说到偏股基金指数，大家第一时间想到的是该指数代表着专业基金经理们的辛苦研究及投资成果，长期业绩表现突出，指数难以被战胜。正因为如此，前一两年市场中冒出了不少对标偏股基金指数的“类指数增强”产品，受到了非常多投资者的关注。
然而说到农业银行这只股票，大家第一印象往往就是众所周知的股价不会大起打落的打新门票，绝大多数稍有经验的投资者都会离农业银行这类股票敬而远之，在他们看来买农行相当于躺平，也几乎不能自己优秀的投资能力。对于公募基金经理而言，他们中的大多数也同样抱着类似的想法，因此像农业银行这样的股票很少会成为公募基金的重仓股。
然而很魔幻的是，偏股基金和农业银行这两类权益资产却走出了与投资者评价迥异的业绩表现。
2010年7月15日（农行上市日）至今，农业银行和偏股基金指数分别录得218%和94%的正收益，分别折合8.77%和4.92%的年化收益，农业银行年化收益高出偏股基金指数约4%左右。然后说到这个数据是否是刻意而为之，其实并不是，因为同样的时间区间，中行、建行及交行同样是跑赢了偏股基金指数，只是幅度有别；2008年至今（偏股基金指数的基日为2007年12月31日），中行和建行也是跑赢偏股基金指数的，交行略跑输偏股基金指数。总结来说，在过去十多年的时间区间里，四大行比偏股基金指数表现好是一个比较显而易见的事实。
当我最近发现这个结论时，我第一时间还是比较难以接受的，很多朋友也会有同感，专业基金经理们的长期业绩竟然还不及农行，那么主动基金经理还值得信任吗？要回答这个问题，我们不妨详细认真捋捋这背后的原因。
一、农行的长期表现并不差
如果对农行这过去十多年的业绩归因进行简单的测算，农业银行的市盈率由上市之初的13.15倍降低至目前的5.57倍，年化增速约-6%；期间公司的归母净利润从2010年的938亿增长至2023年的2693亿，年化增长9.2%；期间公司的年均股息率为5.7%。
考虑公司期间新股增发的比例不高（约10%）且未进行过送股及转增，那么上述三项数据相加（-6%+9.2%+5.7%），即等于农行接近9%的年化收益。而同期沪深300全收益指数的年化回报仅为4.37%，过去十多年里农行的回报显著超越了沪深300全收益指数。
从长期来看，公司的股息率是投资者回报率非常重要的一个来源。之前我在股票分红还要除权，那分红还有意义吗？一文中对上市公司分红的意义进行了详细展开。通过对农行过去十多年收益进行拆解这个案例，大家可以更好的感受到上市公司分红的意义，农业银行在2010年7月15日的收盘价是2.7元/股，若投资者当时持有一股农业银行至今，那么共可以获得2.42元的现金红利，已接近回本，可农行的股价并没有因持续的现金分红除权而“归零”，最新的每股价值反而达到4.29元/股，还比期初的高出不少。这背后的本质原因就是上市公司现金分红是不以影响上市公司本身的盈利能力为代价的，企业的潜在价值并非因现金分红而发生变化。
二、主动基金经理喜欢追逐市场热点
相对于令人心潮澎湃的成长股，四大行这样的价值股在投资难度上要比成长股简单很多。像要预测四大行和成长股各自的分红金额、长期业绩增速、估值中枢等影响企业价值的核心指标，其难度是可能是一个地下，一个天上。
然而他们的长期表现殊途同归（2010年7月15日至今沪深300价值和沪深300成长全收益指数分别上涨150.68%和46.29%）。
尽管一而再再而三的事实证实价值股长期表现不差，公募基金经理们仍然对价值股敬而远之，选择追逐市场的热点板块。空口无凭，我在这里做了个简单的测算：
（a）2008年至今，偏股基金指数相对沪深300指数的超额收益为64.32%。
（b）将上述区间的各交易日以300动量是否跑赢沪深300作为分类，发现在300动量跑赢沪深300的交易日（合计2014个交易日，占比51%）中，偏股基金相对沪深300的累积超额为854%。
（c）将上述区间的各交易日以300价值是否跑赢沪深300作为分类，发现在300价值跑赢沪深300的交易日（合计1913个交易日，占比48.4%）中，偏股基金相对沪深300的累积超额为-99.04%。
上述三组数据的统计结果可能让人感到非常的意外。尽管偏股基金相对沪深300指数长期有一定的超额收益，但细究超额收益的来源，在强者恒强（300动量表现更好）的交易日，偏股基金相对沪深300的正超额明显；在300价值表现更优的交易日，偏股基金相对沪深300的负超额明显。
三、为什么主动基金经理要这样做？
看到这儿，很多人免不了对主动基金经理调侃一番，但我认为身处资本市场的主动权益基金经理们都不是，我们很有必要了解他们背后的行事逻辑。
作为整体投资能力低于主动基金经理的个人投资者，我们不妨想一下自己为何不买农行或者不喜欢价值股。这当中最重要的原因就是农行这类个股短中长期都缺乏很大的向上收益想象空间，而大家的初心都是希望自己能够赚取不菲的投资回报，所以愿意去追逐市场热点。我们的投资目标都是远大的，但能否实现这样的目标就是另外一回事了。
基金经理作为受过专业训练的一批投资者，他们熟悉很多行业及个股，自然会希望从中挖掘中更多的Alpha，看不上农业银行这种股票实属情理之中。当然，作为人，他也会犯普通人在投资上都会犯的错误，那就是过度自信，大多数时候的业绩均不及预期。很多基金经理在访谈时都会把自己的长期投资收益定在15-20%，但事实上又有多少人能够在长期达到这样的业绩了呢？
事后看起来自己辛苦取得的投资回报不及很多简单化的投资策略，但事前要是让自己选择躺平，我们又会有多少的不甘心？
四、客观认识自己也是一种重要的能力
过去十多年间，集齐无数投研心血的偏股基金指数跑输农行这样大家都没正眼瞧过的股票，似乎显得很滑稽。我认为类似这样的事情在未来仍然会发生，因为人发自内心的竞争意识和求胜冲动会驱使主动基金经理在热点板块中继续狂飙。也正因为此，偏爱价值股者寡使得价值股常常在全市场中被相对低估，这也是它们长期取得超额收益的来源。
至于说现在很多基金经理开始买入价值股了，我认为这不是因为他们认识这一真相，而是在追逐当前的市场热点（300动量指数最新成分基本都集中于价值板块），希望能够通过它给自己带来更优的投资回报。一旦成长风格再起，相信大家很快就会弃价值股而去。
从这个角度来说，要在投资上取得更优的投资回报，不断学习专业知识，向主动基金经理看齐固然很好。当然如果大家觉得自己在学习专业知识上力有不逮，而后选择一些简单而有效的投资策略进行躺平，修炼身性（比如不嫉妒别人的阶段性高收益，不要有那么强的好胜心），这可能也是助力于我们长期取得不错投资回报的另一种捷径。这一点可以既包括我们的个股投资，也包括我们的基金投资（不要老想着买到黑马基金经理），还包括对基金经理的评估（对过于自信的基金经理保持审慎态度）。
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