药店向消费者销售药品及提供其他医药服务，是患者购买药物的重要渠道。我国药房连锁化率已接近60%，目前还处于扩张期，行业主要看点在于新开店及并购带来的成长。
现阶段连锁药房竞争激烈、资本开支大，最佳的投资机会可能在这轮竞争和扩张沉淀下来之后，行业利润率企稳回升之时。
一、行业现状
零售终端药店有较大的不可替代性。不同于普通消费品，当患者出现对于药品的需求时，通常忍耐力较低、急迫程度较高，患者更倾向于前往实体药店进行消费。
同时由于医保属地化限制，开通了医保定点的药店可以使用社保卡支付，因此，即使有线上电商冲击，零售终端药店仍有较大的不可替代性，在药品终端销售收入中的占比稳中有升。
我国药店数量持续提升，根据药监局《药品监督管理统计年度数据（2022年）》，截至2022年底，全国共有零售药店62.3万家，其中连锁门店36万家，单体药店26.3万家。
2017年，我国药店店均覆盖人口数量约3000，同美国药店店均服务人数6250和日本调剂药局店均服务人数2299人相比，国内零售药店整体数量上已经趋近饱和状态，竞争日益激烈。
在总量趋近饱和的情况下，结合美日等国药店发展经验，连锁药房通过自建门店+并购的方式进行扩张，提升连锁化率，2022年，药店连锁率已超过58%。
二、主要看点：门店数量增长
单个门店线下服务范围有限，产生的收入也有限，药店数量扩张是零售药店业绩增长核心动因。
迫于业绩压力，连锁药店需要不断增加门店数量，否则就没有规模和竞争力。同时，门店数量越多，收入规模越大，对上游药企的议价能力更高，经营毛利率更高。
截至2022年，按销售额计，我国零售药店Top10市占率31%，而日本Top10市占率68%（2021），美国Top3市占率77%（2019），同美日成熟市场相比，我国头部民营连锁药店上市公司市占率较低，竞争格局分散，形成了各自的主要优势区域，扩张也以优势区域持续加密为主。
具体来看：
大参林在华南地区具备显著优势，扩张战略为“深耕华南（广东、广西、海南），布局全国”。
老百姓深耕华中，采用“聚焦+下沉”发展策略，在湖南、天津、宁夏、内蒙古四个省份市占率第一，总门店中地级市及以下门店占比约76%。
益丰药房深耕中南、华，“巩固中南华东华北、拓展全国市场”。
一心堂和健之佳则由云南走向全国，一心堂“深耕云南、聚焦川渝，兼顾华南地区、华北地区同步发展”；健之佳“立足云南，深耕西南，向全国发展”。
药店一般通过自建和并购的方式在一二线城市和重点区域进行门店扩张，部分头部药店近年来更多会采用加盟的方式在三四线城市进行延伸。
从性质看，自建和并购都属于直营门店，并表到公司体内。加盟类似批发业务，赚取药品配送的加点以及少许的加盟费和管理费。
自建门店对于公司的选址、经营能力、医师数量等方面要求较高。并购对于企业资金要求较高，账上现金相对充裕的连锁药房更有望从并购行为中获益。
通过并购模式进行扩张，可快速提升非优势区域的市占率，且基本当期实现盈利，但对公司资金实力要求较高，同时商誉也会快速增长。
总的来说，药店不断扩张的背后是药企的资本扩张，上市时间较早的公司，由于更好的投融资能力及品牌效应，门店数量更多。
从2023年各公司新增门店的计划来看，益丰和一心堂在自营门店的扩展数量分别达到了约2,000和1,900家，老百姓（1,500家）和健之佳（1,000家）紧随其后。在加盟店方面，漱玉平民计划数量最多达到3,000家，益丰和老百姓皆为1,500家。一心堂和健之佳目前仍以直营为主。
三、其他看点
（一）老龄化
随着老龄化加深、慢病人数的逐渐增加，对于药品的需求增多。未来随着医药分离、门诊统筹等政策促进，更多患者会就近选择药房购买药品，有利于药房收入增长。
根据一心堂投资者交流会，慢病客户为门店中最稳定的客户，不管是建档、用药提醒、周期复查等都是最稳定的，所以复购率是最高的，最少每季度会来，有些每个月都会来，客单价在200-300元左右。
（二）门诊统筹政策对处方外流的推动
