两支汽车股(长安B和江铃B）的简单比较

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本文数据源于【烽火研报网】Bronco 为越野车的鼻祖之一、也是如今美国最热销的越野车型之一，在美国市场年销量10 万辆以上、位列越野车第三名。我们认为Bronco 凭借着国产化后的高性价比、强悍的越野能力、硬朗的外观和老牌越野车的盛名，很有希望成为越野车市场的新爆款。由于Bronco 平均售价远高于公司其他车型、销量高增可期，高经营杠杆下有望释放较大利润弹性。公司有望成为福特在国内生产越野车、皮卡车等性能车型的生产基地，公司的产品调性、盈利能力等或将得到大幅提升。我们上调公司2023/24/25 年的净利润预测为11.9/19.3/28.0亿元，给予公司2024 年12-14 倍PE，对应目标市值240 亿-260 亿元。上调评级至“买入”。 Bronco 是2021 年重启的美国纯血硬派越野车，销量稳居美国市场前三名。 Bronco 即将国产化，有望成为国内下一个爆款越野车型。2023 年9 月，福特Bronco 首登工信部目录，即将国产化，由江铃汽车生产。根据工信部披露，江铃福特Bronco 基本还原了海外版的设计语言，两个配置尺寸分别为4800/2070（1990）/1990（1840）mm，轴距均为2950mm。我们预计江铃福特Bronco有望于2023Q4 开启预售，并在2024Q1 正式交付。当前国内越野车处于销量爆发阶段，我们认为优质供给有可能继续推高市场的销量空间，Bronco 有望在此基础上对江铃汽车贡献较大弹性。 公司业务重组、聚焦轻型商用车主业，主营产品包括JMC 和福特两大品牌。公 司为江铃投资与福特汽车的合资公司，两者分别持股41%和32%。为提高经营效率，公司暂停重卡等业务，减少自主乘用车品牌的投入，聚焦与福特合作的轻型商用车业务，2022 年轻型商用车收入占比约70%。公司主要产品包括自主品牌JMC 和合资品牌江铃福特两大品牌，其中JMC 车型主要以轻型商用车为主，而福特以性能车、乘用车为主。根据中汽协数据，2023 年1-9 月，江铃福特品牌汽车销量7.6 万辆，在公司销量占比34%。随着Ranger、Bronco 等车型的生产销售，我们认为福特品牌在公司汽车销量中的占比有望进一步提升。 公司有望成为福特性能车型的国内生产基地，新车型的投产不带来新增产能，盈利弹性可期。在8 月的成都车展上，福特发布了全新的中国市场策略：江铃福特皮卡车型Ranger 开启预售，同时推出“福特纵横（Ford Beyond）”的全新渠道，将Ranger、Bronco 等重磅车型纳入其中，旨在打造顶级越野生态圈，福特计划以越野车、皮卡车等性能车型打开中国市场。根据公司公告，2022 年末公司设计产能33 万辆，产能利用率85.3%；其中非承载式车身生产的轻客、皮卡、轻卡产能利用率分别为117.4%、158.7%和69.8%。在双班生产的前提下，公司非承载式车身生产产能（小蓝工厂）仍有富余，且公司具备撼路者等非承载式车型生产经验，预计无需新增产能。因此我们认为江铃福特Bronco、Ranger 的生产预计不会明显增加公司的折旧摊销，利润弹性较大。长期看，公司有望成为福特在国内生产越野车、皮卡车等性能车型的生产基地，公司的产品调性、盈利能力等有望得到大幅提升。 风险因素：宏观经济增速面临下行风险；商用车行业销量复苏不及预期；消费者越野车消费倾向低于预期；江铃福特Bronco 消费者接受度低于预期；江铃福特Bronco 产能爬坡速度低于预期。 盈利预测、估值与评级： Bronco 为越野车的鼻祖之一、也是如今美国最热销的越野车型之一，在美国市场年销量10 万辆以上、位列越野车第三名。我们认为Bronco 国产化后，定价相较于平行进口版车型的50-80 万元有望大幅降低。 福特Ranger 海外版定价为3.4 万美元起（约合人民币24 万元），平行进口定价为30 万元起，我们预计国产版入门款预售价为16 万元起，仅为平行进口版定价的50%左右。因此我们预计江铃福特Bronco 的价格约30 万元起，远期稳态的销量可以达到6 万辆以上，单车净利润率有望达到8%以上，对应的盈利能力弹性较大。因此我们上调公司的盈利预测，预计公司2023/24/25 年的净利润为11.9/19.3/28.0 亿元（原预测为6.8 亿/7.3 亿/8.4 亿元），对应2023/24/25年的EPS 预测为1.38/2.23/3.24 元。公司过去3 年的PE 估值为22 倍，考虑到公司利润基数有了较大提升，估值应有所降低。因此以2024 年预测净利润为基准，给予公司2024 年12-14 倍PE，对应目标市值240 亿-260 亿元。上调评级至“买入”。 删除评论1