今天分享的是：《金属与材料行业专题研究：白银的时代，时代的白银》
（内容出品方：天风证券）
报告共计：17页
某种程度上来说白银是更复杂版本的黄金，金融属性和工业属性共同对其定价。金银比(gold silverratio)是通过对黄金和白银价格的比较得出的数值，用于分析金银价格的技术分析。黄金和白银近十年的价格走势趋同，黄金和白银价格上涨的幅度与发生的时间段又存在不同,这些异同点是由黄金和白银的各自属性决定的。黄金金融属性强于商品属性，白银不仅有金融属性，它的需求状况更能体现经济发展的趋势，工业属性在白银的定价模式里具有较高比重。
白银市场呈现出供需偏紧的态势。白银供需端的主要矛盾是供应端受限，包括矿产银产量增长放缓和再生银供应的减少,矿产银占供给端绝大多数的供应量白银的供应一直维持在 2.5万吨左右,矿端没有较大的增量。而需求端工业应用占到了总需求的 50%左右。2021-2023年,白银供需缺口持续存在缺口量达 1591，7393，4419 吨，需求的主要变化来源于工业应用的扩展和投资需求的增加。白银的工业需求从 2020 年的 1.59 万吨增长至2023 年的2.04 万吨，其中光伏需求从 2020 年的 0.26 万吨增长至 2023 年 0.60 万吨。
金银比下行驱动主要来自于经济复苏或货币总量扩张。回顾历史上金银比出现大幅变化时期，在经济放缓且美联储开始放宽货币政策时，黄金表现显著优于白银，金银比大幅上升:在宽松货币政策推出一段时间后的经济复苏期，白银表现显著优于黄金，金银比大幅下降。此外，在美联储两轮的量化宽松期，货币总量扩张推升通胀预期，金银比显著下行。
当前金银比达到 90左右的历史高点，白银的价格或被显著低估。历史上，金银比超 90 的情况仅出现了几次，通常与特定的地缘政治情况或经济环境有关。例如，1991-1992年间地缘政治紧张和去年9月的降息潮都影响了金银比。从历史角度来看，金银比的平均水平在40:1-50:1之间。随着经济活动的逐步恢复和市场情绪的变化，金银比有望得到调整，预示着未来白银价格的潜在上涨空间。建议关注:盛达资源、兴业银锡、银泰黄金。
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