M1是大家非常关注的经济数据,其计算公式为: 

M1=流通中货币+单位活期存款=流通中货币+企业活期存款+机关单位活期存款。 

而在2月9日公布的今年1月M1数据同比增长5.9%,市场普遍认为超预期,A股同期触底反弹。 那么M1与股市、债市存在怎样的关系,我们一起来看看。 

M1与经济周期和市场的关系

当M1走强时,经济修复预期对股债市场也有影响,股市多跟随M1上涨,债券收益率上行。为何说M1走强时,经济会有修复预期,这是因为M1走势对基本面有较强的领先性。

M1同比中枢抬升往往预示着价格、名义增长和企业利润等经济变量企稳回升,领先周期大致在2-4个季度。不过,疫情之后,M1对于经济的领先性有所弱化。 

为什么选择M1而非M2 

有人会问,M2走势是否对基本面和市场同样具有较强的领先性?相比于M2和社融,M1在领先性方面至少存在两大优势: 

1. 相比于M2M1主要包含企业部门,剔除了资金在金融系统内部空转的部分。企业作为提供商品与服务活动的主体,其存款规模是经济活动的映射,只有真实的贸易活动和信贷行为,才能形成企业存款。 

2.相对于社融,M1仅包含活期存款,反映了企业真实所需的经营性资金,也涵盖了企业预期的影响,对应真实的经济活动强度。只有存在真实的经营活动和经营意愿,企业才会持有活期资金;只有企业预期改善时,才会将定期存款转换为活期存款并投入生产经营活动,且经营端波动会比信贷端波动更为敏感。 

因此,M1对于经济周期的领先性好于M2和社融。尤其过去主要依靠地产周期,M1的领先性更为显著。 

M1的波动性 

在春节、季初季末等是M1主要的波动时点,尤其春节时点的波动更为剧烈,呈现“春节大锯齿、季末小锯齿”的走势,建议不对单月M1数据做过度解读。原因或有3点: 

1)春节月份,企业发放奖金和福利,企业活期存款向居民部门存款转移。因此,若春节在1月,则1月M1变化相对会较低,而2月M1会回升;若春节在1月31日越往后,则1月增加的M1就相对越多,而2月会显著降低。

2)14710月等缴税月份,企业存款向财政存款转移。

3)季末M1变化往往会有所走高。一方面,政府支出存在季末冲量效应;另一方面,企业可能在季末准备更多活期存款以应对结算期;此外,季末是银行考核压力相对较大的时点,银行也倾向于在季末多放贷,一部分也会形成企业活期存款。

如何理解今年1月M1数据的意义?

 春节错位是1M1走高的重要原因。机关单位存款本身与企业存款相关性不强,但在春节月份的异动与企业存款一致,印证春节效应的影响。 

不过,剔除春节效应,M1的环比变化也强于季节性表现,说明存在其他原因推升M1同比。可能是企业部门信贷投放创造了更多的存款,而去年的特殊国债、地方特殊再融资债、PSL等集中年底投放,也可能也形成了M1。 

往前看,春节错位是1M1走高的重要原因,预计2M1增速将有所回落。

 

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