上周市场回顾
2024 年 2 月份，制造业 PMI 为 49.1%，比上月下降 0.1 个百分点。建筑业商务活动指数为 53.5%，比上月下降 0.4 个百分点；服务业商务活动指数为 51.0%，比上月上升 0.9 个百分点。
上周央行公开市场累计开展了 11640 亿元逆回购操作，因有 5320 亿元逆回购到期，上周净投放 6320 亿元。本周央行公开市场将有 11640 亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期 3290 亿元、3840 亿元、3240 亿元、1170 亿元和 100 亿元。上周资金利率有所下行。上周存单净融资较上周增加，发行利率略有下降。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周利率债一级发行利率债 63 只，合计发行 4056 亿元，其中，国债 2 只，发行规模 700 亿元；政策性金融债 17 只，发行规模 1250 亿元；地方政府债发行 44 只，计划发行规模 2106 亿元。综合来看，1年期国债收益率上行1.7BP至1.7871%，10年期国债收益率下行6.3BP至2.3375%；1 年期国开债收益率下行 4.7BP 至 1.8369%，10 年期国开债收益率下行 11BP 至 2.4452%。从收益率相对水平来看，利率债短端收益率分位水平处于 10%以内，较前值分位数略有下行。上周期限利差有所收窄，其中 10Y-1Y 国债利差压缩 8BP，国开债 10Y-1Y 利差压缩 5BP。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周信用债发行量增加，净融资额增加。信用债发行量为 3134.276 亿元，较前值增加1504 亿元；到期偿还 1641.89 亿元，较前值减少 111 亿元；净融资 1492 亿元，较前值增加 1616 亿元。上周信用债收益率持续下行，低评级短久期和高评级长久期的信用债收益率下行较多，市场仍在持续进行短久期评级下沉和高评级拉久期操作。从绝对收益率水平来看，目前短端处于 10%分位数以内，分位水平较前值小幅下行，收益率区间分位数水平持续压缩。上周中短票和城投债信用利差有所分化，上周信用利差压缩主要集中在 3Y期限信用债。（数据来源：WIND，方正富邦基金）
上周主要事件
一、2024 年 2 月制造业CPI数据出炉
2024 年 2 月份，制造业 PMI 为 49.1%，比上月下降 0.1 个百分点。建筑业商务活动指数为 53.5%， 比上月下降 0.4 个百分点；服务业商务活动指数为 51.0%，比上月上升 0.9 个百分点。
2024 年除夕在阳历 2 月 9 日，2018 年、2019 年、2021 年的除夕分别在 2 月 15日、 2 月 4 日、2 月 11 日，这也意味着本月 PMI 与这些年份同期相对具有可比性。此外，为了缓解春节假期因素的扰动，我们也以春节对齐的方式，把本月的 PMI 与近年除夕所在月份比较。对比来看，本月 PMI 不及近年同期水平，不过降幅略微弱于季节性。
2024 年 2 月份，生产指数为 49.8%，比上月下降 1.5 个百分点。新订单指数为 49.0%，与上月持平。供需的变化主要与春节因素有关，且幅度基本符合季节性。
总结来看，与近年除夕所在月份相比，本月 PMI 不及近年同期水平，不过降幅略微弱于季节性。受春节因素影响，产需指数一降一平，均处于荣枯线下，变化符合季节性。相应地，企业采购减少，库存下滑。在非制造业，春节人员的流动较为活跃，假期消费恢复较好，使得服务业景气度超季节性回升，与节日出行和消费密切相关的行业景气度较高。但是假期过后的日常消费的恢复需要持续跟踪。建筑业景气度淡季回落，除了春季的影响，还与房地产供需压力、地方专项债发行偏慢相关。
本周观点
短期看，经历开年以来的收益率下行，10年及30年国债到期收益率均低于 MLF 操 作利率，市场对央行的降息预期较浓，1-2月地产销售同比大幅下滑，制造业 PMI 开年以来也 维持荣枯线下方，在稳增长的基调下，央行具备降低政策利率的必要性。
但从微观角度视角看，开年以来收益率下行速度和幅度都已经超过大部分投资者的预期，市场存在一定调整的压力。中期看，在经济增长低基数因素消退环境下做经济拆分，实现目标需要满足三个条件，一是三大工程托底下地产止跌，二是外部环境回到2022年左右的水平，净出口由拖累转向拉动，三是消费动能进一步改善，社零增速较过去的3.5%中枢继续提升至5-6%区间。整体看经济完成5% 目标有一定难度，因此后续政策刺激力度会加大，降准和降息幅度预计不低于去年。
策略上看，仍维持多头的思路，直至宽信用预期确立，长债债券仍有较好的交易价值。
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