站在巨人的肩膀上，更容易获得成功。
科思股份进入欧莱雅、雅诗兰黛等化妆品巨头的供应链，如今已是全球防晒剂龙头。
福耀玻璃深度绑定各大汽车制造商，除了传统油车，还为华为、特斯拉、蔚来、小鹏等新能源汽车供应玻璃产品，2023年公司全球市占率高达40%。
在饮料行业，可口可乐、农夫山泉、娃哈哈、伊利股份绝对称得上巨头，而站在这些巨头肩膀上的，就是安德利。
可能很多人根本不知道这家企业，也正因为不被关注，安德利的价值还未被充分挖掘，反而比站在聚光灯下的贵州茅台、格力电器、片仔癀更有研究价值。
那么，安德利到底是干嘛的？
公司产品主要包括浓缩苹果汁和果糖，此外还拓展了浓缩柠檬汁、浓缩桃汁等新品。
其中，浓缩苹果汁营收占比超过90%，是公司最核心的业务和最重要的利润来源。
大家可别小看了浓缩苹果汁，它是配置各种饮料的最重要基料之一，还是苹果醋和苹果酒的主要原料，在全球食品饮料领域，都属于刚需产品。
那么，安德利在浓缩果汁领域，有哪些竞争优势呢？
第一，客户资源好且稳定
正如开头所说，可口可乐、农夫山泉、娃哈哈、伊利股份都是公司的客户，对公司来说有两点好处。
其一，这些大品牌非常重视产品口味，对原料供应商严格筛选，一旦选定了供应商，就不会轻易更换。
安德利与这些客户合作关系稳定，不愁订单。2023年公司前五大客户营业收入3.04亿元，营收占比34.74%，相比2020年整体呈增加趋势。
其二，浓缩果汁在下游饮料中的成本占比不高，低浓度果汁饮品中果汁含量低于20%。因此，这些客户对浓缩果汁价格变动不敏感，公司提价比较容易。
第二，只有一个竞争对手
食品饮料行业，常见的竞争格局是水少鱼多，行业集中度低。
比如，休闲食品赛道有几万家厂商，即便盐津铺子、洽洽食品这样的龙头，营收也不超过100亿，市占率非常低。
浓缩苹果汁行业却不一样，国内主要生产商只有4家，分别是安德利、国投中鲁、海升果汁、陕西恒通。
而且，海升果汁正面临破产重组的困境，陕西恒通被诉讼官司缠身。
有能力、有精力与安德利竞争的对手，就国投中鲁一家，竞争格局非常有利。
第三，盈利能力非常强悍
安德利的净利率甩出对手几条街。
正常情况下，公司净利率保持在18%附近，2023年浓缩苹果汁供不应求、价格上涨，净利率猛增到29.17%，是上游客户伊利的3倍，比国投中鲁高出25个百分点。
即便放在130家食品饮料企业中，公司净利率水平也不差，高于汤臣倍健、东鹏饮料、千禾味业这些细分领域龙头。
同样是卖浓缩果汁，为什么安德利净利率这么高呢？
净利率主要受毛利率和费用端的影响。
安德利的产品在市场上更有竞争力，且公司在全国各地的苹果产地建厂，成本也更有优势。
公司毛利率在20%左右，比国投中鲁平均高2到3个百分点。
另外，公司费用端管控能力更强，以2023年为例，安德利销售费用和管理费用占营收的比重是5.59%，而国投中鲁是13.92%。
安德利有产品、客户、盈利优势，基本面自然也不差，尤其是最后一点。
首先，业绩表现更好。
虽然受苹果产量影响，公司的营收出现波动，但供不应求的情况下，浓缩苹果汁价格会提升。
所以，2020年以来，安德利的净利润稳定持续增长。尤其是2023年，公司收入虽下滑17.77%，但归母净利润同比增长了31.47%，达到2.56亿元。
安德利的业绩比同行其他企业好得多，国投中鲁2023年营收14.87亿元，可净利润只有0.58亿元，同比减少36.79%。
其次，现金流优秀。
现金流是企业的血液，衡量公司现金流质量的指标是净现比。（净现比=经营活动现金流净额/净利润）
安德利是一家充满活力的企业，公司净现比在2020年到2022年，一直大于1，现金质量特别高，经营状况优良。
2023年，公司经营活动现金流净额小于0，是因为苹果减产导致的，整个行业都是如此，而不是自身经营出现问题。
不仅如此，安德利未来仍然具备高成长性。
需求端，浓缩苹果汁在全球具备刚需属性。
苹果汁是天然膳食纤维，符合大家对健康的追求，备受欢迎。目前，全球80%的果汁消费量来自发达国家，发展中国家对苹果汁需求也持续上升。
统计数据显示，2023年全球浓缩苹果汁市场规模32.61亿元，预计2029年将达到38.06亿元。
虽然，只有几十亿的规模，但相对安德利8亿的收入规模，公司未来还有很大增长空间。
供给端，中国是最大的苹果产地，全球市占率50%。
目前，浓缩苹果汁属于供不应求的状态，2023年中国浓缩苹果汁减产，价格大幅提升，也说明了这一点。
2023年第四季度，国内苹果产量仅初步恢复，公司净利润就实现了217.91%的高增速，业绩彻底反转。
随着2024年中国浓缩苹果汁出口量恢复高增长，公司将充分享受行业增长的红利。
因为，安德利是国内最强的浓缩苹果汁企业，产品早就畅销美国、日本、俄罗斯、南非等世界各地，2023年，公司外销收入占比高达62.35%。
公司现有9个浓缩果汁加工基地，18条生产线，年产能9.47万吨。
同时，又在阿克苏新增了一个工厂，进一步扩大产能，也增强了公司向中亚地区出口的优势。
最后，总结一下。
安德利作为浓缩苹果汁龙头，客户背景强大，而且费用端管控能力强，净利率优势突出，堪称A股最稀缺的小而美。
浓缩苹果汁全球供不应求，随着产量恢复、产能提升，公司业绩正加速爆发。
但是，最近在果胶概念（果胶抗辐射）、业绩增长的催动下，安德利的动态PE已经高达55倍，处于近五年高估区间，注意短期估值回调。
以上分析不构成具体投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
来源：飞鲸投研
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