创金合信首席视点：2024年第15周
4.8 杰文斯悖论与资源的价值
过渡期重视结构胜于总量，是基本的逻辑。从这个逻辑出发，无论是牛市还是熊市，都能够寻找到投资的机会。因为是过渡期，所以主题投资居多，主题投资对择时的严苛要求增大了配置的难度。这也是创金合信基金宏观策略配置部2024年提出“相时而立”的逻辑出发点。
清明节前我们刚刚发布了2024年二季度资产配置报告，题目是《兵鏖纛立》。兵鏖纛立充分展现了中国文字的博大精深，其对近期资本市场博弈的传神描述值得我们细细品味。纛者，大旗，新质生产力的大旗已经竖起，对投资方向的战略指引毋庸置疑。
01 谨慎投资房地产
与之前的“中国梦”“中国式现代化”以及“高质量发展”相比，“新质生产力”对投资的指引更接地气，投资逻辑更清晰，与大家熟知的以产业为本的布局逻辑是一致的。过去十年的产业投资基本上是新兴产业与房地产的博弈，属于三英战吕布的场景再现。2014-2015年，互联网+VS房地产；2020-2021年，新能源VS房地产；2022-2023年，数字经济VS房地产。在上述博弈中，房地产代表的传统力量经常周期复辟，流动性稍一收紧，新兴产业都剧烈波动，投资者一而再，再而三地憧憬地产的盛景昨日重现。
直到2024年，更多的投资者意识到，房地产将会进行较为长期的调整，之后其金融属性或消失殆尽，公用事业化是其基本的归宿。当前，房地产仍然与化债紧密勾连，谨慎投资基本已经成为共识，等房地产出清后，新质生产力推动下的新需求才有可能让地产焕发青春。
02 分歧依然存在
对房地产投资的逻辑我们一直没有变化，上述论证基本是属于老生常谈。之所以旧事重提，是要澄清当前一种投资的认知。随着美国补库存以及全球大宗价格的高企以及黄金创出新高，权益市场的风格将会从科技向周期转移，从而建议超配周期股。在创金合信基金的报告中，我们明确指出兵鏖仍然是二季度的基本特征。国内与国外、股票与债券、红利低波与人工智能、资源与技术的分兵对抗仍然在无尽的分歧中存在，目前的市场并不会因为战略性的大纛树立而在战术上做出调整。在上述的各路兵马中，投资者可能将资源股特别是大宗的价格上涨与周期复辟混为一谈。
资源股是我们从年初以来强调的布局重点，其基本的逻辑有二：一是，在全球较为动荡的格局中，资源股的防守价值显得格外珍贵。二是，全球预期降息，流动性宽松和弱势美元的宏观交易。这是传统的分析框架。
因此，技术进步和资源之间应该存在着一种内在的联系。
03 技术进步与资源的博弈
从长期的博弈结果看，确实是要么是资源股战胜科技股，要么是科技股战胜资源股。但博弈是有个过程的，二者一定存在着过渡地带，这和新旧生产力的迂回拉锯是一个道理。大家熟知的杰文斯悖论（Jevons Paradox）或许能够给出能够接受的解释。该悖论指出当我们希望通过技术进步来提高资源效率时，可能会导致资源的消耗增加。比如说，当引入节能电器和照明时，消费者通常会使用更多的电力。当车辆燃油效率提高时，消费者倾向于驾驶更多车辆或选择更大的车辆，从而消耗了更多的资源。近期流行的“AI的尽头是光伏和储能”，也是这个道理。从人性的视角出发，人的欲望是无穷的，因而该悖论是成立的，这是经济学思维的基本出发点。
如果我们承认当今无论美国，还是中国都在进行技术革命，那就不能只盯着人工智能，还要重新思考过渡期技术进步与资源的共生。
从这个意义上讲，布局资源和技术进步可以并行不悖。但需要明确，这不是周期复辟，而是新质生产力的新内涵。
注：本文作者系创金合信基金首席经济学家魏凤春博士，转载请注明出处
数据来源为WIND，创金合信基金宏观策略配置部整理，数据截至2024.4.7
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