小而美的创新药公司

  今天终于轮到医药大涨了，之前我们谈得比较多的是港股创新药，今天聊一个A股小而美的创新药公司：益方生物。

一、暂无生存压力            

截止2023Q3在手现金达20亿，几乎无有息负债。         
现金来源：上市前在手现金7亿，2022年IPO上市募资了20.8亿，叠加将KrasG12C抑制剂授权天晴，获得2.6亿首付款。

从目前资金情况看，短期融资概率不大：除了资金充足外，公司还有一个特点是“极小”的固定资产、在建工程。从而看出公司对自身定位是“研发”，暂无商业化考量。每年4亿的研发费用，足够支撑4年。

二、盈利出现曙光

益方生物管线如下：

贝达授权引进贝福替尼，一二线NSCLC适应症国内获批上市，商业化有保障：         

授权给贝达的三代EGFR TKI，有研报预计是12%-18%的销售分成。即意味着该产品只要能够20亿以上销售收入，2-3亿的分成收入可展望。         

埃克替尼作为国产一代EGFR TKI，目前销售额在20亿左右，在多款国产三代EGFR TKI竞争下，能维持该销售实属不易，因此贝福替尼成为贝达药业在其“大本营”市场（EGFR突变NSCLC）能否力挽狂澜的关键。至少从销售渠道、商业化团队上来说，贝福替尼无需担忧。   

参考艾力斯的伏美替尼在一线NSCLC获批并进入医保后，2023年迎来快速放量，全年销售额达20亿元。叠加翰森的阿美替尼早早过20亿销售额，在适应症一致，疗效相差不大下，贝福替尼实现20亿销售似乎不是难事  

Kras G12C授权正大天晴，国内第二家申报上市：         

国内权益授权正大天晴，收获首付款2.6亿+2.9亿里程碑款项。其实是非常明智的选择，参考天晴安罗替尼在NSCLC的渠道及商业化团队优势，也算是坐着等分红即可。

国内Kras G12C竞争格局非常卷，且市场不大（国内Kras突变占比小）。但好在该药是国内进度快，卖个5-10亿还是有希望。         

此前，市场传言默沙东在洽谈该药的BD，但最终并未兑现。          

目前两个商业化产品合计有望给公司带来3-4亿的分成，从而完成对研发的反哺，带来账面盈亏平衡的可能。       

三、管线有催化          

1、SERD口服拮抗剂：         

国内进度领先，是国内唯一进入3期临床的SERD口服药。全球目前仅有2款上市，在赛诺菲、罗氏折戟后，仅剩礼来、益方的口服SERD在注册临床中。         

益方该药3期临床展现优异数据是有BD希望的。

2、URAT1抑制剂：         

设计上，与恒瑞的URAT1抑制剂都类似雷西纳德（该药因副作用在美退市），但进度明显落后，目前仅在临床2期，能否克服雷西纳德的副作用还是未知数，不确定性较大。

3、TYK2抑制剂：         

算是国内进度考前的TYK2抑制剂，落后于诺诚健华等，2023年底进入国内2期临床。国内银屑病肉眼可见的卷，但好在基本都是注射剂，口服剂应该还是有些对应患者群。

四、负面因素

（1）涉及与倍而达、Mirati的专利诉讼，前者是贝福替尼、后者是未成药的KrasG12D抑制剂，且仅涉及海外权益。悲观预期的话，可能会有1亿的侵权赔偿给Mirati。

（2）市场对这类“非商业化“的药企可能需要给予估值折价。

五、结论          

目前60亿的估值，在科创版一众创新药公司中，算是有不错安全边际（资金充足、2款产品能贡献分成现金流）兼顾收益弹性（在研产品临床数据及进度的催化）的标的。