在通过上市委审核已经过去了近4个月的时间，浙江蓝宇数码科技股份有限公司（下称"蓝宇股份"）却迟迟未能获准向证监会递交注册申请。
早在2023年12月28日深交所召开的2023年第91次审议会议上，蓝宇股份作为当日上会的唯一一家企业成功"无条件"获得了"符合发行条件、上市条件和信息披露要求"的审议结果，而彼时蓝宇股份也应该没有想到后续其提交注册的时间会如此之长。
截止4月25日，在深交所官网创业板IPO项目进程中，已经过会等待提交注册申请的企业共有23家，而已经完成2023年财报数据更新的仅有两家，分别是2023年3月31日过会的强达电路和2023年12月18日过会的蓝宇股份。
近日随着蓝宇股份2023年财报数据的更新，这或预示着其IPO的推进将顺利进入下一审核环节。
作为一家主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售的国家高新技术企业，成立于2010年12月30日的蓝宇股份主要产品为数码喷印墨水，作为数码喷印技术中的关键耗材——数码喷印墨水与数码喷头、系统板卡等核心部件以及其他配件产品配套于数码喷印设备，主要应用于纺织领域。
此次IPO，蓝宇股份计划通过发行不超过2000.00万股募集5.02亿资金投向水溶性数码印花墨水建设项目和补充流动资金。
与同行业诸多可比公司相比，蓝宇股份规模优势明显，在纺织领域数码喷印墨水市场占有率位居国内前三，全球占有率由2021年的9.62%进一步上升至2023年的10.66%。
以2023年12月18日蓝宇股份IPO通过深交所上市委审议为时间节点回看，在彼时的过去三年中，蓝宇股份的业绩成长性十分强劲。
值得注意的是，在2020年和2021年中，蓝宇股份在营收保持高速增长的前提下，扣非净利润增幅连续两年超过100%。在2021年其营收增速高达73.03%，尤其是扣非净利润同比那高达109.06%的增长，为蓝宇股份IPO的顺利推进奠定了坚实的基础。
公开数据显示，在2020年至2022年的三年中，蓝宇股份营收分别为1.57亿元、2.72亿元、3.13亿元，复合增长率为41.08%；对应的扣非净利润分别为2739.22万元、5726.74万元、7615.48万元，复合增长率为66.74%，如果单看2020年至2022年三年内的业绩，蓝宇股份基本面无疑十分优秀。
如果将IPO报告期时限稍稍拉长，在2019年至2021年报告期中，蓝宇股份2019年扣非净利仅为1043.12万元暴跌了35.41%随之在2020年一举扭亏暴涨了162.60%达到2739.22万元。
慧炬财经注意到，从2019年至今，蓝宇股份扣非净利在经历了2019年下滑后一路高歌猛进，在2020年增速飙升至162.60%后，2021年依然保持了109.06%的高速增长，但较2020年增速已经放缓，到了2022年和2023年中，蓝宇股份的扣非净利增速进一步放缓至32.98%和14.63%。
而在2020年至2022年期间，连续三年扣非净利增速均大幅超过营收增速的蓝宇股份，在接下来的2023年扣非净利增速却显著放缓仅为14.63%已经低于当期营收增速的22.46%。
据蓝宇股份最新披露的2023年财务数据显示，2023年其营业收入3.84亿元，较2022年同期的3.13亿元增长了22.46%，对应扣非净利润8729.84万元，同比增幅仅为14.63%。
回想在递表当年有着靓丽的业绩基本面加持，蓝宇股份IPO应该比大多数拟上市企业更为顺利才合理。
但自2022年9月30日其正式向深交所递交上市申请并获得受理后，蓝宇股份排队待审了近15个月的时间，其间又罕见身负"三轮"问询，最终才得以成功过会。
而在过会后又等待了119天还未获准提交注册申请，那么是什么原因羁绊住了蓝宇股份IPO的步伐呢?
