“当一家有实力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危机时，一个绝好的投资机会就悄然来临。”这是股神巴菲特的投资原则之一。
事实也证明了确实如此。
前有伊利股份，经历三氯氰胺事件后的困境反转；后有贵州茅台在白酒塑化剂风波之后，超越五粮液，成为万亿市值的超级龙头。
诸如此类的，还有新东方、春秋航空等公司，危机过后全部迎来了新生。
那么，目前还有哪些公司，价值未被充分挖掘呢？
整体看，最近两年市值缩水60%以上，并且有竞争护城河的龙头，都可能迎来困境反转。
比如，固态电池龙头宁德时代、创新药龙头恒瑞医药，以及海天味业、中国中免等行业巨头。
这其中，中国中免实现困境反转的机会更大，为什么这么说呢？
中国中免是免税行业龙头，主要经营香水、化妆品、烟酒、奢侈品等，公司70%的收入来自香水、化妆品等美妆产品。
首先，中国中免市值缩水80%，安全边际更高。
2021年，中国中免市值巅峰时期高达8276亿元，截至2024年4月13日，公司市值约1570亿元，缩水幅度超过80%。
要知道，同时间段内经历添加剂风波的海天味业市值缩水70%，严重依赖物流的顺丰控股市值也才缩水72%，中国中免是回调幅度最大的。
公司市值缩水主要有两个原因。
一个是，业绩下滑。
中国中免主要在机场和海南免税店售卖产品，2020年到2022年国内外出行受到限制，旅游人数锐减，机场关闭，这些不利因素最终反映到公司的业绩层面。
2022年，公司营收544.3亿元，同比下降了19.57%，净利润50.3亿元，同比减少了47.89%。
这也是10多年来，中国中免业绩首次负增长。虽然2023年业绩有所回升，但与2021年相比，仍然差了许多，是导致市值缩水的主要因素。
另一个是，估值消化。
为了应对黑天鹅，2020年国内外都向市场放水，流动性明显增强，所以催化出2021年初短暂的市场升温现象。
当时，白酒、光伏、医药、芯片等行业均出现估值泡沫，中国中免2021年初估值超过200倍，这显然有点不切实际了。
所以，2021年来公司一直在消化估值，目前动态PE只有24倍，PEG大概0.7，远小于1，处于近五年估值的底部区域。
而免税行业平均估值是80多倍，相比之下，中国中免估值优势明显，安全边际更高。
其次，中国中免竞争壁垒非常牢固，具备化解危机的能力和条件。
第一，拥有的免税牌照最多
免税是一个门槛极高的行业，免税牌照是硬性要求。从这一点看，白酒、中药都比不过。
目前国内一共才10张免税牌照，其中，中国中免通过收购拥有4张牌照，另外6家对手分别只有1张，实力悬殊。
且全国只有3张市内免税牌照，中免和全资控股的中侨免税占了2张，非常稀缺。
如果说，牌照是进入免税行业的入场券，那么，中国中免就是免税圈最大的赢家！
第二，拥有最完整的免税零售渠道
中国中免是世界上免税店最多、渠道最全的企业，在全国有200多家免税店，而规模最大的对手，深免集团只有40多家免税店，其他对手则更少，像王府井、海旅投都只有1家。
熟悉免税行业的都知道，海南是国内最大的免税市场，目前一共有12家离岛免税店。
其中，中国中免拥有7家，包括全球第一大的海口国际免税和第二大的三亚国际免税城，在当地有绝对优势。
所以，免税行业呈现一超多强的竞争局面。2022年中国中免整体市占率71.3%，在细分的离岛免税赛道市占率更是达到80%，单从这一点看，对手就输了！
第三，旅游业恢复和签证便利化，免税行业市场规模持续增长
2023年国内出游48.9亿人次，同比增长93.3%，旅游市场快速复苏。
官方统计数据，2024年国内旅游出游人数将超过60亿人次，超过2019年水平。
此外，中国已经与157个国家约定了互免签证协定，出入境旅游越来越方便，这些都将为免税行业带来更大的增量。
据中国中免港股招股说明书预测，2023年免税行业市场规模相比2022年翻倍，预计2026 年免税市场规模将达到 3329 亿元，未来3年有近2000亿的市场增量。
在行业初步复苏的带动下，公司凭借牌照和渠道壁垒，目前经营状况已有了明显好转。
尤其是，2023年存货明显减少。
2023年公司存货210亿元，相比2022年大减70亿元，这是上市以来第一次出现存货减少的情况，这是产品销售变现更容易、经营情况改善的利好信号。
业绩也印证了这一点，2023年第四季度，公司营收167.03亿元，同比增长10.85%，归母净利润15.07亿元，同比大增274.72%。
同时，公司谈判筹码增加，销售费用也明显减少。
随着海南业务规模扩大，海南离岛免税业务营收占比从2019年的28.07%提升至2023年的58.71%，成为公司最核心的利润来源。
之前，机场免税店是销售重地，北京机场和上海机每年至少收取40%的提成，中国中免每年的机场租金是销售费用的大头。
而现在，海南成为重点销售区域，公司对机场的依赖减少，谈判筹码增加，机场租金降低到营业收入的20%到25%之间。
相当于，机场免税店每收入100亿元，公司就会比之前至少少交15亿的租金。
所以，2023年中国中免营收675亿元，和2019年差不多，但2023年销售费用只有94.21亿，比2019年少了61亿。
销售费用减少，将会释放更多的利润，公司的盈利水平有望提升。
2023年，中国中免现金分红率50.85%，远超预期，高分红显示了公司对未来经营的信心。因此，公司也获得了617家机构抢筹。
总结一下，中国中免作为免税行业的绝对寡头，拥有全国最多的牌照和最全的渠道，竞争壁垒极其高，很难被超越。
在免税市场规模高速增长，以及机场租金减少的情况下，2024年公司业绩有很大增长空间，中国中免即将迎来强势反转！
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来源：飞鲸投研
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