摘要：
持仓：光伏行业依然维持超配且持仓集中度提升，集中到业绩表现相对稳定的龙头公司。根据Wind申万二级行业指数统计，2024年3月31日光伏设备行业市值达1.48万亿元，在全A股市值占比为1.68%，从公募基金重仓持股数据来看，2024Q1期末公募基金重仓持股总市值中光伏占比为2.99%，超配1.31pct，环比提升0.18pct。光伏行业目前持仓比例接近2021Q1-2021Q2之间，超配水平接近2020Q4-2021Q1之间。光伏设备板块持仓集中度已连续两个季度环比提升，光伏设备第一大重仓股持股占比、前五大重仓股持股占比、前十大重仓股持股占比在2024Q1分别达到31.4%、62.4%、82.1%。
细分环节：营收方面，支架、银浆、玻璃、边框、焊带、接线盒、光伏设备等环节营收同比实现增长，而其余环节由于2024Q1量增不能完全弥补价跌带来的影响，营收同比有下行压力；盈利能力方面，由于各环节所处周期不同，毛利率、净利率表现各异，逆变器、支架等环节毛利率表现趋势向上，而玻璃、胶膜等环节毛利率已探底回升企稳，石英砂及坩埚等环节毛利率正在回落；资本开支方面，主链各环节尤其是硅片、电池环节，受行业盈利压力影响，产能扩张已有放缓迹象；减值方面，主链环节关注资产减值损失指标，辅材环节关注信用减值损失指标，部分细分环节盈利受减值损失指标影响较大。
光伏行业季度持仓回顾
光伏行业超配情况来看，根据Wind申万二级行业指数统计，2024年3月31日光伏设备行业市值达1.48万亿元，在全A股市值占比为1.68%，环比下降0.15pct。
2024Q1光伏行业仍然维持超配属性，超配比例出现边际上行。从公募基金重仓持股数据来看，2024Q1期末公募基金重仓持股总市值中光伏占比为2.99%，超配1.31pct，环比提升0.18pct。光伏行业目前持仓比例接近2021Q1-2021Q2之间，超配水平接近2020Q4-2021Q1之间。
光伏行业基金重仓持股变动来看，2024Q1在光伏板块的基金重仓持股中，公募机构加仓的主要有信义光能、福斯特等，减仓股数最多的公司是协鑫科技。
Q1重仓持股中加仓主要有信义光能、福斯特等，加仓主要涉及光伏细分领域龙头。按加仓股数由高到低排名为：信义光能、福斯特、横店东磁、福莱特玻璃、阳光电源、阿特斯、晶科能源、德业股份、福莱特、钧达股份。
相比之下，Q1重仓持股中减仓股数最多的公司是协鑫科技。按减仓股数由高到低排名为：协鑫科技、隆基绿能、TCL中环、爱旭股份、固德威、弘元绿能、晶盛机电、天合光能、帝尔激光、捷佳伟创。
核心标的变动情况：2024Q1持仓市值最大的四家光伏公司中，阳光电源、晶科能源的基金持股占流通股比例环比上升，分别达到流通股的14.7%、16.0%；晶澳科技、天合光能的基金持股占流通股比例环比略有下滑，分别为流通股的9.0%、7.9%。
持仓集中度分析方法：我们取申万电力设备-光伏设备板块的基金重仓持股进行分析，按照持仓市值排序，计算其持仓在整个光伏设备的基金持仓中占比情况。
光伏设备板块持仓集中度连续两个季度环比提升。光伏设备第一大重仓股持股占比、前五大重仓股持股占比、前十大重仓股持股占比在2023Q4、2024Q1持续环比提升，2024Q1分别达到31.4%、62.4%、82.1%。
光伏板块业绩表现分析
按照公司主营业务情况，将83家光伏行业相关公司分为主链（硅料、硅片、电池、组件）、逆变器、辅材（支架、金刚线、石英砂及坩埚、热场、银浆、玻璃、背板、EVA粒子、胶膜、边框、硅胶、焊带、接线盒）、光伏设备等板块做业绩表现分析。
光伏主链方面。硅料来说，硅料价格持续下行，因此硅料整体环节营收及毛利率进一步环比下行，2024Q1毛利率已达到10.2%，环比2023Q4下降5.2pct。当前，硅料环节现金流表现情况依然良好，仅在2024Q1单季度经营活动产生的现金流量净额转负。资本开支方面，根据购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金指标来看，由于硅料价格下行，硅料环节产能扩张已有放缓迹象。
硅片来说，盈利方面，硅片环节在2023Q4及2024Q1两个季度均处于亏损状态，两个季度毛利率均低于5%，且由于硅料价格下行，计提存货跌价增加，净利润指标持续承压。资本开支方面，根据购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金指标来看，由于行业盈利压力较大，硅片环节产能扩张已明显放缓。
电池来说，盈利方面，电池环节2024Q1毛利率环比提升5.1pct至9.3%，但由于行业技术迭代，P型产能逐步出清，资产减值压力较大。资本开支方面，根据购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金指标来看，电池环节资本开支于2023Q2见顶，此后已连续三个季度回落。
组件来说，经营性盈利能力方面，组件环节毛利率已连续两个季度下降，2024Q1毛利率为10.2%。减值方面，组件厂商大多匹配电池产能，适逢N型迭代P型，固定资产存在减值压力，加上上游原材料价格持续回落，存货也遇到相应减值压力。资本开支方面，根据购建固定资产、无形资产及其他长期资产支付的现金指标来看，组件厂商资本开支环比有所下降，有放缓迹象。
