“这是价值事务所的第1540篇原创文章”
2023年，鱼跃医疗以绝对胜利者的姿态向资本市场秀了一把肌肉，根据业绩预告，预计2023全年实现归母净利润23.13~24.72 亿元，同比+45%~+55%；扣非归母净利润 18.13~19.38 亿元，同比+45%~+55%。
毫无疑问，2023是鱼跃高速增长的一年，而且整体盈利水平有较为明显的提升，利润增速大幅跑赢营收，虽然业绩预告没有披露营收情况，但根据前三季度表现不难推测出这一点。
2023前三季度，鱼跃医疗实现收入 66.6亿元（+30.2%），归母净利润 21.9亿元（+92.9%），实现扣非归母净利润 16.7亿元（+74.1%），经营活动现金流净额 17.5 亿元（+49.8%）。
看到这里，大家可能有个小疑惑，全年业绩对比前三季度有明显的下滑，是不是Q4表现有些糟糕？
是的，乍一眼看上去表观数据好像的确如此。单 Q4 来看，鱼跃医疗预计实现归母净利润 1.22 ~2.81 亿元，同比 -73%~-39%；扣非归母净利润 1.43 ~2.68 亿元，同比 -51%~-8%。
但这个同比其实是失真的，毕竟2022Q4正好是疫情最严重的时期，国内也正是在12月完全放开，当时的鱼跃制氧机、呼吸机都爆卖，单Q4的基数十分高，所以，到2023Q4有回落便是一件十分正常的事情。
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价值事务所
两个大杀器
似制氧机、呼吸机这类产品，虽然是因新冠为大众所知，但即便没有新冠，其实也是一类很好的刚需型产品，在所长看来，未来是可以保持持续稳定增长的。
因为像慢阻肺（COPD）这样的患者一旦患病就不可逆，尤其是发展到3期的慢阻肺，全天必须要保证8-10小时的供氧，当下国内慢阻肺病人大约有一个亿，全球大约也有4-5亿，2020年之前国内COPD患者使用制氧机的渗透率不到20%，而大西洋彼岸的美国这个数字是70%，两相一对比，就可以看出国内制氧机的巨大空间。
除了慢阻肺患者外，随着经济的增长，居民对生活水平要求提高，呼吸机也逐步开始有一个新的使用场景，那便是针对OSA患者的家用场景，OSA患者是一个医学专有名词，这里也不跟大家进行什么名词解释，简单直白一点就是呼吸机可以用于治疗睡觉打呼噜。
之前罗振宇就在一场节目中讲了呼吸机对朋友生命质量的改善，当时罗振宇是这样说的，“我的一个朋友告诉我，他万万没想到让他整个生命状态好起来的是一台简单的呼吸机。他以前觉得呼吸机是一个医疗设备，虽然自己打呼噜，但也远远没有到上呼吸机的程度。可后面听朋友劝买了一个，睡觉的时候戴上，不打呼噜了，不仅家人生活质量迅速提高，自己的睡眠质量也迅速提高，每天早上起来神清目爽。几千块钱的东西让我的生命实现如此巨大的提升，多好。”
当然啦，上述两个场景所需要的产品要求、规格都非常不同，前者为医用，后者为家用，甚至还有一些作为工程式产品的呼吸机会应用于西藏、酒店等场景。
当下，鱼跃的呼吸机/制氧机里，大约有70%用于医用，考虑到OSA患者远大于COPD，未来家用的占比有望反超医用。
2023H1，鱼跃的营收中有46.35%来自呼吸治疗解决方案，这里面有疫情影响，到2024这个数字可能会降一点，但即便降一点，也是公司当下以及未来相当长一段时间内最大的营收来源。
国内呼吸类市场稳步增长，鱼跃因此受益的同时，还在谋求更广阔的海外市场，而疫情更是大大加速了鱼跃出海的步伐。在2022年的一次投资者交流中鱼跃提到，“过去两年，公司向海外的药店、企业等各类组织机构、个人提供了制氧机产品，也因此与海外合作伙伴建立起了多方面的良好关系，同时也因疫情产品业务的顺利高效完成，与代理商形成互惠互信的往来，这会对海外业务未来的发展起到较大的促进作用。”
2020-2022疫情期间，鱼跃的呼吸治疗解决方案在海外都属于高基数，因此2023海外占比有所下滑，但公司在近期的投资者交流中有讲，“今年海外增长会比较好，目前海外150人，1/3是本地员工，产品注册除了北美的呼吸机和血糖仪还未完成，其他注册地区都已完成，今年是海外放量的阶段，到2026年希望海外占比到20%以上（2023海外占比约10%左右）。”
