本文是《极简投研》的第264篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、晨光股份概述
上海市晨光股份08年成立，15年上市，主营办公直销（57%）、办公文具（15%）、学生文具（15%）、书写工具（10%）。
对公司主营进行拆解：
书写工具（10%）：指中性笔、水性笔、自动铅笔、毛笔等，毛利率40%。
学生文具（15%）：指橡皮、书包、文具袋、书套、彩泥等，毛利率33%。
办公文具（15%）：指文件夹、资料册、订书机、回形针、固体胶等，毛利率26%。
办公直销（57%）：给政府、企事业单位以及企业提供一站式办公用品的采购，公司目前主要提供一个大的采购平台（晨光科力普），依靠自建仓储中心，自建物流运输渠道实现文具的大宗采购和配送，毛利率7%。
晨光股份的业务还是很简单的，主要产品是各式文具，值得一提的是公司的销售渠道。
晨光一半以上的营收来自于晨光科力普这个采购平台销售给企事业单位，另外一半则来自于通过学校周围的文具店、商超、晨光生活馆和九木杂物社销售。
对于文具店，晨光股份拥有一级经销商36家，二三级经销商1200家，零售终端8万家，覆盖了学校等核心区位。
对于商超，公司把产品直接卖给大润发、沃尔玛、家乐福等大型连锁超市，给他们一定的折扣力度，不过这方面占比不高。
对于晨光生活馆，针对8-15岁的学生，主打平价商品，属于晨光专卖店，但店铺数量呈现下降趋势。
对于九木杂物社，针对15-29岁的品质女生为目标客户，主打一些附加值比较高的文创类精品文具，例如游戏相关、动漫相关的概念类文具，属于高端文具品类，毛利率比较高，能达到47%。
如上就是晨光的产品和渠道。
二、文具行业
文具行业的成长空间受限因素非常之多，包括无纸化和数字化、远程办公、新生儿减少、学生减负，然而文具低价、高频、刚需、弱周期性，因而，预期整个文具行业在未来的增长将受限。
同时，文具行业的准入门槛很低，表现在产品升级缓慢、没有技术壁垒，这导致了行业集中度很低，业内有近10000家文具生产企业。但是规模较大的很少，而营收超过10亿的只有5家，分别是晨光、齐心、得力、广博、真彩。
晨光文具是文具行业龙头，市占率大约是8%。
三、晨光股份的投资逻辑
通过对文具行业的分析，文具行业成长天花板可见，同时准入门槛低、竞争激烈，总体而言，文具行业是一个很差劲的行业。
因而，文具行业最终拼的不是产品，拼的是渠道和品牌。由于晨光拥有更强的渠道、更知名的品牌，同时产品也不逊色，正因为如此，晨光成为行业龙头。
晨光其实是一只大牛股，公司15年上市，开盘价6.17元，随后一直在增长，21年2月巅峰时股价是99元，最高涨幅1500%。
然而，公司也存在问题，这个问题就是增长迟滞，21-23年连续三年净利迟滞增长，但是营收还在增长的，背后的原因就是整个行业的特点。
公司破局的手段一方面是提价，从2013年至今，书写工具平均单价由0.8216元提高到1.04元；学生文具平均单价由0.2943元，提高到0.55元；办公文具平均单价由1.2717元提高到1.76元，但是毫无疑问，提价是有限的，不可能一直提价，毕竟产品同质化。
另一方面是新的零售模式，包括晨光科力普、晨光生活馆、九木杂物社——晨光科力普，是企事业单位一揽子采购，公司也是薄利多销；晨光生活馆走中低端路线；九木杂物社走高端路线。
应该说公司做得不错，否则早就遭遇成长性问题了。
晨光的未来取决于B端，目前B端办公用品的CR3大约是1%，说明企事业单位更多是从电商平台采购文具，而非文具公司的采购平台，可见行业空间巨大，是一个不容易的蓝海；另一方面，晨光生活馆&九木杂物社处于盈亏平衡点，日后将贡献净利；同时行业增长空间也有，日本文具龙头的市占率是30%，而晨光目前只有8%。
总之，机遇与挑战并存。
四、晨光股份的估值
23年公司净利润=15.2亿，给5%的年化增长率，24年=16亿，25年=16.8亿。
过去10年，晨光股份PE高值=57，PE低值=20，PE中值=38。截止24年4月15日，公司PE=22，处于历史低位。
取30倍PE，截止25年市值=504亿。
目前公司市值=330亿，截止25年年报，也就是2年后，盈利空间42%，年化收益率大约是20%。
由此可见，晨光股份的成长性的确受限，投资公司更多是赚取价格回归价值的收益，这很看大盘，只能说公司目前不贵，赢面较大。
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