进口影片发行龙头，股东国资背景。中国电影股份有限公司成立于2010年12月，2016年8月在上海证券交易所上市。公司主营业务包括影视制片制作、电影发行营销、电影放映及影视服务四大业务板块。截至2020年Q3，公司最大股东中影集团持股67.36%，为国有法人。
旗下4条控股院线，影视服务和进口片发行业务优势突出。1）影视制片制作：2017-2019年，公司影视制片制作业务分别实现收入6.1亿元、7.2亿元和8.4亿元，占总营收比重分别为6.8%、8%、9.3%，毛利率分别为-9.3%、25.76%和14%。电影方面，2017-2019年，公司分别主导或参投影片15部、15部、23部，合计分别实现票房127.79亿元、81.33亿元、74.06亿元，占全国票房比重分别为22.9%、13.3%和11.5%。2020年，公司主导或参与并投放市场的影片共12部，合计实现63.34亿元票房；其中《我和我的家乡》、《夺冠》、《一点就到家》、《急先锋》4部国庆档参投影片和《金刚川》（10月23日上映）贡献主要票房收入。此外，多部参与影片《唐人街探案3》、《悬崖之上》（主投，张艺谋导演）、《超能一家人》、《独行月球》（合作开心麻花）、《红鬃烈马》、《九江口》积极制作或待映中，同时正在筹备开发的电影项目包括《江城子·在武汉》、《太空行2049》、《无限深度》、《英雄虎胆》、《红色的起点》、《误杀2》、《暗恋·橘生淮南》、《外太空的莫扎特》等。剧集方面，2020年前三季度，公司主导或参与并投放市场剧集共4部，主要包括《我的奇怪朋友》（爱奇艺）、《亲爱的，你在哪里》（北京卫视、腾讯）、《我在香港遇见他》（优酷）和《黑色灯塔》（芒果TV，剧集《若你安好便是晴天》《少帝康熙》《暗恋橘生淮南》已完成拍摄待播出，《逆风之翼》《乔家姐妹》《光辉的起点》等剧集项目正在开发筹备中。 2）电影发行，我国唯二进口影片发行方之一：2017-2019年，公司电影发行业务收入分别为53.9亿元、49.8亿元和47.6亿元，毛利率分别为21.63%、20.32%和20.9%。 3）电影放映：2017-2019年，公司电影放映业务收入分别为18亿元、18.2亿元和19.1亿元，占总营收比重分别为20%、20.2%和21% ；毛利率分别为23.88%、21.11%和19.65%。截至2020年三季度末，公司拥有控股影院共140家，银幕1041块；旗下4条控股院线、3条参股院线共有加盟影院2999家，银幕18408块。2020年前三季度，公司旗下控参股院线和控股影院合计实现票房20.21亿元，票房市占24.4%。 4）影视服务：公司已形成集生产、研发、设计、培训、系统服务于一体，国内规模最大、覆盖面最广、服务内容最多的电影科技 产业链，包括中国巨幕放映系统、中影巴可数字放映机的研发和推广，放映耗材、影院设备设施的生产和销售，以及影院设计咨询和影院信息化建设等产品。2017-2019年，公司影视服务业务收入分别为10.8亿元、14.1亿元和14.9亿元，占总营收比重分别为12%、15.6% 和16.4%，毛利率分别为27.9%、25.4%和27.5%。截至2020年中报，国内正式运营的中国巨幕影厅共357家，海外正式运营的中国巨幕影 厅9家，中影巴可放映机已销售约38000套。 5）2020年上半年，公司新拓展的融资租赁业务已进入正式运营。 6）2020-2022年，公司电影制片业务票房市占分别为8%、12%和15%。我们预计，受到疫情前期影响，公司2020年整体营收为25.4亿元，同比下滑72%；归母净利-3.48亿元，同比下滑132.8%。我们认为，考虑到当前疫情整体较为稳定，叠加贺岁、新年重要档期来临，有望加速中国电影市场全面恢复。我们预计，公司2021-2022年营收分别为78亿元和102.6亿元，同比增速分别为207%和31.7%；归母净利分别为8.73亿元和11.36亿元，同比增速分别为350.7%和30.1%；对应全面摊薄EPS分别为0.47元/股和0.61元/股。 采用PE估值法，参考可比公司2021年28倍PE估值，我们给予公司2021年25-28倍PE估值，对应合理价值区间为11.75元/股-13.16元/股。采用PS估值法，参考可比公司2021年5.17倍PS估值，我们给于公司2021年3-3.5倍PS估值，对应合理价值区间12.53元/股-14.61元/股。出于审慎性原则，我们结合PE和PE两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，认为公司2021年合理价值区间为12.14元/股-1｜
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