A股表现
（数据来源：Wind，截至20240517）
市场解读
一、 市场震荡走高，地产链、养殖、贵金属等板块表现相对较好
地产支持政策持续发力，市场经济预期改善。5月17日，人民银行、金融监管总局联合发文调整个人住房贷款最低首付款比例，明确首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例调整为不低于25%。同日，人民银行还宣布下调个人住房公积金贷款利率，调整商业性个人住房贷款利率。地产政策发力，市场经济预期及风险偏好改善。
美国4月CPI回落符合市场预期，美联储降息预期升温，市场风险偏好改善。美国劳工部当地时间15日公布数据显示，4月美国CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，是自2021年4月以来的最小涨幅。此外，美国4月零售销售额与3月持平，低于预期。市场预期美联储全年降息次数回升至2次，美元指数及美债利率回落，市场风险偏好改善。（数据来源wind）
结构上看，地产链、养殖、贵金属等板块表现相对较好。地产链板块主要受央行宣布取消房贷利率下限，下调首付比例下限，保交楼会议提出“商品房库存较多城市，政府可以需定购”催化。养殖板块主要受猪价调整后企稳回暖，随着降重的影响边际减弱&二育入场的积极性增加，猪价上涨节点逐步接近催化。贵金属板块主要受美国4月CPI及核心CPI持续回落，美联储降息预期升温催化。
港股方面，地产政策利好，国内经济预期改善，美国4月CPI回落符合预期，美元指数回落，外围资金高低切带来港股流动性环境的改善，港股主要指数单边上行。
图：中国4月经济情况
（资料来源：Wind，数据截止2024年4月）
图：中国4月PPI与CPI情况
（资料来源：Wind，数据截止2024年4月）
二、A股或已进入震荡期
※海外方面，当前美国的经济数据与政治诉求或不支持短期内降息，但降温的就业数据使得年内的降息预期在短期内有所升温，这将对美元指数和美债收益率的进一步冲高形成限制。对于A股而言，外围流动性环境的改善，意味着人民币汇率压力的缓解，有利于增强人民币资产的吸引力，外资有望进一步增大对人民币资产的配置力度。
※国内方面，随着业绩披露落地，政治局会议定调“乘势而上”，专项债和特别国债项目有望加速落地，去年低基数背景下盈利结构性改善的趋势仍在，企业盈利质量进一步改善。流动性层面，国内资金风险偏好有望改善，人民币和港币走强显示外资持续增持中国资产。本次年报和一季报确认A股资本开支增速下行、自由现金流FCF改善、分红比例持续提升的趋势，A股给投资者带来的真实内在回报提升。高ROE高FCF龙头策略吸引力或上升。除此之外，随着科技板块业绩披露期结束，相对关注科技板块。
图：美国4月就业情况
（资料来源：Wind，数据截止2024年4月）
三、行业关注贵金属和铜、大行、电力及公用事业、白电、交运、船舶制造
思路一：贵金属和铜。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，全球央行购金需求旺盛，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。主要铜矿产量削减同时产量指引不断下修，供给预期收缩；3月全球PMI重回扩张全球需求改善，光伏等新能源产业发展对铜需求明显拉动，需求预期改善；铜当前库存平均水平相对较低，铜价或有望继续上涨，相对关注铜。
思路二：大型银行。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善有望推动银行板块估值。大型银行基本面整体相对稳健，静态PB估值相对较低。此外，大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。
思路三：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。在防范地方政府债务风险背景下，公用事业逐步向市场化方向过渡，部分城市电价、水价、燃气价格等上涨，价格上涨逻辑或有望为公用事业估值提供支撑。
思路四：白电。需求端白色家电受益于内销更新换代需求，根据商务部统计，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台，当前时点距上一轮大规模家电下乡活动结束已超10年，彼时累计销售的2.98亿台产品(家电下乡)已经到了需要更新换代的阶段。政策端，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用品以旧换新，有望促进家电等品类消费。
思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。
思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。
债市表现
