1.1 公司发展历程
公司为全球领先的锂全产业链企业。赣锋锂业成立于 2000 年，成立初期主营金属锂和氯化
锂的生产和销售；2007、2009 年实现卤水提氯化锂、电池级碳酸锂产业化；2010 年于深
交所上市，成为锂行业第一家上市公司；2011 年起上延产业链，布局锂资源开发，先后通
过参股获得 Mt marion 矿等海内外优质锂资源项目权益；2014 年实现电池级氢氧化锂产业
化；2018 年于港交所上市，成为锂行业第一家“A+H”同步上市公司；2016 年起下延产业
链，布局锂电池制造和废旧锂电池综合回收利用。目前已形成锂全产业链布局，业务贯穿
上游锂资源开发、中游锂盐和锂金属加工、下游锂电池制造和回收利用。
李良彬家族为公司实控人。公司创始人李良彬先生及其亲属为一致行动人、公司实控人，
共计持股 20.15%。截至 22H1，公司前五大股东为李良彬（18.77%）、香港中央结算（代
理人）有限公司（20.02%）、王晓申（7.01%）、香港中央结算有限公司（6.56%）、黄闻（0.81%）。
一体化布局：贯穿上游锂资源开发、中游锂盐加工、下游电池制造和回收
公司已基本实现一体化布局，业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐和锂金属加工、下游锂
电池制造和回收利用；同时是全球锂行业唯一同时拥有“矿石提锂”、“卤水提锂”和“回
收提锂”的企业。
锂行业景气度决定公司业绩（关键因素）
从行业层面来看，锂矿产业具有明显的周期性特征，纵观赣锋锂业历年年报，可以发现其业绩与锂价紧紧挂钩。
2019年，锂价一度下跌至10万元/吨以下，赣锋锂业营收52.82亿元，同比增长5.56%；净利润3.56亿元，同比下滑70.88%。
2022年，锂价一路上涨至60万元/吨，赣锋锂业营业收入达到了418.23亿元，同比增长274.68%；归母净利润205.04亿元，同比增长292.16%。
从业绩来看，虽然2023年净利润出现下滑，但与其他锂盐企业相比，赣锋锂业营收仍算稳定。
显然，这稳定的营收表现一定程度上依赖锂化工业务实现。
年报显示，2023年赣锋锂业基础化学材料产销双双实现增长：销售量101,816.17吨碳酸锂，同比增长4.57%；生产量104,253.83吨碳酸锂，同比增长8.31%。
公司财务数据
锂价持续下行，从60万元/吨下跌到10万元/吨，锂价在2023年有八成时间都在下跌，
导致公司业绩承压，2023 年公司实现营收 329.7 亿，同比-21.2%，归母
净利 49.5 亿元，同比-75.9%，扣非归母净利 26.8 亿元，同比-86.6%，业绩大幅
下滑主要由于锂盐价格快速下跌。
单季度来看，2023Q4 实现营收 72.9 亿元，同比-48.7%，环比-3.3%，实现
归母净利-10.6 亿元，同比-118.6%，环比-765.8%，扣非归母净利-16.8 亿元，
同比-127.6%，环比-801.3%。按季度看锂价跌势未止，似有扩大趋势。
毛利下滑拖累利润
锂价下降，首当其冲的便是锂产品业务。
2023年赣锋锂业锂系列产品价格出现下滑，其中下半年价格降幅较大，较上半年平均售价下降42.32%。全年锂产品毛利率降至13.88%，去年同期为49.50%
值得注意的是，赣锋锂业锂产品毛利率相对偏低。
目前锂行业公布年报的企业中，资源自给率最高的是天齐锂业，其2023年锂盐毛利率73.85%，去年同期为85.85%，锂矿毛利率90.44%，去年同期为83.95%，与赣锋锂业的表现出现一定分化。
锂电池开始逆袭
另外值得一提的是，上游原材料价格大降，一定程度上利好了下游锂电池制造领域。
营收方面：2023年赣锋锂业锂电池、电芯版块实现营收77亿元，同比增加18.98%，毛利率17.96%，同比增长0.11%。
产销方面：动力储能 类电池产销量同比分别增长56.46%、20.38%，消费电子电池产销量同比分别增长71.53%、53.83%。
不过，在产销双增的同时，动力储能类电池库存量也大增278.08%。年报解释称：主要系报告期内为满足市场需求，加大生产量所致。
中国主导全球锂价，2023 年中国锂供给大于需求，1-12 月累计过剩 3.68 万吨，主要因需求增速低于供给。其中，供给 72.5 万吨，同比+18.1 万吨/+33.3%；需求 68.8 万吨，同比+10.15 万吨/+17.3%2024 年和 2025 年将出现大幅过剩，2024 年去产能，2025 年开始去库存。2024 年和 2025 年开始锂供给出现明显过剩，假设并不存在矿山停产，车需求增速取 20%，预计 2024 年和 2025 年将过剩 24.4 和 50.5 万吨 LCE。根据供需平衡关系，我们预计 2024 年将开始出清高成本矿山产能和阻止新的资本开支投入矿山，2025 年将开始去锂库存，因此 2024 年和 2025 年实际有效供给将低于理想预测值，供需将再次回到平衡。
公司净家底
公司23年归属于母公司所有者权益是470.34亿元，这是公司市值的安全垫价格。一般不会到这个价格来
估值
那么在锂矿价格下跌趋势中的赣锋锂业估值多少合理呢？
基于锂矿未来2-3年供过于求的现实，我们给予赣锋锂业10-20倍的估值市值为494.7亿—989.4亿元，对应股价是24.5元-49元之间。24年15倍市盈率36.88元，25年20倍市盈率49元。
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来源：校尉投研
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