$伊利股份(SH600887)$$蒙牛乳业(HK|02319)$
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1、收入
2、利润
3、毛利率
4、经营效率
5、现金流
6、费用
7、分红
8、金融资产
9、筹码分布
10、股价与估值
11、总结
正文：
2024年4月29日晚，国民品牌伊利股份（600887.SH）姗姗来迟的公布了2023年度和2024年一季度业绩报告。
作为全球乳业第五、亚洲乳业第一的乳企，伊利还是业内最靓的仔。不仅营收利润双双创新高，更是出手豪爽，拿出去年90%的净利润用于分红和回购注销自家股票。
不过，伊利靓仔归靓仔，但这三年，公司净利润都在增长的情况下，公司股价却跌跌不休，市盈率甚至被市场先生给到不足15倍。是市场不看好伊利，认为它失去了成长性了吗？今天我们就来解读下这只真白马。
一、收入
1、伊利股份2023年营业总收入1261.79亿元，同比增长2.44%；2024年Q1营收为325.77亿，同比减少2.58%，环比增长13.64%。伊利依旧是国内唯一营收过千亿的乳企，比第二的蒙牛和第三的光明加起来还要多。业绩会上，伊利管理层表示，2024维持全年增长目标不变，营收目标1300亿元，也就是至少3%的增速。
2、从产品上看，伊利分为三大类，其中：
液体乳营收为855.40亿，同比增长0.72%；营收占公司总营收的67.79%，较去年下降1.16个百分点。液态类乳品整体零售额市占份额为31.6%，稳居细分市场第一。大家熟知的金典、安慕希就属此类，均为200亿 超级大单品。
奶粉及奶制品营收为275.98亿，同比增长5.09%；营收占公司总营收为21.87%，较去年增长0.55个百分点。其中婴幼儿配方奶粉业务的零售额市占份额约16.2%，较上年提升了1.6个百分点，在细分市场前五家厂商中，增速领先；成人奶粉零售额市占份额为23.3%，连续9年稳居行业第一。
冷饮产品营收为106.88亿，同比增长11.72%，增速远超行业水平，稳居市场第一。营收占公司总营收为8.47%，较去年增长0.7个百分点。冷饮业务市场份额保持市场第一，连续29年稳居全国冷饮行业龙头地位。其中，巧乐兹、冰工厂、伊利牧场等多个品牌份额位居细分品类第一，甄稀连续3年保持50%以上增长。
3、海外业务情况。伊利产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往海外市场，海外销售收入占比较还不到2%，销售额在20亿上下。报告期，公司海外业务收入在2022年增长52.2%的基础上，同比继续增长10.08%。伊利在全球拥有81个生产基地，产品销往60多个国家和地区，综合产能达1609万吨/年。
作为全球第五亚洲第一的乳企，伊利的海外收入还是太少了。兰特黎斯、雀巢、达能、美国奶农，排名前四的乳企无一不是国际化巨头，伊利国际化还处于早期，还有很长的路要走。
二、利润
伊利股份2023年归属上市公司股东的净利润104.28亿元，同比增长10.58%；扣非净利润100.26亿元，同比增长16.78%。2024年Q1归母净利润59.23亿元，同比大涨63.84%，环比暴涨456.17%；扣非净利润37.28亿元，同比增长12.39%，环比暴涨235.25%。
2024年Q1净利润大增，一个季度比去年半年还要多，这个主要是本期转让子公司股权，投资收益增加所致。
业绩会上，伊利管理层表示，2024维持全年增长目标不变，利润总额为147亿元，也就是41%的增速，这个看似很高但有一季度的高增长打底还是很有可能实现的。
在严重供过于求的行业大背景下，伊利这个利润还是很不错的。作为对比，老对手蒙牛2023年净利润下滑近10%，净利润只有伊利的46%，差距越拉越大了。
三、毛利率
1、2023年，伊利股份整体毛利率微涨0.32个百分点至32.58%，也是2020年以来连续第三年上涨。蒙牛2023年毛利率为37.15%，同比小涨1.85个百分点。
可以明显看出2020年开始的疫情对伊利影响很大。在这之前的6年，伊利和蒙牛的毛利率都在37%左右。也是从这一年开始，伊利的毛利率大降7.23个百分点，这是公司史上最大的跌幅，跌破维持几年的37%。而蒙牛几乎没什么变化，至今还在37%左右。
2、从产品上看，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品等公司三大产品毛利率分别为30.36%、38.14%、38.45%，同比分别上涨1.25%、-2.93%、-0.03%。
2016年是伊利毛利率的巅峰，不仅公司毛利率，液体乳、奶粉及奶制品这两大合计营收占比超90%的毛利率都达到史上最高，随后一路缓跌。而营收占比6%上下的冷饮产品毛利率则一路高歌猛进直至2020年。
