事件：四川省研究进一步推动绿氢全产业链发展及推广应用工作会议召开，将对氢能产业采取超常规最大力度精准支持。积极挖掘政策空间，加大引导力度，探索氢能源汽车通行高速公路费用全免，鼓励城市人民政府对氢能源货车城区不限行，同时鼓励有条件的城市全域推进氢能源设备更新。
沉寂已久的氢能概念再次进入人们的视野。其实氢能发展这几年一直很快，政策不断的制订出台，量变到质变的阶段可能也快到了。
但是仔细梳理氢能产业链，从上游的制氢到中游储运再到下游的燃料电池，能找到好的环节并不多，好的标的也很少。不是竞争激烈，格局不好，就是盈利环节尚未跑通或者主业规模过于庞大以至于哪怕未来氢能产业爆发业绩贡献相对还是很少。
琢磨良久，目前看比较合适的还是科威尔，来拆分看看。
02
公司目前主要产品线有测试电源、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造装备等。产品主要应用于新能源发电、电动车辆、燃料电池、功率半导体等工业领域。由于测试电源产品运用的广泛性特点，公司产品还应用于轨道交通、汽车电子、智能制造、机电设备、航空航天、实验室认证等众多行业领域。
先拆业务结构：
2023年
收入
收入占比
毛利率
测试电源
3.61亿
68.34% 55.73
功率半导体
0.53亿
10.11%
54.6%
氢能测试
1.12亿
21.17%
46.93%
其他
0.02亿 0.38%
85.24%
2022年
收入
收入占比
毛利率
测试电源
2.66亿
70.94%
54.79%
功率半导体
0.23亿
6.08%
16.93%
氢能测试
0.82亿
21.95%
43.09%
其他
0.04亿
1.02%
45.14%
可以看到科威尔的基本盘是测试电源，占比高达70%左右，这块主要下游应用是光伏、储能，以及新能源汽车等。产品主要应用在国内。未来几年预计景气度依旧可以保持，今年中国光伏协会预计光伏新增装机量将超200GW,与去年持平，而储能招标截至3月底同比增速超100%（光伏绿电消纳问题日益凸显），新能源车1-3月销量同比增长33.3%（以旧换新等政策支持）。至少今年全年的较高增速可以无忧。
功率半导体方面，虽然去年下游整体不景气，硅基的功率模块测试需求下滑，但是市场对SiC的投资热点依旧很高，公司的SiC测试设备已经获得国际头部客户认可，示范效应下市占率会有所提升。去年营收基数很小，同时今年随着功率半导体可能的复苏，高增速值得期待。
氢能的测试设备主要应用场景是电解槽跟燃料电池。23年电解槽招标约为1.8GW，同比继续翻倍，今年重大绿氢项目审批落地，后续能源集团开工在即。更值得关注的是氢电池燃料汽车，23年全年销量5791台，同比增速高达72%，而今年一季度同比增速已经高达150%，业内今年预期全年可能突破10000台。今年氢能测试高增速确定性也很高。
未来呢，氢能重卡这个板块其实可以更加乐观，一个新产品能否顺利推广，主要取决于使用成本是否有优势，光伏也是经历过国家补贴到发电单价大幅下降的阶段，当成本低于火电的时候，这个行业就开始爆发了。反观氢能重卡，貌似爆发的奇点也要来了。四川是继山东省后第二个放开路权的省市，放开路权对于49t燃料电池重卡生命周期降本30%。假设49t重卡生命周期运行里程为100万公里，由于多为沿高速短倒形式运输，高速公路运输里程占比70%，氢价在30元/kg时，燃料电池重卡经济性TCO为475万元，免除高速路费（2.07元/km）后，TCO将下降30%至330万元，低于燃油重卡TCO。
一旦这个市场爆发，二级市场一定会有所反应，科威尔作为有业绩有增速，不可或缺的卖铲人，估值一定会水涨船高的。
03
科威尔23年静态pe是31倍，24年卖方给的一致性预期是21.8倍，根据下游应用行业的景气度来看，今年保持与去年一样的40%增速是很可能实现的，peg0.5左右。毛利率很高，且23年各板块毛利率都有提升，侧面反映出行业竞争格局还不错。技术实力也很强，去年年底开发出的2.5MW PEM电解槽测试系统，填补了国内空白。股价位置呢也在近期低点，离2月初流动性危机导致的股价低点也接近。
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