周大生缘何暴跌？

这次暴跌让人想起去年10月底公布三季报前的那次跌停，起因都是业绩不及预期。但我想说的是：即使在下跌前，大生的业绩也是对得起股价的。上市以来除了2022年受疫情影响ROC（净资产收益率）小于20%（为18%）其余年份都在20%以上，即使今年一季度也有5%以上，推算全年20%以上。上市以来8年的利润复合增长率为18%，营收复合增长率25%。近三年的利润复合增长率为9%（包括2022年唯一的一次负增长），营收复合增长率47%。应该说除了是一只优质的价值股还是妥妥的成长股。目前是市盈率只有13倍是非常不合理的。而合理的估值应该是20倍。这也是我一直秉承不到25元持股吃息，超过25元才视市场情况而定的交易原则，一路逢低增持的原因。

虽然一份无需审计的一季报本身就不值得如此的兴师动众，但我们还是简单找一下业绩不及预期的原因。

一种说法是“黄金租赁”造成亏损，包括一些机构研报。我觉得可能性极小。投资损失是指租赁和归还之间差价，这部分虽然损失了，但产品销售赚到了。理论上两者相等。即使没做任何风险防范措施，黄金上涨也不会造成太大损失。因为黄金上涨过程中，卖出的产品也是上涨的，抵消了大部分的损失。更何况金交所对于大额的租赁标的都强制用远期合约来规避风险。

第二种也是确定的原因是三费，尤其是销售费用的增加。现在机构研报给出原因是“价格战，给加盟商折扣让利”。这个靠谱。自从“水贝模式”搅局，黄金市场的价格战不可避免。“水贝模式”本身的长久不了的，没有IP，没有品牌背书，只是特定时期的产物。但对市场份额向头部公司集中提供了千载难逢的机会。它们起到了清道夫的作用，把一些个体珠宝店推向了“周大生们”的怀抱。总所周知，决定传统行业利润的不是需求端，而是供应端。比如家电，需求旺盛时，大量资本云集，行业竞争激烈，大打价格战，大家都赚不了钱。但竞争结束后留下几家头部企业，有了定价权，就开始大赚特赚。黄金珠宝业一直以来一片祥和，行业份额集中度不高，产品差异性小，没有定价权，处于低级阶段。希望经过这轮竞争，让行业有一个质的飞跃。所以说短期来看，周大生确实损失了一些利润，但长期来看，至少在市场份额和渠道开拓上占得先机。

市场的反应过度了。这与近几天市场的炒作偏好的转变有很大的关系。无独有偶，“江苏银行”当天也接近跌停，原因也是业绩不及预期。我还看了一下北向资金，江苏银行北向大逃亡，而且也基本上都是散户，几家银行（类似国内的机构）都有少量加仓。最近几天高股息股跌幅比较大，这个可以理解，这些年大部分高股息股都涨成了低股息股，今年以来的涨幅也比较大。但周大生例外，依然是5%以上的股息率。去年高息（红利）股成为市场热点时，有人说到头了。我的当时的看法是不会轻易到头。现在来看，虽然有些股票股价偏高，但依然不会到头。但七月份可能会真正到头。但高股息股都是大盘股，这些股票到头后，市场会有一个泥石俱下的过程。所以，不要以为高股息股不行了，“成长股”就可以有牛市。（请注意我加上了引号）

去年十一月份的时候我写了一篇《晒足180天》的文章，预计今年七月份，大盘见顶，大生到26元。现在把大生的预测调低一点，23-25元。希望到25元吧，这是我的心理价位。但大盘的预测仍然维持在七月份。还有三个月，唯一的希望是大盘的成交量大一些。现在都是场内资金（大部分是游资）在炒作，场外观望的机构还是比较谨慎。不过机构都是这个德性，底部比较谨慎，高位开始接盘。相信大生里的机构会有幡然醒悟的一天。

$周大生(SZ002867)$