下一个增长点
作者：郑敏芳
编辑：松壑
上市一年后，联影医疗（688271.SH）收入跨入了百亿时代。
日前，联影医疗披露了2023年的财报，当期收入和归母净利润分别为114.11亿元、19.74亿元，分别同比增长了23.52%、19.21%。
作为联影医疗收入的“扛把子”，2023年CT（X射线计算机断层扫描成像）的收入同比增幅仅为个位数，但其MR（磁共振成像）创收32.79亿元，同比增长了58.50%。
这离不开出海的持续发力，2023年联影医疗的海外收入同比增幅达到53.97%。但近期以来欧盟对中国医疗器械企业发起的调查，或许也在一定程度上给联影医疗等公司带来不确定性。
值得一提的是，联影医疗的母公司联影医疗技术集团有限公司（下称“联影集团”），正在布局主营AI大模型、医疗数字化、消费医疗等子公司，计划实现B端、C端市场两手抓。
联影集团所孵化的其他子公司能否成为第二个联影医疗，市场正在拭目以待。
01
收入首破百亿大关
上市1年多后，联影医疗的收入规模首度突破百亿大关，2023年创收114.11亿元，同比增长了23.52%。
CT依然是联影医疗的重要收入来源，但增速趋于稳定。2023年CT创收40.66亿元，同比增长了7.78%，占比为35.63%；同期销售数量达到1751台，同比增长了1.70%。
医招网的数据显示，2023年联影医疗的CT销售数量市场份额为29.60%，位列国内市场的第一名；同期CT销售金额市场份额为24.27%，位列国内市场第二名，但与第一名的GE仅相差1.42个百分点。
这一数据表现印证了两件事：
一是疫情确实透支了CT的需求，这对于不少此前依赖CT的公司来说，业绩压力激增。
信风（ID:TradeWind01）注意到，正处于科创板IPO问询环节的赛诺威盛科技（北京）股份有限公司主要收入正是源于CT，2020年至2022年前三季度CT设备的收入分别为1.85亿元、2.43亿元和1.86亿元，占比均在9成以上，其2023年业绩增长仍面临着不确定性。
二是此前市场认为医疗机构引入中高端CT意愿不足，原因之一在于该类产品的购置需要获得卫健委批复，且存在一定难度。
去年3月，国家卫健委发布的《大型医用设备配置许可管理目录（2023年）》对中高端CT购置审批进一步松绑或可以刺激市场的需求，但从联影医疗的CT销售表现来看实际效果似乎仍未达到预期。
结果是，反倒主攻24排、32排的CT设备商万东医疗（600055.SH）2023年取得了亮眼的增长，同期CT的销售量达到167套，同比增长了80%。
这一增长也与万东医疗整体基数较低有关。
“一部分原因是我们的基数比较低。然后我们相对来说偏向于县城等中低端的市场，24排、32排这类的CT增长会快一点。”一位接近万东医疗的人士向信风（ID:TradeWind01）表示。
此外，去年下半年开始国内医疗行业开展反腐行动，或在一定程度上也影响了医院的招投标活动。
例如医疗器械企业迈瑞医疗（300760.SZ）就在2023年财报中指出“上半年以ICU病房扩容为主导的医疗新基建活动对其生命信息与支持业务带来了显著的拉动作用，但因医疗行业整顿行动而导致的招标采购活动推迟对该业务线不可避免地造成了冲击，同时医疗专项债在第四季度发行暂缓也影响了医疗新基建项目的推进。”
随着收入规模的扩大，联影医疗的应收账款也在与日俱增。截至2023年末达到32.28亿元，同比增长了60.34%，占收入的比重为28.29%，较2022年提升了6.5个百分点。
02
“出海”不确定性降临
尽管CT增速难以为继，但联影医疗的MR优势依旧显著。
2023年，联影医疗的MR创收32.79亿元，占比为28.74%，同比增长了58.50%；同期销售数量更是达到556台，同比增长了30.82%。
众成医械的数据显示，2023年联影医疗的MR销售额国内市场占比为18.67%，排名第三，仅次于西门子医疗和GE，位次与2022年一致。
然而支撑联影医疗MR增长的动力并非源自国内市场。
“报告期内公司MR产品生产量较上年增长37.41%，库存量较上年增长36.17%，主要系海外销量明显提升所致。”联影医疗表示。
从整体来看，境外市场销售取得大幅增长，是联影医疗2023年成绩的亮点。
2023年，境外市场给联影医疗带来16.59亿元的收入，同比增长了53.97%，占比达到14.70%，较2022年提升了2.96个百分点。
据联影医疗解释，境外市场的增长主要受到高端设备的推动。