在提到呼吸类产品海外的竞争力时，鱼跃讲目前自家产品力大部分和海外没有区别，毕竟底层技术路径相对成熟，而且公司制氧机做得早，当下已算是全球第一梯队，只是相对做得比较晚的产品，比如第二代呼吸机，相对威斯迈有差距，第三代在噪音分贝上有区别，不过国内制造具备较强性价比优势，所以，整体竞争力还是较强。
在呼吸治疗解决方案外，鱼跃的血糖监测也是未来非常具备看点的业务，当下市场对其14天免校准 CGM 产品 CT3 系列非常看好与期待。
这里也给大家科普一下，当下的糖尿病检测大致可以分为血糖监测系统（BGM）、持续血糖监测系统（CGM）及其他器械（如 HbA1C 及酮类检测）。
传统的BGM是需要采血的，一般是采手指血，而公司的CGM可免扎手指，植入身体近乎无痛，由于仅供单个用户使用，不需要用户进行校准，使用时间最长可达14天。
相比BGM，CGM确实拥有非常多的优势，根据灼识报告、IDF 资料，未来CGM在血糖监测器械整体市场中的份额有望持续提升，预计将从 2020 年的 21.4%增至 2030 年的 49.4%，全球 CGM 市场规模有望从 2020 年的 57 亿美元增至 2030 年的 365 亿美元（年复合增速 20%以上），中国 CGM 市场规模有望从 2020 年 的 1 亿美元增至 2030 年的 26 亿美元（年复合增速 34%）。
鱼跃的CT3 系列于2023H1上市，2023全年预计收入1-1.5亿，今年会有2款产品进入临床。按照公司的说法，新推出的CGM 4体积会非常小，具备佩戴的便携性，在成本上也有比较大的突破，今年会有十几款产品上市，未来会保持每年一代的新产品推出。
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价值事务所
鱼跃的稳健增长
历史上，鱼跃的业绩一直都保持着不错的速度在增长，2020-2022业绩比较反常主要因为疫情影响，呼吸机卖爆了，在2022本就是高基数的情况下，2023又是高增长的一年。
2023年9月公司公布新一期员工持股计划，并设置 2023-2025 年剔除股份支付影响的归母净利润目标分别为 20.01、20.31、23.39 亿元，相当于分别同比增长 25%、2%、15%。
在To C消费端，鱼跃早已是一个家喻户晓的品牌，每个家庭或多或少都有鱼跃家的产品，比如血压计、呼吸机、血糖仪……
2023双十一期间，鱼跃在医疗器械行业全网销售金额排名第一，这已经是鱼跃连续九年获得双十一医疗器械行业全网销售第一，其中，To C的CGM 安耐糖销售金额也超过了千万。
其天猫旗舰店有200多万粉丝，秒杀绝大多数网红品牌，而在大健康、数码3C等产品有比较优势的京东上，鱼跃的自营旗舰店粉丝数更是高达800多万。
在2022年《价值事务所》追踪他时，鱼跃两个店的粉丝数还分别为100多万、500多万，可见在疫情的助攻下，鱼跃的品牌知名度正以一个非常不可思议的速度在扩大（这点和稳健医疗简直有一拼）。
对于消费者而言，医疗方面知识过于专业，决策成本较高，如果有一个品牌已经深入人心，那么消费者会很愿意既在那买A也买B还买C，就好比小米一样，如此便可以节约消费者不少决策成本。
鱼跃医疗在To C的家用医疗器械端正好就是这样的一个品牌，所以，只要鱼跃能够保持自己在C端消费者心中的品牌认知不变，保住家用医疗器械龙头的地位不变，随着国内经济增长、居民可支配收入提高以及创新驱动带来的新产品增加，鱼跃长期保持较为不错的增长其实一点都不难。
除了鱼跃这个To C的品牌外，他还有几大To B的院内品牌，属于典型的B+C双轮驱动（某种程度上讲，同稳健医疗非常类似）。
目前，公司拥有的产品品类达 600 多种，产品规格近万个，产品线多、覆盖面广，还在不断通过兼并收购扩充品类和渠道，能将外延并购的企业进行良好的整合，本就是一门很厉害的本事，并不是每个企业都能学得会的。
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