年报和一季报披露完成，白电行业取得亮眼的增长，收入端整体实现稳健增长，毛利率提升、费用率稳定，23年净利润增速创下疫情后新高。分解收入驱动因素：23年白电分品类和分内外销增速较为均衡，中国企业海外增速远超外国同行；分公司看，二线品牌整体利润CAGR高于一线白电，背后体现出行业竞争格局缓和二线标的自身经营改善。复盘2024年白电行业股价表现，估值和业绩双击，一方面行业业绩稳健，既有出海的希冀，也有短期国内以旧换新政策的催化，另一方面股息率相对可观，板块综合吸引力显著增强。
Q1:收入增长驱动力来自哪里？
白电各品类增长相对均衡，空调略高于冰洗厨小板块，空调行业的增长主要依靠内销，冰洗国内需求较为平稳，增长主要依靠外销拉动。23年内外销增速均衡，但下半年外销加速明显。
Q2:一线白电和二线白电表现有何差异？
二线白电收入和利润均高于一线，CR3占比呈下降态势。背后原因，既有龙头对盈利的追求下竞争缓和，也有二线标的在学习效应下，加强变革带来的增益。
Q3:海外收入表现如何？头部白电出海战略落地成色几何？
近年来中国白电企业海外增速持续高于海外友商，竞争力不断强化。美的从组织架构到职能条线的全方位海外落地，海尔发挥品牌优势，精耕细作；海信加速提升海外自有品牌影响力，深化本地化建设；美菱国内制造力外溢，海外另辟蹊径。
Q4:国内渠道在发生什么变化？高端品牌表现如何？
美的主打DTC转型，海尔力推场景化销售，海信不断构建自己的专卖店体系，格力推进渠道扁平化，高端品牌增速有所回暖。
Q5:研发投入哪家强？
美的集团研发投入不断增长，依然保持着行业最高的研发投入金额；海尔近年来在研发上加大投入，2021年开始，研发费用率保持着行业最高水平。
Q6:盈利能力上升背后的原因如何分解？
净利率看上市白电整体实现了连续9个季度正向变动，主要是毛利率提升的驱动，背后原因1）原材料成本整体平稳；2）竞争格局较好，龙头企业的诉求更多在利润提升。
Q7:白电现金流分化背后的原因？
Q1美的现金流良好，格力和海信家电现金流下降主要是销售商品的现金比例降低，但仍在健康水平。
Q8:后续分红率有提升空间吗？
白电公司的经营活动现金流量净额基本是净利润的一倍多，并且账上货币资金充裕；短期看白电公司并未有大幅资本开支，预计分来分红率仍将上行。
Q9:如何预判以旧换新活动影响？
政府搭台，企业唱戏，原来需要做宣传的营销费用，因为国家和省政府层面统一的宣传而达到了节省。企业则可以将节省部分营销费用转化为直接消费补贴。美的和格力的以旧换新补贴，并不会影响其利润率。
Q10:近期白电板块表现如何归因？
后续如何看？2024年板块上涨伴随着估值和业绩的双重提升。白电行业的业绩稳健，既有出海的希冀，也有短期国内以旧换新政策的催化，叠加股息率的吸引。2024年尽管伴随估值扩张，但是一线标的估值提升相对有限，并未出现显著高估，未来仍有机会。
投资建议：近年以来，家电板块的配置价值正逐步被市场所认知。成长性角度来看，家电出海逻辑顺畅，海外大市场+弱竞争环境构筑长期增长赛道，国内高端市场占比的持续提升也拓宽了内销成长空间。估值维度看，过往PEG投资范式下，家电板块价值仍有所低估，相较历史与同类资产，家电板块尤其是白电估值仍处较低水位，具备较强性价比。红利维度看，白电公司股息率普遍较高，优质的现金流与充裕的账面现金加持下未来提升分红的潜力充足，为减少净资产提升ROE提供可能。
龙头家电ETF紧密跟踪国证龙头家电指数，国证龙头家电指数反映沪深北交易所中家电行业优质上市公司的市场表现。
数据显示，截至2024年4月30日，国证龙头家电指数(980028)前十大权重股分别为海尔智家(600690)、美的集团(000333)、格力电器(000651)、三花智控(002050)、石头科技(688169)、公牛集团(603195)、海信家电(000921)、德业股份(605117)、老板电器(002508)、科沃斯(603486)，前十大权重股合计占比80.94%。
转载来源：中信建投
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$龙头家电ETF(SZ159730)$$美的集团(SZ000333)$$格力电器(SZ000651)$
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