近期转债条款博弈行为有哪些边际变化

摘要

近期转债条款博弈行为有哪些边际变化

根据我们对近期转债市场条款博弈行为的跟踪，我们发现投资者和发行人对转债下修条款的操作和定价行为呈现出边际变化。

从条款执行的角度，24年三、四月提议强赎的概率有所上升，接近23年12月的高位，发行人对股票市场的保守预期可能促使其在强赎条款触发的窗口期提议强赎；从下修概率来看，虽然24年2-3月触发下修的转债较多，但下修概率逐月下行。

从投资者行为的角度，强赎条款方面我们统计了历次转债触发强赎的最后一个交易日的转股溢价率；统计结果显示，24年触发后决定不强赎转债的溢价率相比之前向0轴附近收敛，不强赎转债和提议强赎转债在触发前的溢价率更为接近，体现投资者对有强赎风险转债的“预防性”定价更为谨慎。

下修条款方面，我们统计了触发下修转债前后交易日的价格变动情况，结果体现不下修转债可能在公告后的第一个交易日价格出现一定的调整，并且近期调整的幅度相比23年上半年有所明显，主要原因或在于投资者对债性转债的偏好带动对转债下修博弈的热情，在博弈失败后可能转债重新回归合理定价。

周度转债策略

本周股票指数涨跌分化，中证转债指数出现调整。家用电器、银行、煤炭等行业涨跌幅排名靠前。各平价区间转债价格中位数大部分出现调整，转债交易量出现明显上升。用估值指数测算的行业估值变动的角度，商贸零售、美容护理、钢铁、石油石化等行业估值上升幅度靠前，计算机、煤炭、家用电器等行业估值下降幅度较明显。

业绩披露期临近尾声，投资风险偏好预计仍处于低位，临近劳动节假期，市场交投热情可能有所降温；5月股票市场需要等待基本面经济数据的支撑；美联储降息的步伐有一定可能低于预期，原材料价格上升可能挤压中游制造业的利润空间；总体来看，4月权益市场或仍处于调整期，当前可以关注景气度相对高的细分领域，经济周期相关性较高的板块仍需等待基本面复苏。

海外经济较为强劲利好工业金属，地缘政治紧张带动贵金属的避险需求，有色金属板块建议关注恒邦、亚科等标的，出口链相关标的有望受益于海外需求的温和扩张，建议关注荣泰、中宠、智尚等标的；业绩披露期过后，AI相关电子、TMT板块有望迎来配置时点，建议关注烽火、神码、兴森等标的；“设备更新”的政策有望带动机械设备等相关标的的订单回暖，建议关注柳工、大元等标的。

转债市场本周交易量出现明显回升，主要原因或在于上半周部分中小盘转债被“错杀”时的筹码交换；虽然后续股票市场或将持续处于震荡期，但我们认为险资为主的机构投资者有可能在市场底部增配转债，因此可能出现类似股票市场调整，转债估值回升，转债指数呈现防御性的情景，换而言之，当前转债指数预计在底部，我们判断下行空间有限。

风险提示

市场风险超预期、政策边际变化。

$可转债ETF(SH511380)$$精测转债(SZ123025)$$正丹转债(SZ123106)$

文章来源：华福证券

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