酱油茅2023年及2024一季度业绩解读与投资价值分析

$海天味业(SH603288)$  酱油茅2023年及2024一季度业绩解读与投资价值分析：海天味业到底贵不贵，股价还能回到高光时刻的124元吗？抛砖引玉，欢迎讨论～

1、估值分析：

对酱油茅海天味业的估值分析如下：

（1）按TTM业绩(最近12个月)，以现金流量折现模型（DCF）计算的每股价值约为19.12元，其中，对应未来十年的业绩成长性为10.35%(数学模型算法值)、十年后的永续增长率为1.66%、折现率为11.66%（意味着十年3倍的潜在收益率）；

（2）按券商机构最新盈利预测业绩，以现金流量折现模型（DCF）计算的每股价值约为19.59元，其中，对应未来十年的业绩成长性为9.55%(数学模型算法值)、十年后的永续增长率为1.66%、折现率为11.66%（意味着十年3倍的潜在收益率）；

（3）如果将未来十年的成长性调整为25%（这意味着十年9.3倍的业绩增长），则按TTM业绩、盈利预测业绩计算的每股价值分别为37.58元、31.83元，与目前股价比较接近，换句话说，目前股价反映了未来十年的业绩成长性为25%，但实际上，酱油茅海天味业近三年一期的业绩增长远低于25%（详情见下述业绩分析）！

（4）相对估值分析：目前，海天味业按照核心利润（扣除非正常性损益项目后，下同）口径的TTM业绩（最近12个月）计算的市盈率仍然高达39倍，比茅台的27.43倍还高出不少，换句话说，比茅王贵州茅台还贵不少，可见，尽管股价比2021年初的高光时刻的最高价124.67元（当时的市盈率高达上百倍，现在想想真是太疯狂了，哈哈～），下跌了近70%，但酱油茅目前的股价显然是不便宜啊！股价要想回到高光时刻最高峰，短期内估计几乎是不可能了啊，除非出现大牛市奇迹吧，期待～

2、2023年与2024一季度业绩分析

2023年实现营业收入245.59亿元、同比下降4.1%，核心利润（扣除非正常性损益项目，下同）53.95亿元、同比下降9.81%，其中，2023年第四季度营业收入为59.09亿元、同比下降9.30%，核心利润为12.43亿元、同比下降16.27%；2024年一季度实现营业收入76.94亿元、同比增长10.21%，核心利润18.60亿元、同比增长13.34%，核心利润连续下跌两年之后，酱油茅终于双双实现了收入、利润正增长，不容易啊！因为，2023年第四季度仍然是收入、利润双双下降的，至于有没有跨季度调节两个季度的收入与利润，又或者是因为春节假期的季节性因素（2023年春节在1月份，2024年春节在2月份），我们就不好多说了，过两个月再看看2024年的中报业绩再说吧，拭目以待～

3、盈利能力分析

2023年海天味业的毛利率、净利率分别下滑至34.74%、22.97%，投入资本回报率（ROIC）、净资产收益率（ROE）双双下滑至近年低点，分别为18.16%、22.97%；而2024年一季度的毛利率、净利率分别回升至37.31%、25.06%。

4、负债情况

海天味业的负债情况很低，从这点来说酱油茅实至名归，2023年末，公司扣除预收款项后的资产负债率仅为12.66%（2024年一季度末仅为11.99%），账面现金扣除付息债务（如有）后的余额高达211.95亿元（2024年一季度末201.58亿元），手头现金充足，反映短期偿债能力的速动比率和流动比率分别高达3.15和3.44倍。

5、营运能力分析

2023年末，海天味业的营运能力总体上有所下降，应收账款、存货周转天数分别增加至3.02天和56.27天，应付账款周转天数小幅下降至30.36天，净营业周期天数增加至28.92天，2023年末和2024年一季度末的营运资本占用的流动资金分别为5.43亿元和31.58亿元；固定资产和总资产周转率分别下降至5.57和0.68次/年。

6、现金流量分析

海天味业的现金流量情况总体上表现良好，2023年的销售回款额是营业收入的120.29%，全年获得了73.56亿元的经营活动现金净收入、是归属母公司净利润的130.73%、收入占比达到29.95%；2023年的经营活动现金流扣除资本性开支19.24亿元后的自由现金流量为54.32亿元，达到收入的22.12%，堪称现金奶牛也！

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