不可复制的巴菲特之道

有些人谈起价值投资，言必称复制巴菲特，以为复制了巴菲特的投资方式，可以成为另一个巴菲特。

巴菲特是一位具有巨大成就的投资大师，他的成功令投资人难以望其项背，伯克希尔·哈撒韦公司股价从1965年被巴菲特正式控制时的18美元，涨到2024年的每股63万美元以上，59年涨幅三万五千倍，年复合增长率达到19.4%。

榜样的力量是无穷的，巴菲特成功了，格雷厄姆的门徒们也成功了，无论是从因果性还是相关性上分析，我们去复制巴菲特的投资方法，我们就能成功，借鉴别人成功的经验，从而使自己少走弯路，沿着阳光大道走成成功，这样的想法当然没有问题。然而现实却是残酷的，巴菲特之道可学习，却无法复制。

要说巴菲特之道可学习，我们主要是学习其价值投资理论，学习其价值规律必然性的战略思想，以及如何通过读财报去发现价值的战术运用。这方面的资料汗牛充栋，这里就不展开谈论了。

本文讲不可复制，主要有以下一些事实，我们无法复制。这里暂且抛开大的时代背景和所处市场的地位不同这些因素不谈。

首先不可复制的是巴菲特的商业判断力，巴菲特投资华盛顿邮报、可口可乐、盖可保险、喜诗糖果、中国石油、比亚迪、苹果公司等等，大手笔投资，一投一个准，是基于他商业判断能力。我们可以从竞争战略、竞争优势角度去分析公司的价值，分析公司的护城河，但我们看不准5年、10年甚至更久以后公司的发展前景，这个商业判断力有一定的特质成分，可以通过学习可以提升能力，却难言一定能判断准确。

基于这个基本能力的不同，巴菲特说的打卡理论“如果你的投资生涯有一张卡片，只能打20个洞，每投资一次就打一个洞，20次满了投资生涯就结束了，相信你的投资业绩会好很多”就不适合普通投资者了，如果不知道自己能力不足，盲目地去复制其打卡理论，就会死得很惨，稍有不慎，就会打中地狱之洞。且看近些年众多雪球大V们折戟地产，不就是他们商业判断力不足的原因吗？关善祥的悲剧不就是如此吗？

其次不可复制的巴菲特的商业地位和价值创造能力。他可以随时和公司控制人会谈（甚至还和华盛顿邮报的凯瑟琳·格雷厄姆传出绯闻），动不动就买下公司控制权。万一很不幸，巴菲特判断失误，投资一个不好的公司，他还可以改组董事会，化腐朽为神奇，而我们普通人就别想了，连参加一个股东大会还要被安排在一个只能看直播的小房间里。

据某投资者描述“2023年6月29日下午2点 ，北京高温40度，我去北京市西城区金融街25号**银行总行参加2022年度股东大会，**银行派出上百名保安阻挠和限制中小投资者到主会场参加会议，强制中小投资者在会议室看通过大屏幕看主会场的股东大会直播 ，而机构投资者全部在主会场跟**银行管理层在同一个会议室参加会议。”我们普通投资者如果买错了公司，只能认赔出局一条路可走，连个索赔的通道都没有。而巴菲特的商业地位，使得他具有发现价值的更多渠道，也使他具有创造价值的能力。

第三不可复制的是巴菲特的长期负利息的融资，如果使用2倍杠杆，投资收益率就会放大一倍。巴菲特控制了包括国民雇员保险公司在内的多家保险公司，这些保险公司为伯克希尔·哈撒韦带来滚滚浮存金，它们是免息的、甚至是负利息的，而且是长期负债。巴菲特用这些浮存金进行投资，正是这些长期负债，放大了巴菲特的投资业绩。

然而本人的观点是普通投资人不尽量不要融资，普通人的融资有成本，而且有还款期限，甚至会因为股市下跌导致保证金不足而必须提前偿还，从而造成被动强制性卖出的悲剧。黑天鹅总会来临，一旦极小概率事件出现，融资者是最先被击溃的。普通投资者使用自有资金投资，按照巴菲特的投资方法，即使有巴菲特的投资眼光和投资能力，也达不到巴菲特的投资业绩。

除了以上三点，还有其他因素，比如有查理·芒格作为合伙人，他本人的敬业程度，都是普通投资者无法复制的。

明白以上这些，才会使我们认清自我，避免盲目自信。试图用巴菲特的投资方式取得和巴菲特一样甚至更高的投资业绩，都是痴心妄想，有些人也许只是一时运气爆棚，这几年投资煤炭股取得连续几年的优异业绩，还以为自己的能力使然，就开始飘飘然，指点江山，教育起别人来了，要对别人进行总清算了，是骡子是马还得拉出十年以上的业绩再说，毕竟这个市场里各领风骚三五年是常态。在私募排排网上搜索了一下，存续10年以上的私募基金，年化收益率达到15%的只有6支，而且其中4支最大回撤超过35%。

普通投资者必须要有对自我能力的清晰认知，我们需要学习巴菲特的很多发现价值的方法，比如护城河理论、安全边际思想等等，然而我们没有复制巴菲特的条件，如果机械地采用巴菲特的部分投资方式，比如集中投资、长期持有、越跌越买、打卡理论，也许会让自己陷入万劫不复之渊。

道可道，非常道也。

作者离明明德，意为火燃阳生，求道明德。举基本面大旗，扛技术面长枪，做多中国，追求长期盈利。