北美市场方面，联影医疗的CT 960+和uMI Panorama等高端设备进驻Huntsman、CHRISTUS等顶尖医疗机构；欧洲市场方面，联影医疗的智能CT进入西班牙重要的医疗集团之一the Affidea Lorca Hospital Centre。
“在欧洲市场，公司持续深化品牌、营销及售后服务体系建设，不断加强区域总部功能，并进一步开拓英国、法国、丹麦等市场。”联影医疗指出，“报告期内，公司全线产品已服务于包括意大利、西班牙、罗马尼亚、希腊、克罗地亚、波黑等欧洲国家多家医疗及科研机构。”
不过中国医疗器械厂商在欧洲市场正面临不确定性。
据欧盟官方公报，欧盟委员会4月24日对中国医疗器械公共采购展开调查，以确定欧洲供应商是否获得公平准入。
这是《国际采购工具》（International Procurement Instrument, IPI）2022年生效后，欧盟首度依据该文件展开的调查。
此次调查将在九个月内结束，但欧盟委员会还可以根据需要将这一期限延长五个月。
值得注意的是，IPI措施适用于不低于1500万欧元的工程和特许权采购，以及不低于500万欧元的商品和服务采购，折合人民币分别为1.16亿元、0.39亿元。
此次调查会带来怎样影响，仍待观察。目前联影医疗、迈瑞医疗（300760.SZ）等大部分医疗器械企业未对此次调查发表公告说明情况。
但联影医疗的业绩刺激因素依旧存在。
目前市场对于联影医疗等一众医疗器械企业的关注点，主要在于《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下称“以旧换新方案”）是否可以成为业绩增长的重要推动力。
根据以旧换新方案，2027年医疗行业的设备投资规模较2023年增长25%以上。
不仅如此，方案亦强调鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。
“设置医疗领域设备投资规模增长目标，医院医疗设备采购及更换意愿将提升。”国金证券医药首席分析师袁维等人指出，“未来财政对公立医院设备采购的支持力度有望增加，医疗设备招标需求预计将逐步恢复。”
但目前医疗设备领域更新更为详细的支持政策暂未出台，联影医疗受益几何仍待观察。
03
“联影系”渐成
作为联影医疗的母公司，联影集团的目标不仅是做医学影像。
天眼查显示，除了联影医疗，目前联影集团还在孵化上海联影智能医疗科技有限公司（下称“联影智能”）、上海联影智元医疗科技有限公司（下称“联影智元”）、上海联影微电子科技有限公司（下称“联影微电子”）、武汉联影智融医疗科技有限公司等多家公司，涉足AI大模型、医疗数智化、助听器等，B端和C端市场均有所布局。
由于布局行业基本从属于新兴领域，短期内或还是需要联影集团进行大量的资金投入。
联影智能主攻AI应用，其uAI影智大模型涵盖了医疗影像、文本和混合模态的大模型。其近期发布的文本大语言模型支持70B文本输入，具备一定的病历信息总结能力，可成为医生写诊疗记录时的辅助工具，在美国医学执照考试的评测上已达到67%的合格标准。
目前科大讯飞（002230.SZ）子公司讯飞医疗科技股份有限公司（下称“讯飞医疗”）等均在布局类似的医学大模型，但短期内确实存在一定的盈利难题
近期讯飞医疗已经向港交所递交IPO申请，2021年、2022年和2023年前3季度的净亏损分别为0.84亿元、1.89亿元和1.59亿元。
联影医疗也是联影智能的客户之一。2023年联影医疗向联影智能采购原材料的金额为0.95亿元。例如联影医疗的部分MR产品便搭载了联影智能的ACS智能光梭成像技术，可以提高设备扫描的速度。
联影智元则攻入了医疗机构数字化市场，其所推出的uMetaImaging元影像解决方案可以帮助医疗机构实现多模态、跨区域等数据的统一存储和管理，目前在部分医疗机构中已经得到应用。
联影微电子则切入了C端消费市场，推出了定制化的助听器等产品，其计划在全国重点城市开设产品体验店，以及通过代理商合作的形式构建销售网络。
除了联影微电子的助听器需要C端的渠道外，联影集团旗下的其他子公司或许在一定程度上都可以借助联影医疗的销售渠道，实现初步商业化。
如此来看，尽管联影医疗的“兄弟”公司仍对资金有一定的需求，但由于新业务的孵化被放在了上市公司之外，在一定程度上减少了联影医疗的资本开支。
前车之鉴正是微创医疗（0853.HK），后者由于采取高杠杆的形式培育新业务后，加之遭遇医药领域融资寒冬、分拆受限等，一度陷入债务泥潭。
“联影系”的资本版图，正在逐渐扩张。
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