启超电缆

$启超电缆(SZ836209)$  收入增速亮眼，维持“买入”评级

23年公司实现收入32.4亿，同比+88.4%，归母净利润为1.9亿，分别同比+38.7%；23Q4单季实现营收8.6亿，同比+21.9%，归母净利润为0.3亿元，同比-51.68%，我们认为主要系Q4毛利率下滑以及研发费用同比增加0.18亿所致。24Q1实现营收6.58亿，同比+14.2%，归母净利润为0.39亿，同比+14.23%。23年公司计划现金分红0.19亿(含税)，分红比例为10%，公司发布2023-2025年股东回报规划，最近三年现金分红不少于年均可分配利润的30%。考虑到化工行业受经济周期性波动的影响较大，我们下调公司盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润为2.4、3.1、3.8亿（前值24、25年为3.5、4.8亿元），参考可比公司平均PE为19倍，我们认可给予公司24年20倍PE，对应目标价为10.71元，维持“买入”评级。

毛利率有所承压，拟扩建基地有望提升模块制造能力

分业务来看，公司工业模块设计和制造、工程服务分别实现收入4.9、27.4亿，同比+27.51%、+106.70%，毛利率为26.04%、12.29%，同比变动+5.94pct、-7.08pct，综合毛利率为14.5%，同比-5.27pct，23Q4及24Q1单季毛利率分别为12.27%、13.03%，同比下滑7.83pct、2.80pct，我们判断模块化占比下滑致使毛利承压。公司拟通过发行可转债募集7.5亿元用于南通利柏特重工项目（总投资12.9亿），该项目毗邻长江入海口，生产基地占地面积约470000平米，建成后或将提升公司同步开展多个模块的制造能力。

期间费用率有效摊薄，净利率小幅下滑

23年公司期间费用率为6.3%，同比下降3pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动-0.45、-2.61、+0.28、-0.18pct，费用管控效果较好。23年资产及信用减值损失为0.03亿，同比增加0.09亿，综合影响下23年净利率下滑2.10pct至5.87%。23年CFO净额为3.51亿，同比少流入0.68亿，收付现比分别为95.3%、73.9%，同比变动-48.6pct、-27.2pct。

开拓高端光学新材料新版图，新签重大合同6.5亿

23年12月公司与拓烯科技达成战略合作关系，双方将进一步加深合作共同推广新产品，拓烯科技将完成投产的T