2024年5月13日，财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。超长期特别国债安排20Y/30Y/50Y分别为3000亿元/6000亿元/1000亿元，5月17日首次发行，11月底前发完，合计22次。其中，20Y分7次发行，每月1次；30Y分12次发行，除5月、11月发行1次以外，其余月份发行2次；50Y分3次发行，每两月发行1次。
对此，我们点评如下：
1. 发行计划点评
根据发行计划，超长期特别国债采用少量多次发行，而历史上特别/增发国债发行窗口时长一般不超过2个月。也就是，本次超长期特别国债发行节奏较为均匀，充分考虑到了供给增加对市场的潜在冲击。此外，在特别国债发行期间，不再有普通超长债发行。按照当前的发行计划，预计有市场化发行概率。
2. 货币政策展望
从配合财政发行的手段上，央行可能采取的操作包括：MLF增量续作、降准、二级买国债等。从现有发行计划看，因为供给压力较为均匀，除7月外可能并未明显高于季节性供给压力，因此央行降准的必要性在一定程度上降低，不排除采用MLF增量续作来进行支持的可能性。
对于央行是否会二级买国债，2024年4月23日晚，金融时报再度吹风央行购买国债，同时提到“不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进行赤字融资”。央行OMO买卖国债是央行调剂银行间流动性的工具之一，投放的资金期限长，操作更加灵活，可以视作对降准的替代。在公开市场操作过程中进行债券交易，与“赤字融资”有一定区别——前者是央行的流动性管理工具，后者则是央行与财政的进一步协同与配合，也已经超脱了常规利率政策调控的范畴。当然，我们当前面临的背景和操作的方式，与发达国家实行非常规货币政策有一定不同。一是货币政策操作仍有空间，二是未来央行开展国债操作也会是双向的。央行也认为，即使开展上述操作，我们依旧在坚持常规的货币政策操作。但该方式仍然是赤字货币化的关键一步，也是对未来政策空间的拓展。目前看，央行是否二级买国债仍有不确定性。
3. 对流动性的影响分析
发行特别国债会对流动性产生负面影响，但是考虑到流动性存在较强季节性规律，所以还是更需要关注政府债供给相较历史季节性是否明显增加。考虑到当前信贷增速逐步回落，非季节性因素也会被央行操作基本抹平，预计政府债供给的增加对流动性的负面影响不会太大。
4. 对债市的影响分析
特别国债发行计划出台后，收益率明显下行，主因特别国债供给节奏慢于预期，市场短期对供给的担忧有所减轻。
往后看，超长期特别国债安排20Y/30Y/50Y分别为3000亿元/6000亿元/1000亿元，加上今年已经发行和计划发行的金额，预计30年发行1350亿，50年发行1230亿；对比去年30年发行2760亿，50年发行920亿，可以看到30年发行规模有明显增加，50年发行规模增加不大。
对超长端国债：
按照供给结构，预计50-30利差有一定收窄可能。此外，考虑到20年的供给增加，不排除增加20年国债的流动性，进而驱动20-10年利差收窄。
对10年及以内债券：
特别国债发行节奏更均匀，对流动性的冲击预计更小，因此也利好非超长品种。
短期整体认为利率债面临的供需环境偏有利。往后看，债市面临降准降息空间仍存、信贷增速回落、M1负增、机构偏“资产荒”的环境等利多，以及风险情绪尚可、地产政策、央行态度偏鹰等利空。
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