截至2024年3月31日，杨金金管理的交银趋势A过去三年收益率为59.18%，在同类基金中排名第2，相较于同期沪深300实现了89.11%的超额收益。（数据来源请见文末批注）
“不追热点”的杨金金，在风云变幻的市场中是如何做到排名靠前业绩领先的呢？在2023年交银趋势的基金年报中，他以4000多字的超较长篇幅，详细和系统地复盘了自己的投资历程。
自下而上挖掘“变化”和“低估”
从选股来看，杨金金很少选“主流赛道”，更倾向于在主流赛道之外，自下而上寻找价值低估的机会，赚取价值发现、均值回归的收益。
正如杨金金在年报中阐述的那样：我们的研究方法一直以来都是自下而上，所谓的自下而上，即不是从宏观经济预判或者说先定义好行业好赛道去选择所谓好行业和好公司；而是在没有预设条件的背景下，去发现低关注度公司的机会，而我们理解的机会核心是变化和低估，行业和企业在变化中向好，同时估值相对成长性、相对市场主流水平明显低估，最后或实现赚到业绩增长以及估值提升的戴维斯双击。
他认为，想要赚到钱尤其是长期的钱，不能盲目“跟风”。当市场预期达到高度一致时，在他看来，都可能是潜在的风险。比如2020年5月杨金金刚接任交银趋势后不久，核心资产行情演绎到了极致，而与之形成鲜明对比的是，小市值公司不仅基本面陷入无人问津，估值也却跌到了历史极低较低分位水平。当时他并没有选择迎合市场风格配置大盘蓝筹，仍坚持原有思路，去抄底错杀的个股，将配置力度集中在市场关注度较低的细分行业龙头。
从2021年最终演绎的结果来看，核心资产内部出现了分化，纯粹拔估值的各行业龙头们陷入了低迷，而估值达到历史极低水平的低估值的中小市值板块则迎来丰收。那一年，交银趋势A逆势上涨逆势翻盘，全年取得了81.45%的收益率，年度最大回撤仅-8.81%；而同期沪深300指数下跌5.20%，最大回撤-18.19%。（数据来源：基金定期报告、wind）
不断进化与求变
在最新年报中，“投资思路更新”一词被杨金金反复提到3次，从中不难看出他的投资框架也在不断进化与求变。
如年报内所写的，杨金金之前对于宏观需求放缓没有过多判断，所以2022年大部分选股基本按照2021年经济景气时的盈利预测线性外推，结果部分个股因为经济和行业景气度的下行导致量利齐降，这是造成2022年净值回撤的主要原因。
面对净值的回撤，除了正视问题，更重要的是及时纠正。如年报中所写：“不能寄希望于高景气度行业而是要选择精益求精去提升市占率、提高附加值的好公司，才能抵御行业和景气度的波动逆势成长”。因此，杨金金及时更新投资思路，选出来一些具备阿尔法能力的公司，这批公司在2022年为组合贡献了正收益。在2022年偏股混合型基金指数平均下跌超20%的背景下，交银趋势A仅下跌5.98%。（数据来源：基金定期报告、wind）
而时间进入2023年，杨金金发现，之前逆势成长的个股，随着需求及格局的变化，较难保持预期的高成长。同时市场转向没有当期基本面支撑的主题驱动等因素，导致2023年基本面自下而上选股胜率非常低较低，进而导致了2023年的基金净值主要回撤和相对负收益。
在这样的情况下，杨金金再一次更新投资思路，组合上逆周期的电力、黄金配置比例上升，选股上更多是为未来研究储备，关注过去几年格局洗牌竞争充分，盈利能力见底的细分行业龙头。
通过杨金金这几年的复盘可以发现，面对每一年的挑战，他都会有新的进化和成长。正如2023年年报中所写的那样：过去三年我们的投资观点的变化，其本质就是经济和行业景气速度变化下的框架的自然调整。
未来两大投资机会
杨金金认为未来的投资机会主要分为两类：
第一类——注重“股东回报”。现在景气高增长范围越来越缩窄，从国外经验来看，需求稳定、格局稳定的行业，都可能通过加大股东回报实现股东收益的持续提升。而经过2023年很多行业的产能过剩格局已经来到底部，格局改善和资本开支意愿下滑或能应该会带来业绩的回升，如果同时注重股东回报，则有望从EPS和估值两个维度都带来向上的弹性。
第二类——年初非理性下跌的市场中，一些具备长期成长空间，且公司自身竞争力足够强的公司，成长曲线仍在前期的个股，被错杀到了一个较极低的估值和位置水平，这和2021年初看到的小盘股非常类似，区别在于不同经济环境下的公司成长性预期不同，因此需要我们投入更多时间去判断区分。
Tips：
4月1日起，杨金金管理的交银启诚混合基金放宽申购额度，单交易日单账户申购限额提升至5万元（A、C类合并计算）。
$交银启诚混合A(OTCFUND|014038)$$交银启诚混合C(OTCFUND|014039)$
$交银趋势混合A(OTCFUND|519702)$$交银趋势混合C(OTCFUND|013430)$
$交银瑞元三年定期开放混合(OTCFUND|019401)$
注：基金业绩来自托管行复核，指数业绩来自wind，排名来自银河证券，交银趋势A近三年同类排名2/811,同类指混合基金-偏股型基金-偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，时间截至2024.03.31。
交银趋势混合A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（沪深300指数收益率*75%+中证综合债券指数收益率*25%）：2019年46.16%（C类未成立%）/27.90%，2020年61.53%（C类未成立%）/21.26%，2021年81.45%（成立至年底10.91%）/-2.39%（2.16%），2022年-5.98%（-6.54%）/-15.70%，2023年-8.39%（-8.94%）/-7.43%。本基金A自2020/05/06至2020/05/27由杨金金、韩威俊共同管理，任职回报为7.75%，自2020/05/28至2023/12/31由杨金金单独管理，任职回报为122.60%。本基金C自2021/08/27至2023/12/31由杨金金单独管理，任职回报为-5.61%。本基金在上述业绩登载期间曾发生过投资目标、投资范围、投资策略或基金经理变动，具体请见基金法律文件及基金定期报告。
交银启诚混合A（C）历年业绩/现行业绩比较基准（沪深300指数收益率*65%+中证综合债券指数收益率*30%+恒生指数收益率*5%）：2021年成立至年底0.95%（成立至年底0.90%）/0.27%，2022年6.05%（5.21%）/-14.07%，2023年-6.04%（-6.76%）/-6.70%。本基金A自2021/12/08至2023/12/31由杨金金单独管理，任职回报为0.59%。本基金C自2021/12/08至2023/12/31由杨金金单独管理，任职回报为-1.02%。
数据来源：基金历史业绩和业绩比较基准来源于基金定期报告，任职回报来自银河证券，截至2023/12/31
风险提示：
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。我国证券市场发展时间比较短，不能反映市场发展的所有阶段，基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。合格评级评价机构发布所涉评价结果并不是对未来表现的预测，也不视作投资基金的建议。
基金投资于证券市场，基金净值会因证券市场波动等因素产生波动。投资人在投资基金前，需全面认识基金产品的风险收益特征和产品特性，充分考虑自身的风险承受能力，自主判断基金的投资价值，理性判断市场，对投资本基金的意愿、时机、数量等投资行为作出独立决策。投资人根据所持有份额享受基金的收益，但同时需要承担相应的投资风险。投资有风险，敬请投资人认真阅读基金的相关法律文件及关注基金特有风险，并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。
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