3月A股整体呈现震荡拉锯，回归3000点附近，二季度市场将如何演绎？
A股
A股回顾：从超跌反弹过渡至横盘震荡。重要会议报告对于积极财政政策的安排更多倾向于“重大战略实施和重点安全领域能力建设”，而非传统投资消费资产负债表的修复和现金流创造，低于市场乐观期待与限制增长预期和整体ROE的改善能力，因此指数反弹的上限高度有限。
整体来看，3月指数窄幅震荡，截至3月31日，月度层面上证指数上涨0.86%、万得全A上涨1.35%，沪深300上涨0.61%，上证50上涨0.07%，中证500下跌1.13%。行业层面涨跌互现，全球定价的资源品以及科技制造板块表现占优，而金融地产链则表现落后。其中，有色金属、石油石化、汽车、电力设备等涨幅居前，而综合金融、非银金融、房地产、煤炭、医药等表现落后。
图：2024年3月主要股指涨跌幅（%）
图：2024年3月A股行业涨跌幅（%）
A股展望：指数全局反弹切换震荡，分化中寻找结构性线索。指数向上的动力需要更有力的政策和更全面的经济增长上修，而预期上修的动力较为有限。在年初增长预期探底与微观结构出清后，投资者心态保持稳定。
A股市场超跌反弹后，面对“四月决断”数据和一季报的验证，市场或迎来回调和休整阶段，幅度整体或相对可控。此外，中国密集地“对外开放”、国务院强调“进一步优化房地产政策”与“扎实推动大规模设备更新和消费品以旧换新”举措，表明中国经济正在出现结构性的变化；股市功能正在从融资转向投资融资平衡，更强调“以投资者为本”，以上均有助于结构性的改善与风险展望的稳定。因此，指数震荡分化，但总体预期稳定，仍以积极的心态寻找结构性机遇。
A股-投资策略
1、风格判断：成长中的成长与价值中的价值轮换。经历2024年初股市波动后，市场状态由2023年初“高预期和高风险偏好”切换至“低预期和低风险偏好”。
市场在以下几个方面已相对明朗：（1）市场微观结构出清，叠加重要会议报告明确提出“增强资本市场内在稳定性”，股市底部或已经出现；（2）“新质生产力”、“谨慎出台收缩性抑制性举措”的表态与“拟连续几年发行超长期特别国债”的举措安排，叠加年前预期已下修较多，我们认为未来两个季度股市的投资机遇多于风险，只是大概率仍是结构性的。
但与过去的不同在于，在复杂的地缘政治、经济、社会环境下，投资者难以形成较稳定的预期，及对周期性判断与展望能力下降，故投资机会将不再以“消费、周期、科技、地产……”划分，新投资结构或在“价值中的价值”（高分红、稳定现金流股票、固定收益）和“成长中的成长”（科技题材股）中轮动。
2、行业配置：更重视增长逻辑和业绩变化，四月相对看好设备制造以旧换新与出海共振板块及高分红股息率提升逻辑。（1）大规模设备更新与消费品以旧换新替代总量政策成为“稳增长”重要抓手，叠加美国制造业补库与PMI扩张带动中国出口改善，关注汽车、家电、机械、电力设备与新能源、环保板块；（2）财报季重视增长逻辑和业绩增长变化，关注有色、船舶、汽车、医药、公共事业板块；（3）待一季报消化，若成长行情还会出现，则可重点关注周期新材料、科技制造、科技应用板块。需注意的是，盈利预期稳定、行业竞争格局成熟、偿债与资本开支压力较小且处于成熟期的公司有望加大分红力度。
图：主要A股指数估值水平
债市
债券市场整体回顾：2024年3月债市走势略有分化，利率品种走强、信用品种调整。3月初，两会召开，政府工作报告发布，财政赤字率仍保持3%，专项债新增额度3.9万亿，并提出发行1万亿超长期特别国债且今后几年都会发行。财政政策偏积极，叠加进出口数据较好、年初以来债市投资者获利较多等因素，债市小幅调整。3月中下旬，降息预期落空但市场仍有降准预期，债市震荡走平。
图：中债国债到期收益率走势图
债券市场展望：短期债市收益率突破前期低点可能性有限。与政策利率相比，目前收益率的绝对水平略偏低，MLF利率仍在2.5%，10年国债收益率已低于MLF约20bp。外部环境上，美联储降息大概率在6月或更远，一定程度制约中国货币政策的操作空间。
（1）基本面看，1-2月的经济数据尚可，3月PMI数据改善超预期。国常会后各地政府或会继续推动融资协调机制落地，以支撑3-4月的地产投资和信贷，叠加特别国债的发行，对债市造成一定影响；
（2）资金面看，从需要金融支持实体经济的角度，1年存单、银行间拆借利率应当分别低于MLF和OMO利率较多，结合当前情况看资金利率还有下调空间；
（3）政策面看，现实（利率偏高、通缩风险、债券供给）角度看，仍需货币宽松政策配合，结合外部环境，央行可能会采取“降存款利率+降准+降LPR”的措施，若后续美联储降息，央行大概率将跟进调降MLF；
（4）交易情绪看，公募基金久期水平、30年国债换手率、市场机构净增持等数据显示，配置型机构对债券的增配力度中偏强，30年国债换手率和久期水平显示偏亢奋。
债券市场投资策略
考虑逢调整适度加仓，收益率下行至前低附近减仓，如10年国债仍在2.3%附近则尽量不动。适当对组合结构进行调整，降低流动性弱的超长品种持仓。博弈机会主要在央行会否继续降准、LPR利率和存款利率。曲线大概率将转为走陡，短端品种波动性较低，但资本利得空间有限，考虑以票息策略为主，保持组合灵活度。
