摘要：当前投资分众传媒仍然是有利可图的。
引言
上半年，投资分众传媒的朋友没少吃公司股价大起大落的苦头。
先是2月份，有公告显示阿里网络转让分众传媒股份给第三方，引发分众传媒股价重挫近10%；紧接着4月底分众传媒发布一季报后，公司股价单日大跌超7%。
现在回过头来看，阿里网络股份退出的噪声，确切而言是一种“内部转移”，因为本次受让阿里网络的第三方杭州灏月，其背后的大股东与阿里网络一致。
随后，分众传媒的股价从最低点5.5元/股一路攀升到年报发布前夕的最高点7.06元/股。此阶段，选择在分众传媒股价低谷加仓的朋友将在50天内赚到28%的收益。
不过，好景不长,当分众传媒的股价好不容易站上7元以上时，公司一季报的某些大跌预期的指标又将股价打到6.5元/股，此时，没有在7元卖出的投资者似乎又要经历漫长的获利等待期。
01
两大疑点
《侦探猫》认为，分众传媒2024年第一季报让人大跌眼镜的指标有两个：
其一是公司第一季度的经营活动净现金流出现了40.4%的负增长，这让投资者质疑公司是否用放宽客户账期的方式来充值当季营收。
其二是公司一季度的营收增长出了问题。一季度分众传媒的营收同比增速为仅为6.02%，不论是考虑到2023年一季度广外广告刚复苏的低基数，还是与CTR公布的行业数据——2024年一季度电梯LCD广告花费同比增长23.4%，电梯海报同比增长24.6%相比，都是不及预期的。
两大异常数据使得市场选择了先跌为敬。
在分众传媒股价从7元/股滑落至6.5元/股这段时间内，投资者最想知道的是公司到底有没有出现鬼故事？
5月7日，分众传媒公布的一份《投资者关系活动记录表》基本给出了具有说服力的解释。
首先针对公司一季度经营净现金流40%负增长问题，分众传媒管理层解释道其一是销售商品，劳务收到的现金同比减少4.89亿元，该部分主要原因是2023年一季度收到了2022年四季度部分回款推高了基数所致。
其二是收到其他与经营活动相关的现金较同期减少1.6亿元，该部分主要是政府补贴及利息收入变动所致。
《侦探猫》认为，分众传媒一季度经营净现金流同比减少8.3亿元，扣除上述两部分给出合理解释的6.5亿元，剩余1.8亿元，问题不大。
其次，针对一季度6%的营收增速，分众管理层称根据目前市场需求和在手订单情况来看，公司将保持稳健增长的态势。
而通过梳理分众传媒过去5年的数据，公司一季报的营收增速几乎与全年没有任何关联。这就意味着一季度的增长状况并不能投射到2024年全年，进而打消了投资者对分众传媒2024年增长的担忧。
至此，上述分众传媒一季报中出现的两大担忧基本被打消。
02
合理估值是多少？
但困扰分众传媒投资者的一个基本问题依然在延续——那就是分众传媒这种公司到底值多少钱？为什么股价一上7元马上就下跌？
对于这个问题我们拆解为两方面来回答。
首先是公司质地，《侦探猫》深信买股票就是买公司的价值投资理念。
从公司质地来看，分众传媒所在的梯媒市场与互联网广告形成完美互补，在很长时间内看不到消失以及被瓦解的可能性。
加之分众传媒由于先发优势已经确立了明显的龙头优势，这一优势使得分众传媒能利用更优质的媒体站点及二十余年的媒体投放经验相较同行具备一定的媒介溢价权，进而保证了公司的市场份额及盈利能力。
这是投资分众传媒的出发点，即确定性。
其次是获利空间，《侦探猫》认为好的投资是寻找市场定价错误的机会，即市场先生开错了赔率。
对应到分众传媒身上，由公司已经确定的大比例现金分红计划（2024年度-2026年度，公司每年度按照不低于当年归归母扣除非净利润的80%进行现金分红），带来的高股息率（5%左右）为投资者奠定了一个收益基础。
此外，受益于经济开始复苏，分众传媒匹配性的媒体点位扩张，以及广告客户投放预算增加都使得2024年的分众传媒依然处于周期向上的位置中。这使得在估值不变的前提下，投资者还能从分众传媒的业绩增长中获取另外一部分投资收益。
上述两部分收益在分众传媒估值合理的情况下是有效的，但问题是当前分众传媒的估值是否合理？
由于分众传媒属于紧随宏观经济变化的周期股，且公司具备大额分红的高股息率股票，所以我们的估值方式有两种。
其一为周期股的席勒估值方式，即将公司最近十年归母净利润的平均值乘以无风险利率的倒数，如此估算下来的市值为1089亿元（43.58*25）。
其二，我们可以近似视分众传媒为一家净利润50亿元，股息率为5%的不增长不衰退的债券，其价值同样为1000亿元。
两种方式对应下来的股价均是7元附近。
所以我们认为，分众传媒7元附近的股价属于合理估值，在合理估值下，其投资的预期收益率一部分来自5%左右的股息率，另一部分来自公司随业务扩张的盈利增长。不过第二部分具体是多少需要跟踪观察。
结语：
《侦探猫》认为，当前投资分众传媒仍然是有利可图的，不过是否要入场，这取决于投资者将自己的预期收益率设置在哪个区间。
END
注：上述内容根据公开资料撰写，不作为投资依据。
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