观点摘要：
4月12日，央行发布2024年3月金融数据，3月新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。社会融资规模增量4.87万亿元，同比少增5142亿元。社融存量增速为8.7%，前值9.0%。细分板块来看，企业中长期贷款表现相对较好，2024Q1企业中长期贷款累计新增6.2万亿元，在去年的高基数上下滑4800亿元左右，绝对值来看仍然是历史高位，体现国家对于三大工程、设备更新的支持力度仍然较大，而政府债券融资2024年发行总体后置，随着未来项目逐渐落地，地方政府专项债发行预计逐渐加速，对基建形成更好的支撑。此外4月12日，新国九条发布，要求多种举措鼓励上市公司加强分红。
在“稳增长+国企改革”、内生考核驱动、鼓励分红等多重利好政策推动下，基建企业的经营质量有望持续改善，基建板块业绩增长确定性较强，有望迎来政策驱动和基本面持续改善，当前板块处于低估值区间，投资价值凸显。
政府债券发行或提速，基建支持力度不减
4月12日，央行发布2024年3月金融数据。3月M2同比8.3%，前值8.7%，M1同比1.1%，前值1.2%。新增人民币贷款3.09万亿元，同比少增8000亿元。社会融资规模增量4.87万亿元，同比少增5142亿元。社融存量增速为8.7%，前值9.0%。
图表1：社会融资规模
资料来源：兴业证券
从细分板块上来看：
1）企业中长期贷款仍是表现相对较好的细分板块。2024Q1，企业中长期贷款累计新增6.2万亿元，在去年的高基数上下滑4800亿元左右，绝对值来看仍然是历史高位，体现国家对于三大工程、设备更新的支持力度仍然较大，同时经济逐渐恢复背景下，企业资本支出意愿有所回升。
2）政府融资Q1同比下滑。根据统计数据，Q1政府债券融资规模为1.36万亿元，同比下降4693亿元，判断主要因为政府为防止资金空转对于政府融资的审查力度有所加强，发行节奏有所后置。后续随着基建项目逐渐落地，政府债券发行预计将逐渐加速，从而对于基建实现支撑。
图2：新增政府债券
资料来源：兴业证券。
分红能力+动力提升，基建板块估值修复
4月12日，国家发布《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称“新国九条”）。新国九条要求强化对于上市公司质量把关，严格上市公司持续监控并加大退市监管，对于分红，新国九条要求“强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。”
据统计，2018-2022年八大建筑央企整体分红率17-18%，相较于其余周期类重点央国企低10个百分点以上。由于2024年基建主要增量资金来自于国家，且更加向重点项目倾斜，基建央企主业现金流压力预计边际减小；而且过往投资的PPP项目逐渐进入回款周期，未来PPP项目投资预计减少，投资压力降低，基建板块央企未来分红能力及动力都将提升，从而带动基建板块估值修复。
图表3：建筑央企2018-2022年分红率整体低于其他周期类重点央国企
资料来源：Wind，兴业证券
自由现金流大幅改善，投资性价比凸显
截至2024年4月15日，中证基建(930608.CSI)PE为8.05，处于历史低位。随着万亿国债、提前批专项债资金补充落地，及一揽子化债下地方政府债务压力缓解，基建企业的业绩预计将获改善，进而驱动股价提振，同时业务转型及国企改革主题推进下，部分估值亦有望迎来回升。
图表4：中证基建(930608.CSI)PE处于历史低位
资料来源：Wind，兴业证券
另外随着自由现金流大幅改善，基建板块分红能力稳定提升，投资者回报有望增厚，性价比凸显。
1）国企改革三年行动方案实施以来，2020-2022年八大建筑央企FCFF总额由-1585亿元大幅提升至3074亿元，下一阶段分红能力有所保障。建筑央企在盈利能力稳定增长的同时，一方面业务扩张速度趋缓，资本性支出总额有所下降，利于增厚可用于分配给股东的现金流；同时营运资金显著宽松，偿债能力有所提升。
2）2018年以来，八大建筑央企分红率稳中有升，超过建筑民企平均水平，投资性价比突出。
从个股来看，自由现金流改善幅度靠前的中国建筑、中国铁建、中国电建2022年分红率也均相比2019年有所增加。未来国企改革引导下，基建板块的分红比例有望进一步提升。
图表5：2020-2022年八大建筑央企FCFF总额和FCFE总额显著提升（亿元）
资料来源：iFind，兴业证券
投资建议
在“稳增长+国企改革”、内生考核驱动、鼓励分红等多重利好政策推动下，基建企业的经营质量有望持续改善，基建板块业绩增长确定性较强。
1）宏观经济稳增长持续，财政政策接续发力，万亿国债落实至项目、PSL再次落地加力稳增长、专项债规模仍然有望维持相对高位。2024年预计传统基建等旧动能仍将在宏观经济稳增长中承担重要作用，“三大工程”建设将为固定资产投资贡献重要增量。
2）2024年国企改革继续深化，“一利稳定增长，五率持续优化”目标确立，基建板块央企的经营质量有望持续改善。
3）地方政府去杠杆+地产行业洗牌，基建板块央企凭借自身综合服务能力强、融资能力强的优势持续提升市占率。
4）多家基建央企推动股权激励等资本运作，紧密绑定核心骨干人才利益和公司利益，解锁条件对净资产收益率、净利润增长率等指标提出要求，指引业绩稳增长确定性强。
在多重利好的推动下，基建板块有望迎来政策驱动和基本面持续改善，当前板块处于低估值区间，投资价值凸显，关注基建50ETF（159635）及其联接基金（017683/017684）的投资机会。
相关产品：
1、基建50ETF（159635）及其联接基金（017683/017684）：专注于基建产业链投资机会的ETF产品，其追踪中证基建指数（指数代码：930608.CSI），有望受益于基建景气度提升带来的投资机会。按申万一级行业分类，中证基建指数建筑装饰行业占比69%，机械设备占比26%。
数据来源：兴业证券、Wind、iFind，时间截至2024年4月15日。基建50ETF（159635）及其联接基金（017683/017684）风险等级为R4（中高风险），以上基金属于指数基金，存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。申购：A类基金申购时，一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。
对于ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
对于ETF联接基金，基金资产主要投资于目标ETF，在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例，基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动，目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括：跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。
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