2020年是公司转折之年，受疫情影响公司所有产品毛利率都集体大跌，至今都再未恢复到疫情前。公司毛利率趋势向下，主要原因还是乳制品市场玩家越来越多，市场竞争激烈，而老龄化时代的到来，也让增量市场变成存量内卷了。
四、经营效率
巴菲特说过，如果只用一个指标选择企业，那就是——净资产收益率（ROE）。伊利股份在2021年之前多年ROE一直在25%左右位居行业第一，近两年则降至20%但依旧比老对手蒙牛13%左右要高出不少。
公司净利率比稳定，一直在8%上下；资产负债率近几年上升明显，2023年更是首次突破60%，主要是短期借款增长迅速（下文八.2详细说明）所致。
值得一提的是，2023年公司总资产周转天数、应收账款周转天、存货周转天数都大幅增加。其中总资产周转天数已经是连续5年增加，应收账款周转天数连续2年增加，存货周转天数也是连续2年增加达到历史新高的58天。
这个身边君经常逛超市就能明显感受到，这两年伊利、蒙牛等品牌打折促销非常多，经常出现临期产品打骨折促销，“促销”几乎成了整个乳制品行业的关键词之一。2023年伊利生产量基本没增加还在下降，这说明去库存是常态。这不仅是伊利的问题，包括蒙牛光明等大中小乳企无一不陷入“以价换量”的困境中。
五、现金流
2023年，伊利股份净现金流为96.24亿元，去年同期为21.08亿，同比暴增加356.55%。具体到三项活动中：
1、经营活动中：2023年现金流净额为182.9亿元，去年同期为134.2亿元，同比增加36.29%。主要是本期销售收入增加、原材料等存货采购额减少所致。
2、投资活动中：2023年现金流净额为-160.4亿元，去年同期为-195.1亿元，同比增加17.79%。主要是2022年收购澳优乳业导致上期取得子公司支付的现金净额较大。
3、筹资活动中：2023年现金流净额为72.58亿元，去年同期为87.81亿元，同比减少17.34%。主要是本期偿还借款支付的现金增加所致。
六、费用
2023年伊利股份营业总成本为1139亿，同比微增1.06%，增幅远小于营收和净利润。具体到四项主要费用：
1、2023年公司销售费用为225.7亿,同比减少-1.47%，主要是本期广告营销费用减少（-5.44%）所致。此前在2021和2022年，其销售费用分别为193.1亿元、229.1亿元。
伊利这十多年广告营销费一直远超净利润，这个既是乳制品行业营销特点也是龙头企业构建护城河的一种方式。公司销售费用在2021、2022年疫情期间两连增并于2022年达到历史最高。销售费用率方面，公司在2016年-2019年销售费用率在23%左右，2019年-2023年销售费用率一直在18%左右，最大头销售费用控制的比较好效率也较高，展现出良好的经营趋势。
2、2023年公司管理费用为51.54亿,同比减少3.53%，主要是本期职工薪酬费用减少所致，2023年末较年初员工减少2894人，主要是行政人员和销售人员。此前在2021和2022年，其管理费用分别为42.27亿元、53.43亿元。
3、2023年公司研发费用为8.501亿,同比增加3.48%，主要是本期研发人员薪酬费用增加所致。此前在2021和2022年，其研发费用分别为6.010亿、8.216亿。自2020年以来的三连增。
4、2023年公司财务费用为-1.528亿。此前在2021和2022年，其财务费用分别为-0.2916亿、-2.546亿。主要是本期利息支出增加所致。
七、分红
伊利股份2023年分红方案为：每10股派发红利12元（含税），分红总金额达76.44亿元，股息支付率高达73.3%，分红比例较去年提升了3个百分点。
伊利在分红比例已经很高了，更难得的是公司还发布回购公告，要拿出10-20亿回购股份并注销。这两项加起来相当于把2023年90%的净利润都拿来回馈股东，这个真的很优秀，这才是真白马，难怪是很多投资者的镇仓之宝。
八、金融资产
1、现金
2023年伊利股份账面现金有433.72亿元（类现金434.73亿，同比增加28.02%），同比大增28.12%，不仅首次超过400亿也达到历史新高。
更夸张的是，2024年Q1公司账面现金再创新高达到554.81亿元，较2023年末增加了121亿，增长近28%，应该还是转让子公司股权所致。
2、短期借款
2023年公司短期借款为397.5亿,同比大增48.32%。此前在2021和2022年，其短期借款分别为126亿、268亿，这已经是5连增了。这397.5亿短期借款中有247.4亿（占比62.24%）为票据贴现借款，也就是伊利开具银行承兑汇票后向银行贴现取得的借款。还有138.85亿（占比34.93%）是信用借款。
伊利明明有创纪录的433.7亿现金为什么还有近400亿的短期借款呢？
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