本文是《极简投研》的第259篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
对于酱油公司，之前分享过海天味业、中炬高新，今天分享的则是行业龙四——千禾味业。
一、千禾味业概述
四川省眉山市千禾味业96年成立，16年上市，主营酱油（62%）、食醋（16%）、料酒。
截止22年年末，在酱油行业，海天的市占率是13%-17%，中炬高新是6.8%，千禾味业是4.5%，如果考虑到非上市公司李锦记，那么千禾味业行业排名第四。另外，其后还有一众小弟，包括鹤山东古、烟台欣和、味事达、加加食品等。
二、千禾味业的投资逻辑
与海天和中炬高新不同，千禾味业主打高端，标签是零添加和古法发酵，结果就是贵，曾经这个特点让公司在偌大的酱油行业占据了一个狭小的生态位。
然而，让公司意想不到的是，2022年海天由于“添加剂事件”遭到大众口诛笔伐，大家忽然间意识到千禾味业这个小清新，从而踩一个捧一个；同时，中炬高新的股权之争还在继续，快到了决赛，所以也是愈演愈烈，打得不可开交。
此时，千禾味业顺势而为，也可以说是趁虚而入，行业市占率从之前的1.4%提升至4.5%。对于海天和中炬高新，2022年可谓多事之秋，而对于千禾味业，则是天上掉馅饼。
然而，千禾味业真的能够超越两位前辈吗？很难。因为千禾味业存在如下问题：
1）主营单一：千禾主营酱油（62%）、食醋（16%）、料酒、焦糖色，而海天主营酱油、食醋、料酒、调味酱、蚝油，甚至还有粮油米面、火锅底料、复合调味料、预制菜。
2）护城河薄弱：千禾主打“0添加”，然而，其非千禾原创，早在2014年海天就推出了“0添加”酱油，同时，随着千禾因为这个概念爆火，其他的酱油厂商也纷纷推出了“0添加”产品，可见门槛之低。
另外，“0添加”就一定是健康吗？添加东西就一定不健康吗？也要打个大大的问号。
3）没有B端：由于千禾的产品很贵，所以几乎都是家用，餐饮行业更加注重价格、口感，对于“0添加”噱头并不感冒，实际上，即便是添加剂酱油也是符合食品安全的产品。就这样，千禾几乎错失了全部的B端。
4）线上羸弱：千禾95%的营收来自于线下，在移动互联网时代，这多少有些说不过去。
总之，千禾味业原本在大本营四川、在高端酱油领域优雅的生活，然而，2022年一系列事件把千禾味业推到了风口浪尖，千禾味业当然也顺势而为做了一些事情，取得了很多成绩的同时，但依旧面临很多问题。
公司要想百尺竿头更进一步，还要做得更多。
三、千禾味业的估值
千禾味业的营收&净利在21年之前一直在稳步、持续增长，22年同比增长55%，23年迟滞增长。同时公司新建了产能，并在2024年竣工，届时产能将由之前的45万吨扩张到75万吨。因而，预计公司在未来几年也会有较高的增长。
千禾味业的净利润，22年=3.4亿，23年=3.4亿，其后给10%的年化增长率，那么24年=3.74亿，25年=4.11亿。
过去10年，千禾味业PE高值=103，PE低值=26，PE中值=65。截止24年4月7日，公司动态PE=35，静态PE=52，处于历史中低价位。
这里我们取45倍PE，截止25年，公司市值=185亿。目前，公司市值=178亿，有约4%的盈利空间。
酱油这个行业已经是明日黄花，当大家后知后觉的意识到不起眼的酱油竟是一个好行业的时候，它的成长便已经到天花板了。
当然，酱油行业是一个黄金赛道，行业内公司可能是很优秀的分红股，但成长性就算了吧。
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