"蓝宇股份IPO过会后迟迟未能获得注册推进，最主要的原因是2023年8月后 IPO节奏明显收紧和审核更加严格，另一方面监管层对蓝宇股份能否维持业绩持续增长尚有疑虑，这在一定程度上影响了蓝宇股份IPO此后的推进速度，深圳一位资深保荐代表人告诉慧炬财经。
高增长后扣非净利增速开始放缓
连续三年超营收增速势头终结
随着近期创业板注册环节提速迹象明显，顺利补充完2023年财务数据的蓝宇股份大概率会在近期获准向证监会提交注册申请，而这一切均离不开蓝宇股份那显著突出的业绩成长性。
慧炬财经梳理统计发现，在2020年至2023年中，蓝宇股份营业收入复合增长率为34.57%，不仅如此同期间扣非净利润复合增长率还高达47.16%，这无疑为蓝宇股份下一步推进至注册流程提供了有力支撑。
在2020年时，蓝宇股份扣非净利润就突破了2000万元暴增了162.60%达到2739.22万元，到了2021年，其当年的营收又突然以同比73.03%的增速猛增一举达到了2.72亿元，这也为其带来了5726.74万元的扣非净利润暴增了109.06%。
在彼时的2022年，蓝宇股份携着扣非净利增速连续三年超过营收增速的靓丽业绩向资本市场发起了冲击。
数据显示，2020年、2021年、2022年，蓝宇股份营收同比增速分别为22.80%、73.03%、15.02%；扣非净利润同比增速分别为162.60%、109.06%、32.98%。
随着蓝宇股份2023年营收最终落定在3.84亿元后，这也使得其在最近三年内，即2021年至2023年间营业收入的复合增长率由报告期初即2020至2022年间的41.08%下降为18.68%显著放缓。
蓝宇股份同时预测，2024年1-2月，在营收同比上升36.26%至41.13%的同时，净利润也将同比上升51.44%至64.06%。
2023年扣非净利增速低于营收增速，这是自2020年以来，在蓝宇股份IPO报告期内首度出现。
在深交所此前对蓝宇股份IPO的前期三轮问询中，不断萦绕在其中的便是有关蓝宇股份业绩高速增长的可持续性、净利润大幅增长的合理性和真实性的疑问。
在首轮问询中，深交所就要求蓝宇股份说明业绩高速增长的可持续性，及与同行业公司对比并说明营业收入和净利润等变动是否符合行业普遍趋势。
到了二轮问询中，深交所又要求蓝宇股份说明未来产业布局方向及维持业绩持续增长的具体措施。
紧接着到了第三轮问询中，深交所又进一步提出疑虑，要求说明宏华数科如终止合作对公司生产经营、业绩和成长性的影响及应对市场竞争加剧、行业产能过剩风险的具体措施及其有效性。
犹记得在当年的上会审议现场，上市委对蓝宇股份提出的两大质疑之一，就是要求说明业绩增长是否具有可持续性，未来业绩是否存在大幅变动风险。
"从2023年蓝宇股份业绩表现来看，营收净利持续在增长这无疑满足了成长性的创业板要求，另外蓝宇股份自身预测的2024年1-2月的营收和利润数据显示，其营收和利润同比还在大幅上升，这有力支撑了蓝宇股份IPO的顺利推进，但不容忽视的是蓝宇股份正在遭受扣非净利增速已经开始低于营收增速的现实挑战。"，上述资深保荐代表人分析指出。
第一大客户占比持续下滑
遭追问是否存在流失风险
此外值得注意的是，蓝宇股份第一大客户宏华数科开始自产占比逐年下滑，在一定程度上影响了蓝宇股份经营业绩的稳定性。
事实上，最早在2011年，蓝宇股份通过朋友介绍与宏华数科开始合作，经过了13年的合作，在此次蓝宇股份IPO的报告期初期，即2020年和2022年间，有了大客户宏华数科的加持，蓝宇股份业绩表现十分出色。