杠杆方面，资金面或将进一步转松，持仓品种如有利差可维持中性杠杆，如利差偏弱建议维持低杠杆。在具体的曲线策略和期限选择方面：（1）信用品种中，考虑1年存单或高票息信用、3年银行资本债券和足够高期限利差的5年信用品种；（2）利率组合，可考虑以2-3年国开为主，5年、10年品种参与波段交易，暂时规避30年国债品种。
港股
港股回顾：3月恒生指数上涨0.18%，恒生中国企业指数上涨2.34%。恒生综合行业方面，原材料业、资讯科技业和能源业表现较好，医疗保健业、综合企业、地产建筑业表现靠后。截至2024年3月31日，恒生指数PE（TTM）为8.4X，较1月底的7.3X有所上调，恒生国企指数PE（TTM）为7.4X，高于1月底的7.2X。
港股展望：国内经济在供给端率先发力下，需观察需求端能否做好接力。其次，需警惕美国经济的上行风险，美联储降息时点和幅度或不及预期。港股市场经历信心修复后，需以长视角看待合理回报做配置选择。继续关注“卫星”策略，以高股息为核心配合赛道轮动。
港股-投资策略
港股市场目前重点关注以下板块：
（1）高股息板块。通讯运营商：自由现金流稳步向好，近年来三家运营商派息率均有不同程度的提升，数字化业务收入持续高速增长，有利于电信运营商估值体系重构。煤炭企业：国内行业资本开支维持低位，供需紧张格局仍维持；长协保障了煤企盈利稳健、分红较高的特性。油气企业：未来国际油价整体或将保持中高位运行的态势，国有大型油气企业的盈利有望保持在较好水平；
（2）机械设备板块。轨交设备：2024年春运客流量同比2023年增长37.9%，客运量加速修复刺激动车组采购需求。财委会提出推动各类生产设备、服务设备更新；降低物流成本，相关政策推动轨交更新替换需求。铁路动车维修替换周期每8-10年更新升级，2024年将开启替换周期的高峰。工程机械：国内基建维持较高增速，地产投资逐渐触底，叠加更新需求带动，本轮国内机械周期有望触底企稳，出海或成为行业二次成长重要机遇；
（3）AI赛道板块。AI浪潮带动算力需求爆发，服务器、AI芯片、光芯片、存储、PCB板等环节价值量将大幅提升。各大科技巨头积极将AI大模型应用在手机、PC、可穿戴设备等终端。
美股
美股市场回顾：三大指数录得连续五个月上涨，3月小幅震荡走高，道指上涨2.08%，标普500指数上涨3.10%，纳指上涨1.79%。
一开始主要是由大型股推动的反弹，如今已显示出扩大的迹象。美国3月非农就业报告大超市场预期。美联储主席鲍威尔：在对通胀有更多信心之前，不预期降息；最近的数据并没有实质性地改变整体形势；美联储有时间等待即将公布的数据指导其决策。
美股市场展望：展望4月，历史统计显示，4月是美股表现最好的月份之一，对于市场而言，未来将面临财报季等诸多考验。2024年以来，美股上涨的趋势并未受到降息预期变化的冲击。三大股指频频刷新历史，其中仅标普500指数已经创下年内第22个新高。人工智能热潮仍然没有放缓的迹象。资金继续流入市场，大盘股基金持续获得资金青睐。与此同时，货币市场基金净流出超过100亿美元，显示风险偏好的持续强劲。
过去五个月的股市上涨是由更为宽松的金融状况和更高的估值推动的，而非基本面的改善。美股市盈率的进一步扩大可能取决于盈利预期的上升。考虑到2024年和2025年的盈利预测在这段时间内几乎没有变化，很难仅根据基本面来证明指数水平估值较高的合理性。
重点关注有盈利能力，能够抵抗周期的医疗板块，基本面优质的中概股，包括公用事业和必须消费品板块中的投资机会。
黄金
金价回顾：美国降息预期走高，金价大幅上涨。本月美国包括PMI、失业率等在内的宏观经济数据表现整体趋弱，美联储理事沃勒提出“反向扭转策略”被市场解读为将释放流动性，而美联储主席鲍威尔无论是在国会还是在3月 FOMC 会议上的发言都较为温和，市场情绪转向交易宽松预期，对6月降息的押注一度走高至约70%。
另外，纽约社区引发避险情绪，叠加央行购金等因素，共同助推黄金市场在3月初提前启动，再度抢跑交易宽松预期，预演降息行情，迎来连续急涨。而3月下旬以来，包括Markit PMI等在内的美国宏观数据指向美国经济强劲，美联储内部表现出分歧，市场预期再度波动，对6月降息的预期小幅回调，美元指数反弹，10年美债收益率也在偏高区间运行，黄金走势一度转为高位盘整。
图：COMEX黄金及美国10年期实际利率走势
金价展望：避险情绪仍存叠加降息预期，黄金板块有支撑。一方面，虽然市场普遍预计美联储加息进程已经结束，但对于降息周期开启时间及累计幅度的预期或将变化较大。事实上，市场对美联储降息周期时间及幅度的预期已有较大调整，从此前的5月逐步推迟到6月，全年的降息次数由之前预期的6次减少至3次。但总体看，美国通胀已在顺利下台阶，美国经济内在动能放缓仍是大趋势，若要实现经济软着陆目标，降息仍是必选项，因此市场也对降息预期始终存在期待，支撑金价上行。
复盘历史数据，美国在2007年7月至2008年11月以及2019年7月至2020年3月分别经历过两轮大的降息，而金价在上述时期中均保持强势水平。另一方面，全球宏观环境不确定性增加，叠加央行持续购金，为金价继续上涨提供动力。
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