高分红可能是末日轮

牟一凌前些年写了一篇特别著名的研报，《马与鲸鱼油》，核心观点是在能源转型的过程中，传统能源孕育着投资价值的新生。这两年煤炭、石油等资源板块暴涨，越来越多的机构投资者开始认可资源的“供给约束”和“需求稳定”逻辑。

南方基金的张延闽却在年报里针锋相对的，对这份研报的逻辑提出了质疑，给大家提供了一个别样的视角：
市场现在无差别追逐所谓“低估值和高分红”，很多资产拉长周期和“末日轮”毫无区别。

有人举例说汽车出现后，马匹的价格不跌反涨，因此买入马匹是价值投资。这是典型的只看价格，不看规模。1903 年福特汽车成立，1915 年美国汽车产量就开始超越马车，但由于一战的影响马匹的总需求持续增长到 1919 年才见顶。

随后 120 年的时间，美国拥有马匹数量从高点的 2400 万降到现在大概 720 万，降幅约 70%。马已经从重要的生产工具变成了人们休闲娱乐竞技为主的伙伴。但即便是这样，如果扣除通胀之后马匹平均售价在过去 120 年也只涨了1 倍。因此在汽车出现后买入“马指数”持有 120 年的回报是-40%。

无独有偶，这两年火热的煤炭作为第一次工业革命的生产力要素，在第五次工业革命的当下却被当成 A 股价值投资的典范。

某种程度上有点像僧格林沁麾下的骑兵，大沽口是他们最后的荣光。