当前，尽管受面板行业下行期的影响，公司导光板业务业绩承压，同时TAC膜项目一期正处于准备阶段，还未投产，但个人认为，天禄未来的发展逻辑还是非常清晰的，同时当前市值不到20亿，投资价值凸显。
一、产业链一体化延伸+深度绑定面板厂商，导光板业务有望实现稳健发展
受益于中国面板厂商集中度逐步提升的发展机遇，通过深度绑定下游头部面板厂商群，实现份额的提升。同时，向上游PMMA板材进行产业链一体化延伸，实施成本领先战略，进一步降低成本，进而实现导光板业务中长期经营业绩中枢的稳步上移。
短期来看，2024年以来，台式显示器和笔记本等细分领域需求有所回升，同时部分桌上显示器面板价格有所上涨，静待公司导光板业务边际改善。Canalys报告显示，2024年第一季度，全球个人电脑市场呈现出健康的增长态势，台式机和笔记本电脑的总出货量同比增长3.2%，达5720万台。尽管增长幅度有限，但这显示出PC需求在各个领域持续回暖。受益于Windows 11的更新和AI PC的发展，PC市场将在全年加速增长。同时，2024年以来，部分桌上显示器面板价格有所上涨，笔记本面板价格维持不变。TrendForce数据显示，2024年4月上旬，27吋IPS面板均价为62.1美元，较年初上涨0.5美元；23.8吋IPS面板均价为48.5美元，较年初上涨0.6美元。
二、紧抓TAC膜国产替代机遇，打开新发展空间
当前TAC膜国产化率几乎为0，但其市场规模至少在百亿以上，同时，除TAC膜以外，整个上下游产业链均已实现国产化，特别是下游偏光片和面板国产厂商已占据较大的市场份额。当前，京东方、三利谱已经入股公司TAC膜项目，除了资金的支持之外，可以在技术路径确定和设备选型阶段提供产业意见，在后续调试阶段提供技术支持，在试验阶段协助开展产品验证以及在量产阶段协助对接销售渠道。可以说，整个项目的产业化落地已经成功了一大半。
三、当前估值不贵，投资价值凸显
估值方面，由于今年以来微盘股的大幅震荡，对公司股价也造成了较大的影响。但个人认为，当前不到20亿元的总市值，投资价值凸显。分部估值法来看，导光板业务，随着面板产业逐步回暖，假设恢复到19-21年三年平均水平，估值保守给予10PE；TAC膜业务，一期达产可实现年产6500万平方米，按照每平米10元来计算，以及预计较高的盈利性，业绩会有个大幅增长。估值方面，基于国产高端膜材料的稀缺性和高盈利性，保守给30PE。
四、其他经营亮点
1、深耕导光板业务领域，产销量稳步提升
2022年，公司成功进入三星VD和群创的合格供应商目录，并开始量产供货。2023年，来自上述两家客户的收入合计约900万元。公司运用棱镜型网点技术的产品收入持续增长，2023年共实现收入约2000 万元，目前月销售收入约300万元。同时，该产品2023年毛利率约40%，高于公司整体毛利率。公司在与同行业的技术竞争中占据了优势地位，提高了产品竞争力，增加了公司在高端产品的市场份额。
2、加大研发投入，研发团队持续壮大
2023年公司的研发费用为2932.53万元，比2022年略有增长，结构上公司将一部分研发预算投往TAC光学膜新业务。同时，公司研发团队在持续壮大。
3、资产负债情况十分健康
截至2023年末，公司类现金资产（货币资金+理财产品）合计5.8亿元，有息借款仅为4000万，同时资产负债率仅为17.16%，资产负债情况十分健康。
4、实控人全额认购定增股份，彰显发展信心
2023年，公司向特定对象发行股票募集资金1.17亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。公司控股股东、董事长梅坦全额认购本次发行的全部股票。本次发行后，梅坦持股比例上升至25.71%，为公司第一大股东。
$天禄科技(SZ301045)$
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