美国：二季度美股或有波动。在以往统计中，美股Q1的涨幅仅为1.3%，而今年Q1的涨幅已经超过了10%。我们认为，今年有两个假设是稳定的，一个是全球经济处在基钦周期的扩张期，一个是美国信用的弱化。前者指向的是如果经济在恢复过程中有暂时的波动，则对应的股市的回调是加仓的机会；后者对应的是，美元兑商品的弱化（或者商品的走强）可能会持续更长时间。而随着资源品价格的上涨，它对通胀的压力将进一步显现，这会打乱原本就不够稳定的加息节奏。我们测算了1996年以来的8个基钦周期商品的平均走势，数据显示，本轮商品本应更早的复苏被去年美联储的加息抑制了，但最终周期上行而推动商品价格上涨的力量在今年伴随降息预期开始显现，这是需要重视的。
国内：M1同比回暖，工业增加值维持较好水平。2024年经济增长预期目标定在5%左右，考虑了促进就业增收、防范化解风险等需要，并与“十四五”规划和基本实现现代化的目标相衔接，也考虑了经济增长潜力和支撑条件，体现了积极进取、奋发有为的要求。
M1同比增长从2023年12月份的低点1.3%上升至2024年1-2月份的3.6%（均值），代表了企业端资金面紧张的局面正在好转。工业增加值同比继续保持6.8%，维持在较好的水平。2月份对北美洲出口同比大幅上升至15.12%，对欧洲出口同比也上升明显，达7.75%。
港股：关注资源品、出口、出行。2季度，国内经济的改善看点在出口以及消费的稳健复苏，需要观察的是地产链的景气；但海外的货币政策影响可能是中性的（日本央行加息，美国通胀压力），从资源品的表现看，2季度美国通胀的压力依然不小，6月份是否能如约降息仍存疑。我们建议：
1、二季度最重要的方向是资源品的上涨，以黄金、铜、石油、电解铝为代表的板块，一方面它们有一定高股息属性，此外价格的上行将贡献业绩弹性，这或是Q2的进攻方向，其余的高股息方向可以保持乐观的配置，但部分金融企业的业绩下修而股价上涨，应关注地产对它们的持续影响；
2、恒生消费中，“出口+出行”的组合依旧是我们看好的方向。除了Q1取得正收益的，业绩上修但股价却下跌的，符合“出口”或者“上游资源品涨价”逻辑的，可以关注；
3、恒生汽车中，表现好的如鸿腾精密、福耀玻璃等，也属于“出口”；随着小米汽车的上市，市场对竞争压力的担忧阶段性靴子落地，二季度应关注具体车型销量，以及部分车企出海的进展；4、恒生科技中，大企业目前呈现的是大盘价值股的特征，其估值不高，业绩稍上修则容易带来一定的超额收益；但由于市场目前风险偏好不高，中小盘如果不能超预期，则弹性有限；
5、恒生医药中，PE估值的标的相对表现较好，PS估值的创新药目前表现一般，这需要等待海外政策的明朗以及市场偏好的提升。
风险提示：地缘政治的不确定性，海外降息幅度的不确定性，部分行业竞争格局的不确定性，行业监管政策的不确定性。
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文章来源：国信证券
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