过去几周，黄金资产气势如虹，COMEX黄金一度突破2200美元/盎司，创下历史新高。另一方面，债券市场也走出一波快牛行情，超长期债券尤其引发市场认购热情。不过，在经历了“狂飙”之后，黄金和债市都迎来了不同程度的回调，未来黄金和债市的走势如何？是否还具有配置价值？我们邀请了固定收益投资和多资产投资的几位基金经理，来回答投资者最关心的几个问题。
1、问题：当前黄金交易已经过热了吗？是否还具有配置价值？
洪天阳：黄金定价主要与美债实际收益率、美元汇率、地缘政治等因素相关。短期来看，美国银行和商业地产风险发酵、经济数据回落以及美国降息预期是驱动此轮金价上涨的主要因素。继近期的快速上涨后，黄金在短期内可能会出现一些波动，但从中长期来看，我们认为黄金有配置价值。首先，在逆全球化和产业链重构的大背景下，原有的国家比较优势理论下的分工体系被打破，效率下降带来不可逆的成本中枢抬升。长期看，美国的通胀中枢大概率上移。如果美联储启动降息周期，美债收益率进一步下行，美元走弱，则黄金存在进一步上涨空间。另一方面，今年是政治大年，欧洲议会选举、印度选举、英国选举以及美国大选等可能会带来全球政策及地缘的较大不确定性，黄金的避险价值攀升，加之美欧等国债务不断膨胀，全球央行更有动力持续增持黄金（而非美欧等国国债），这也对黄金需求构成支撑。此外，人民币投资者投资黄金可阶段性对冲人民币贬值风险。从大类资产配置的角度出发，建议对黄金保持战略配置。
2、问题：近期债市出现连续调整，还能继续持有债基吗？如何看待债市后市？
施同亮：在经历了大幅上涨后，债市出现短期调整是正常现象，并未改变我们对长期利率下行大趋势的判断。具体来看，近期调整主要来自于前期利率快速下行的回调，但整体基本面情况并未发生显著改变。
展望后市，在低通胀和稳增长的环境下，货币政策仍有较大宽松空间，利率下行趋势较为明确。如果市场对中长期的宏观预期未出现明显改变，短期收益率曲线的调整可能已经接近尾声。预计利率或将在较长的一段时间内处于偏低的水平，仍具有配置价值，即便债市出现短期调整，也仍存在反弹空间。
3、问题：《2024年政府工作报告》提出“从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。”这对债市会有什么影响？
陈言一：历史上，我国发行的超长期特别国债主要为1998年发行的2700亿元30年特别国债（用于补充四大国有商业银行资本金）以及2007年发行的8539亿元15年特别国债（用于向央行置换外汇储备，作为资本金组建国家外汇投资公司），合计11239亿元，其中10200亿元为定向发行，定向发行背后资金来自于央行，因此过往超长期特别国债发行对流动性影响较小。
需求方面，超长期国债的需求方主要是保险，其次是银行等机构。近年来保险资金运用余额（保险业务获得的资金减去已经用于支付赔款、退保金等费用后剩余的部分）年增量约在1.5-2.2万亿元，其中80-90%会用于投资于利率债，因此还需要银行方面加大对长久期利率债的配置，考虑到居民按揭贷款余额的下降，银行也有配置其他长久期资产的意愿，此外本次亦不排除通过柜台向居民发行国债的可能性（2023年2月，央行出台《关于银行间债券市场柜台业务有关事项的通知》）。
供给方面，近三年超长期国债发行均值仅为3883亿元，2020年是超长期国债发行最多的一年，但发行金额仅为6238亿元，仍然明显低于本次超长期特别国债的规模，因此2024年超长期国债发行压力显著增大。如在部分月份密集发行超长期特别国债，可能带动30年-10年的期限利差走阔。同时，供给压力还可能导致资金面波动，未来我们也会持续关注央行的流动性支持以及央行和财政的配合情况等。
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