4月份A股主要指数小幅上涨，港股自下旬起突然大幅反弹，市场信心有所恢复。我们的产品净值继续上升，单月大幅跑赢A股主要指数，也基本跟上了港股指数。2024年全年累计已跑赢了A股与港股各主要指数，成为全国同行中连续8个年度都跑赢沪深300指数的少数几个私募基金之一。由于合规要求，我们在此不能再提净值情况，基金投资人会收到含有详细数据的产品月报。
我们的产品持仓个股大部分上涨，第一重仓的某视频会议股大涨3成多，其ROE和ROA长年都超过20%，高达近50%的净利率却只有个位数的负债率，一季度利润增长3成多（扣非增长近5成），重回较快增长的轨道还给予88%的分红比例，放眼整个A股与港股及中概股近8000只股票，财务指标结合股东回报应能名列前茅；地产股虽然新房销售数据同比仍然大幅下降，但股价明显已于3月份先行见底，4月份继续反弹1成多；相关的物业、家具等全月虽是小涨，但也都出现“V”型反转之势；家电股继续有较好的市场表现，其年报和一季报数据亮眼，隐藏可释放的利润金额巨大；电商股终于在4月下旬大反弹，相信5月底的一季报仍有炸裂的业绩；海上石油股加速上涨，一季报再次超预期，全年累计上涨已超过5成，可惜我们去年中及今年初过早的做了减仓。
本月我们的创新药组合除个别仍有所下跌外，整体己见底，有望在年中反弹后逐步减持退出，以回归我们能有自身优势赚取阿尔法的领域；电控电源股下跌较多拖累净值，这公司回头看是买错了，其不断投资收购来实现增长的商业模式，导致无法专注主业，财务上没有规模效应，扣除被投资项目的公允价值提升后估值其实也不便宜，又没有相应的现金流和分红回购做支撑，过去一年让我们非常被动和煎熬。虽然近几个季度收入和扣非利润增速还可以，但它不属于“四好”标准，后续我们会趁反弹逐步减持。
4月份我们清仓了某燃气股，今年LNG（液化天然气）现货市场价格下跌较多导致其长协差价缩小，今年业绩预计会有一定的倒退。今后，凡未来一年业绩倒退的股票都先回避，靠估值提升来赚钱的不确定性大，可能一年半载后发现业绩会继续下降而杀逻辑，左侧太多的投资效率较低且不确定性也较大。未来一年业绩持平难增长的公司，也将先减仓，除非估值极低安全边际充分且可能有催化剂出现。
我们还继续减仓了持股五年多的某医药股，过去三年它的业绩都只是略有增长，股价也基本未跌，而医药同行股价普遍下跌幅度较大。今年它上涨一成多，而同行继续下跌部分创新药暴跌，相对收益巨大。由于年报分红和一季报业绩增长都略低于预期，尽管其管理层表示后续季度业绩增速将持续提升，考虑到明年业绩增长也有压力，过去5年它很好的完成了战略使命，所以我们决定先大幅减仓，换到概率赔率相对更高的个股。
与此同时，我们继续加仓了某电商股，今年其ROE有望从3成多进一步提升到近50%，对应较低的负债率、较高的周转率和很高的净利率，以及业绩持续4年的翻倍增长。结合其人员效率是同行的10倍级水平，行业规模及盈利空间仍然巨大，这样的优秀公司全世界都很难找。同时它动态PE仅10倍，海外业务免费赠送，国内业务未来仍有较高增长。这么明显的市场大机会，我们必须充分把握。我们估算到年底，美国将只占其海外业务的3成左右，且因为公司今年在大力推进半托管模式，未来与全托管模式可能各占一半，那么风险最大的800美元免税部分将只占其海外收入的15%左右，相对影响就很小了。
另外，我们买入了少量新能源运营商，它去年底做了股权激励，这是上市14年以来的首次，行权条件是今年利润增长18%，明后年各近10%。年中分红后约4.6PE，股息率将超过9%，安全边际充分。没有配太多是其今明年业绩完成有一定压力，其LNG码头和管网投资近300亿前期盈利爬升慢，导致整体业绩向上的弹性可能不大。我们也在关注一家同行，可能更好的买点在年底或明年初。
5月份仍有部分公司披露年报和一季报，很多4月底公告业绩的公司，市场调研和理解后也会在5月份逐步体现，所以我们仍有希望实现超额收益。根据市场情绪和股价表现，结合持仓的基本面变化，我们会做一些组合微调，预计会继续增加业绩确定性高的进攻型配置，减少估值吸引力变小的防守型股票。
本基金会坚持满仓中长线持有估值合理或偏低的优秀公司而不做技术或趋势上的短期择时操作，本人未来会继续加仓跟投基金并与投资人共进退。本基金运行至今已过7年半，历经贸易战和疫情等百年一遇的冲击，一路下来已经越走越稳健。过去的7年半，我们虽然每年的收益率都不算特别强，但累计已经位列同类产品前列，我们有信心10年累计收益排名更上层楼，以不负基金产品之名，不负客户重托。
李育慧
2024年4月30日
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