展望2024，关于价值重估的思考

2023 年对国内大多数投资人而言是比较艰难的一年，沪深 300 指数历史上首次出现连续三年下跌，这个结果相信很多投资者在 2023 年初未曾预想到，毕竟在当时的时点更多的是充满对疫情结束后消费复苏、地产周期触底以及 AI 科技革命的期待，但最终受海内外各种因素的影响，这些期待皆有所落空。

通观 2023 全年，国内经济整体偏弱，居民资产负债表仍在修复，尚未显示出扩张态势，故国内消费端复苏受到一定程度的影响；地产受多重因素影响仍在触底磨底；部分先进制造业受海外出口受限、产能过剩、行业竞争加剧等因素的影响，其产业发展和行业利润增速也有所放缓。在国内整体需求偏弱的情形下，存在供给约束的上游资源行业和具备业绩确定性且有较高股息收益率的央企由于较高的业绩稳定性受到投资者青睐，其估值中枢较以往有一定程度抬升。

当然上述结论是我们在年底通过全年观察进行的总结，但如果需要进一步阐述其深层次原因， 也许我们需要站在一个更高的视角和维度才会较为清晰地寻找到造成A股市场连续三年下跌的原因，也只有这样才能让我们更好的理解为何 2023 年初的那些期待落空以及未来该如何投资。其实从 2021 年下半年有两个重要的中期变量开始显著影响市场：一是“逆全球化”；二是我国新的基本国策“共同富裕”理念，上述两个中期变量对 A 股传统的投资框架和投资范式产生了较大冲击和重构，作为专业的机构投资者我们也必须去优化自身的投资体系和方法论以适应这个市场的变化，故 2024 年在投资上我们也会做一些投资框架和配置上的改变。

承接我们在 2022 年年报中的阐述，本基金开始尝试在消费以外的板块更多地布局，故 2023 年除了在消费板块外，我们还适当增加了制造业、传媒、电子等产业链的配置。2024 年我们将加大对 “逆全球化”和“共同富裕”两个中期变量的思考，从投资框架和行业配置上做出一定的调整和改变。当下，尽管投资者的信心尚未修复，市场的主线也不甚清晰，但从估值和股债收益比的角度， 我们有理由相信市场处于筑底阶段，这个位置的上行风险远大于下行风险，因此值得保持乐观和积极的态度。

展望 2024 年，美国加息周期已处于尾声，全球或将迎来流动性拐点，这将有助于国内货币政策空间进一步打开，也将有助于 A 股市场行情复苏，在这个位置对于市场我们要保持一个较为乐观的态度和判断。

关于“逆全球化”和“共同富裕”这两个中期变量的影响，宏观和行业层面在 2022-2023 年其实已经有所体现，其影响仍将在 2024 年甚至未来几年得以持续体现，结论主要有两点：

1）“逆全球化”将加大对大宗商品的需求，考虑到行业中长期资本开支不足带来的“供给约束”以及未来需求端的持续增长，上游资源的价值将得以重估；

2）“共同富裕”对我国经济发展是中长期利好，将重构新的发展范式和消费范式，当然在这个过程中部分行业会受到阶段性的冲击，而在这个重构过程中那些能够真正做到永续增长或经营久期较长且拥有较高业绩确定性的行业和公司会得以价值重估和估值中枢系统性抬升，以上两个领域也将是本基金未来的配置重点。

尽管 2024 年我们仍将面临一些困难，但也应该看到希望，毕竟从全球角度而言，在 2023 年我们看到了一些科技板块已经处于产业爆发前期或产业景气周期之中，包括智能汽车、创新医药、AI 应用、MR 科技硬件等领域。从人类历史来看，每个成功的国家、成功的时代背后，核心的推动力都是产业的成功突破。所以对科技我们需要保持长期的跟踪，在具备较高安全边际和风险收益比时可以进行相应的配置。

为越来越多投资人带来持续的复利增长是我们管理人的职业情愫和职业追求，为此我们必谨慎独行、业精于勤，以此表达投资人对我们的信任和委托的衷心感谢。

以上观点来源于《诺安价值增长混合型证券投资基金2023 年年度报告》

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