今天早上智飞生物扑街了。跑上来就跳空低开，截至10：50，智飞生物一度跌超15%，股价创2020年1月以来新低。$创新药ETF沪港深(SZ159622)$
导火索是昨晚的两份财报。年报其实还可以，2023年营收净利维持了双增的态势，但是今年一季度的业绩实在令人捉急。
4月22日晚间，智飞生物发布2023年度业绩报告，全年营业收入约529.18亿元，同比增长38.3%；归母净利润约80.7亿元，同比增加7.04%；归母扣非净利润79.15亿元，同比增长5.4%。事实上，2023年营收刷新了上市以来的新高，首次超过500亿元。不过，从增幅来看，全年净利润的个位数增长不及营收的双位数高增长。
与2023年业绩同时公布的还有2024年第一季度的财报，显示营业收入113.96亿元，同比增长2%；归母净利润14.58亿元，同比下降28.26%；归母扣非净利润14.55亿元，同比下降28.36%。一季度净利下跌近三成是因为啥？智飞生物并未在一季报中直接说明原因。
大家都知道，智飞生物有疫苗代理之王的美誉。从2023年业绩来看，代理产品为智飞生物贡献了98.05%的收入，而2022年这一数字是91.4%。不过，代理产品的毛利率并不高，这也是智飞生物增收却不增利的一大原因。2023年财报显示，代理产品毛利率仅25.68%，还较上年同期减少10.4%，而自主产品的毛利率近90%。
与此同时，智飞生物其实面临的一个大劫是呼之欲出的国产九价HPV疫苗。目前，智飞生物代理的王牌产品是默沙东的九价HPV疫苗，数据显示，九价HPV疫苗批签发量暴涨136.16%至3655.08万支。默沙东九价HPV疫苗当下仍是国内唯一获批上市的九价HPV疫苗，智飞生物作为独家代理商，仍将在一定时间内独享九价HPV疫苗的红利。不过，4月10日，万泰生物宣布，其与厦门大学合作研发的九价HPV疫苗III期主临床试验揭盲，初步分析结果显示主要结果符合预期。距离申报上市不远了。此外，康乐卫士、沃森生物等的九价HPV疫苗也在三期临床中。市场观点认为，一旦国产九价苗上市，有望凭借其价格优势重现昔日国产二价HPV疫苗将GSK的进口二价苗市场迅速抢占的荣光。
智飞生物的一大优势在于雄厚的销售实力。2023年，智飞生物全年销售费用27.73亿元，同比增长24.04%。截至2023年底，公司销售人员3990人，较去年同期增长18.79%。基于此，公司还在加码代理业务。继续独家代理默沙东产品后，去年10月，智飞生物与跨国药企葛兰素史克（GSK）签署带状疱疹疫苗大单，智飞生物将在中国内地独家营销、推广、进口并经销该产品，并承诺三年至少销售206亿元。
除了代理，智飞生物也对目前火热的减肥神药GLP-1赛道有所布局。2023年11月底，智飞生物曾公告称，拟现金收购宸安生物全部股权，宸安生物拥有6款已进入临床阶段的候选药物，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III期阶段。此外，宸安生物布局的GLP-1/GIP双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等在研管线位于临床前阶段。
东吴证券表示，板块处历史大底部，多因素支撑医药板块企稳回升。主要原因有四：其一医药政策积极转变。国内创新药产业地位上升、国常会针对医药工业、医疗装备2023-2025的高质量发展等；其二在生命科学领域国际化进程加快。国内创新药海外授权屡创新高、FDA获批产品数量稳步增加；其三医药板块极刚性需求。未来10年每年加入60岁的2400万人支付能力强；其四医药板块连续下跌4年，2024年PE约为20倍、估值切换后大批公司估值PEG显著小于1，大部分个股估值约15-20倍。
截至2024/4/19，中证沪港深创新药产业指数估值（PE-TTM）为18.6倍，处于指数发布以来2%的历史低估位置，比历史上98%以上的时间都更具性价比（数据来源：中证指数有限公司，Choice金融终端，东财基金整理，2020/02/20-2024/4/19）。
目前创新药企重磅新药收入高速放量，研发和销售费用指标改善，盈利能力提升，商业化进入加速收获期，创新药估值与筹码结构均具备走出大行情的前提条件，考虑当下基本面政策面的拐点位置，叠加老龄化背景下医药行业长期的成长趋势，后续有望迎来持续催化，创新药中长期布局的重要窗口期或已来临。
（以上信息来源：公司公告，东财基金整理）
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