逆变器方面。2024Q1逆变器毛利率环比提升6.8pct至34.6%，为2021Q1以来单季度毛利率最高点。由于2024Q1营收环比下行，费用率有抬头迹象，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率环比提升0.8pct/1.0pct/1.0pct/0.1pct，分别达到8.4%/3.1%/0.8%/4.1%。
光伏辅材方面。支架来说，支架环节2024Q1营收同比增长75%，归母净利润同比增长140%，扣非归母净利润同比增长224%，业绩表现亮眼。毛利率及净利率表现稳中有升，2023Q4/2024Q1毛利率分别环比增长-0.3pct/1.1pct，达到18.5%/19.7%，2023Q4/2024Q1净利率分别环比增长0.6pct/2.2pct，达到4.5%/6.7%。
硅片环节辅材来说，硅片环节辅材包括金刚线、石英砂及坩埚、热场三个细分环节，对其综合分析如下：
金刚线：金刚线环节毛利率由2023Q3的54.8%下降至2023Q4的34.6%，至2024Q1时毛利率为30.2%，下降速度已趋缓，原因系金刚线受硅片切片环节去库存带来的降本压力影响，价格持续下行，但下行速度已趋缓。
石英砂及坩埚：2023年因石英砂供需紧平衡，下游备库存情绪浓厚，2023Q4起，因行业竞争加剧，产业链盈利压力逐渐向上游传导，石英砂价格有所回落，此外，为了提高周转率，光伏企业降低石英砂库存备货，采购需求下降，因此营收、毛利率、净利率均处于承压状态，2024Q1营收同比下降-61%，毛利率/净利率环比下降-19.3pct/-18.3pct，达到39.8%、24.8%。
热场：受下游行业需求及竞争压力影响，盈利持续承压。2024Q1单晶拉制耗材产品需求疲软，销售价格下滑，2024Q1毛利率为-4.5%，环比下降-5.6pct，盈利持续承压。
电池环节辅材来说，电池环节辅材主要为银浆环节，对其分析如下：
银浆：银浆环节毛利率相对稳定,2023Q4/2024Q1分别为10.0%/9.8%，毛利率略有下滑，原因系银浆行业加工费与银价波动相对独立，如果银价上涨，则毛利率体现为下滑。减值损失方面，由于光伏行业正在经历行业出清，银浆作为重要的辅材环节，信用减值损失环比有扩大趋势，各银浆公司正在优化客户结构，并加强账期管理。
组件环节辅材来说，组件环节辅材包括玻璃、背板、EVA粒子、胶膜、边框、硅胶、焊带、接线盒等多个环节，我们选取其中成分股超过一只的细分环节，对其综合分析如下：
玻璃：2024Q1玻璃营收同比增长11%，归母净利润同比增长79%，原因系2023Q1玻璃盈利压力大，基数较低。毛利率方面，玻璃表现相对稳定，2023Q4/2024Q1分别为21.7%/19.2%。
背板：因2024Q1光伏行业N型占比提升，对封装材料需求结构变化，背板环节营业收入同比下降。盈利方面，背板环节因2024Q1产品销售价格环比2023Q4提升，毛利率环比提升1.0pct，达到11.1%。
胶膜：2024Q1胶膜营收同比下降-5%，原因系产品价格同比下降。2024Q1毛利率、净利率分别环比提升0.6pct/4.9pct，主要原因系2024Q1原材料价格环比上涨。
焊带：2024Q1焊带环节营收同比增长41%，归母净利润同比增长45%，在销售规模扩大的情况下，盈利表现相对稳定。盈利能力方面，2023Q4/2024Q1毛利率环比提升-2.2pct/0.3pct，达到12.4%/12.7%，2023Q4/2024Q1净利率环比提升0.0pct/0.0pct，分别为5.3%/5.3%，净利率表现稳定。
接线盒：2023Q4接线盒毛利率达到25.1%，2024Q1环比下降5.8pct至19.3%，毛利率已有回落压力。减值方面，2023Q4以来，信用减值损失波动较大，各相关公司正在优化客户结构，并加强账期管理。
光伏设备方面。2024Q1光伏设备环节营收同比增长43%，归母净利润同比增长31%，扣非归母净利润同比增长37%。盈利能力方面，毛利率表现稳定，2023Q4/2024Q1分别为32.9%/34.2%，表现稳定，净利率因费用率、减值等因素有一定波动，2023Q4/2024Q1分别为14.6%/19.2%。
结尾
总的来说， 光伏行业正在出清，需要进一步挖掘行业机遇。
从2023Q4及2024Q1业绩表现来看，推荐3个子环节：一是业绩表现坚挺的细分环节，看好逆变器、支架环节，推荐阳光电源、德业股份，建议关注中信博；二是行业竞争趋于稳定，龙头厂商竞争优势凸显的细分环节，看好格局较好的玻璃、胶膜环节，推荐福莱特（建材组联合覆盖）、福斯特（化工组联合覆盖）；三是带来产业技术变革的环节，看好银浆、光伏设备环节，建议关注聚和材料、奥特维。
$DR奥特维(SH688516)$$福斯特(SH603806)$
文章来源：新材料情报NMT
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