市场解读
一、债市回顾： ※本周债市呈震荡行情。前半周在资金面宽松及特别国债供给节奏低于预期的支撑下，债市做多情绪延续；但后半周，地产、基建相关报道传出，债市震荡走弱，长短表现整体相对弱于短端。具体而言，上周六，因4月通胀数据整体表现较好、央行一季度货币政策执行报告再次提及关注长债收益率，债市延续弱势，多数现券收益率较昨日有所上行；周一，财政部发布超长期特别国债发行安排，供给节奏慢于预期，叠加资金面延续偏松格局，多数现券收益率较上周六明显下行；周二，国债一级发行情绪较好，债市整体延续昨日涨势；周三，MLF平价等量续作符合预期，债市整体有所走弱；周四，受昨日尾盘政府收购存量住房报道影响延续，叠加房地产去库存方案等信息影响，债市较昨日跌幅有所扩大，多数现券收益率较昨日有所上行。 二、债市展望： ※债市短期情绪或有所修复。4月下旬以来，受利率接近前低+止盈诉求上升+政策扰动等因素影响，债券市场出现明显脉冲调整。但是前期债市走牛的核心逻辑并没有动摇，资产荒程度的加深决定了长端利率可能重新回到下行通道上。超长期特别国债落地在即，但无论对资金面还是金融体系的配置力量影响或都较有限。4月下旬以来，受外资对人民币资产乐观程度上升影响，央行稳汇率压力减轻，这意味着后续资金利率明显上行的风险或较低。以票息为核心，重点关注超长国债、长期限地方债、超长信用债及非活跃品种的配置机会。同时，接下来两周重点关注5-10年利率的修复价值,考虑保持一定的久期。
热点事件
01 中国4月CPI同比涨幅稳中有升。5月11日，国家统计局发布数据，4月CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2 个百分点，环比上涨0.1%，上月为下降1.0%；4月PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.3个百分点，环比下降0.2%，降幅比上月扩大 0.1 个百分点。5月17日，国家统计局发布4月经济数据显示，4月社会消费品零售总额同比增长2.3%，边际走弱。2024年1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%，分领域看，基础设施投资同比增长6.0%，制造业投资增长9.7%，房地产开发投资下降9.8%。4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.7%，比上月加快2.2个百分点；环比增长0.97%。
02 美国4月CPI环比和同比涨幅较3月数据均有所回落。美国劳工部当地时间15日公布数据显示，4月美国消费者价格指数(CPI)环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，是自2021年4月以来的最小涨幅。此外，美国商务部当天公布数据显示，美国4月零售销售额与3月持平，低于市场普遍预期。
03 证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》。5月15日，证监会发布《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，《管理规定》对证券市场程序化交易(市场通常称为量化交易)监管作出全方位、系统性规定。程序化交易是指通过计算机程序自动生成或者下达交易指令在证券交易所进行证券交易的行为，相关活动应遵循公平原则，不得影响证券交易所系统安全或者扰乱正常交易秩序。程序化交易投资者应按规定报告账户基本信息、资金信息、交易信息、软件信息等信息，并落实“先报告、后交易”要求，在履行报告义务后方可进行程序化交易。证券交易所对程序化交易实行实时监控，对异常交易行为进行重点监控。
04 财政部公布2024年一般国债、超长期特别国债发行有关安排。其中，超长期特别国债涉及期限为20年、30年、50年，发行次数分别为7次、12次和3次，均为按半年付息，分别将于5月24日、5月17日、6月14日首发。根据公告，财政部将于5月17日招标首发400亿元人民币30年期特别国债，为今年首期。
05 人民银行、金融监管总局联合发文调整个人住房贷款最低首付款比例。5月14日，杭州市临安区住房和城乡建设局发布公告，经临安区人民政府研究决定，在临安区范围内收购一批商品住房用作公共租赁住房。5月17日，中国人民银行 国家金融监督管理总局发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》：人民银行决定，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。同时取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。
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