我国医药不分家导致患者购买药品集中在医院渠道，甚至成为行业腐败潜规则的温床。随着医疗改革的探索推进，以处方外流来实现医药分业的方案被提出。
但由于患者院内取药的便利性、医院对处方外流缺乏动力等因素，加上定点药房未被纳入门诊统筹报销范围，凭门诊处方到零售药店购药无法获得医保统筹基金账户报销。在很长一段时间里，零售药店一直扮演的是为群众自费购药（包括使用个人账户上的资金购药）提供渠道的角色，定点医疗机构几乎垄断了医保统筹基金的使用权。
2020年12月以来，从门慢门特及国谈等特定范围的药品，到支持多发病/常见病用药，定点药店统筹账户可报销范围的提升有望为药店带来显著增量。
特别是2023年国家医保局发布《国家医疗保障局办公室关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，明确医保目录内药品均可在定点药店统筹支付，定点药房统筹账户可报销范围提升，“处方外流”的阻力进一步降低，未来将会有更多的统筹基金流向定点零售药店。
由于统筹基金监管更为严格，对承接门诊统筹的门店有较高要求，对于规范性经营的龙头药店更加有利。
同时，处方外流对药店专业性也提出更高要求，龙头药店更易满足人员配备/专业设施等条件。因此，龙头药店更有有望率先承接外流处方。
根据国家医保局，截至2023年8月，全国已有约14.14万家药店接入门诊统筹，占定点药店29%左右，接入统筹后，门店有望随处方来源增加、居民知晓率提升而逐步受益。
根据老百姓等公司投资者交流会信息，已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。2023年3季度，老百姓可互可刷统筹门店比全量门店销售额同比增速高8pp。以长沙为例，门诊统筹改革后医保药店消费金额提升，由人均327元（个账）提升至502元（个账+统筹），门诊统筹效果显著。
2023年，由于医疗机构与零售药店接入门诊统筹存在时间差，药店客流部分被吸引至基层医疗机构，凭借友好的报销政策，2024年随药店接入统筹的比例进一步增加，零售药店受益将逐步显现。
对于处方外流带来的增量空间，根据券商中性假设，假定2022-2032年公立医院药品市场规模以3%增速增长，其中每年3%的处方外流至零售终端，则2022-2032年处方外流带来的零售终端扩容规模可达3600亿元，其中未来三年（2024-2026）达924亿元。
四、上市药房经营指标和行业趋势
连锁药店的经营效率可以从两个维度进行分析。在销售前台，坪效和人效是衡量连锁药店销售经营效率的指标；在后台，存货周转率和总资产周转率衡量企业存货和资产运营效率的指标。前后台相互配合，才能总体提升企业经营效率。
从财务指标看，受线上线下市场竞争争夺客流量、集采降价导致药品端价格下跌、医保刷卡更加透明等多因素影响，近年来药房连锁公司的毛利率呈下降趋势，对各公司的品类拓展、费用管控提出了更高的要求。
药店整体毛利率走低的大趋势下，部分规模较小的药店面临亏损，大型连锁门店发挥规模优势，有利于促进行业整合。
连锁药店凭借庞大的门店数量和市场规模，掌握更多药品价格议价权利，通过并购和管理优化，降低整体运营成本，进一步提升盈利水平。
除了通过扩大规模提高议价能力来优化企业经营外，上市公司还通过拓展非药高毛利品类，降低成药占比的方式寻求毛利的提高。
整体来看，目前我国连锁药店总的趋于饱和，头部的上市公司仍处于依靠并购快速扩张阶段，对资金需求大，不时有发行可转债、定增等。需要注意的是扩张并购后形成大量的商誉，以及未来门店扩张的投入产出比可能不及预期。在我看来，最好的投资时机是等到药房这轮竞争之后，行业利润率开始企稳回升的阶段。
$益丰药房(SH603939)$ $老百姓(SH603883)$ $大参林(SH603233)$
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