2020年，蓝宇股份当年共计1.57亿的营业收入中，宏华数科贡献了3124.62万元，占营业收入的19.85%；到了2021年，蓝宇股份当年共计2.72亿的营业收入中，宏华数科贡献了3923.76万元，占营业收入的14.41%，占比开始下滑。
当时间进入2022年和2023年，宏华数科虽然还稳居第一大客户之位，但贡献比却持续呈现下降之势，2022年降至12.77%，到了2023年又进一步下降至8.69%。
慧炬财经注意到，2022年3月和5月，随着宏华数科收购了生产活性墨水的天津晶丽数码科技有限公司67%的股权，以及生产涂料墨水的南平艺扬墨业科技有限公司11.66%的股权，宏华数科当年对蓝宇股份的营收贡献占比下降至12.77%，贡献了3999.67万元。
到了2023年，随着2023年6月宏华数科又收购了天津晶丽数码科技有限公司33%股权成为宏华数科全资子公司，这一占比数据下滑至8.69%，营收贡献为3333.82万元，显著低于2021年和2022年。
就2023年对宏华数科销售收入较上年同期下降，蓝宇股份给出的解释是"主要系宏华数科向其他供应商增加采购及其数码印花墨水产项目于2023年7月达到预定可使用状态所致"。
显然，第一大客户宏华数科自产对于蓝宇股份的业绩产生了不小的影响。
遥想当年在上会审核现场，对于蓝宇股份上下游企业宏华数科、汉弘集团、色如丹等布局数码喷印墨水领域，上市委就提出了忧虑要求结合数码喷印设备商与公司的竞争合作关系，说明其面临的行业竞争环境变化，与主要数码喷印设备商合作模式变化情况，以及是否存在主要客户流失、产品被替代的风险。
在上会现场蓝宇股份当时是如何作答解释的，我们不得而知，而从顺利过会的结果来看，显然蓝宇股份暂时成功说服了上市委。
不仅如此，再往前回溯，在第三轮审核问询中，深交所还要求蓝宇股份说明宏华数科如终止合作对公司生产经营、业绩和成长性的影响。
在回复函中，蓝宇股份进行了充分的数据列示，慧炬财经注意到如果报告期内宏华数科不向蓝宇股份采购墨水，对蓝宇股份的营业收入影响，2021年至2023年其营收降幅分别为14.19%、12.59%、8.57%，毛利降幅分别为16.53%、12.06%、8.09%。
蓝宇股份表示其对宏华数科的依赖程度逐渐降低，而据宏华数科公开资料披露，"5,000吨数码印花墨水"项目于2023年7月达到预定可使用状态。
"宏华数科未披露IPO募投项目5,000吨数码印花墨水的墨水类型，由于目前公司向宏华数科销售的墨水销量小于5,000吨，该项目投产后，如果宏华数料自产的墨水在质量、成本、性价比及迭代速度与向宏华数科销售的墨水接近的情况下，存在宏华数科不向公司采购墨水的可能"，蓝宇股份进一步解释称。
蓝宇股份也坦言，若未来公司不能通过研发投入、技术创新保持行业领先地位，并进一步提高技术壁垒、降低产品成本，则有可能面临宏华数科等客户向产业链上游拓展导致订单流失的风险。
"大客户的稳定性和持续性，是监管层对拟IPO企业是否符合上市要求重要的评判标准，最近四年来自于第一大客户宏华数科的采购占比逐年下降，对蓝宇股份而言，其业绩增长是否稳定且可持续是个考验，"北京一位资深投行人士告诉慧炬财经。
过会前在创业板IPO队伍中排队待审了近15个月的时间，过会后又苦苦等待了119天之久的蓝宇股份最终能否顺利提交注册进而成功上市，依然存在着不确定性，慧炬财经后续将持续关注！
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