5月初以来，受美国降息预期再起叠加地缘事件频发，黄金白银再度开启上行趋势。5月20日，伦敦金现最高触及2450.1美元/盎司，再创历史新高，伦敦银现盘中触达32.8美元/盎司，创11年以来新高。期货方面，COMEX黄金、白银期货均创历史新高。“低调”的白银缘何跑赢黄金？黄金、白银后市怎么看？
降息预期叠加避险需求，贵金属行情再起
回顾今年2月中旬至4月中旬，在美联储降息预期、地缘局势不确定性、央行购金和个人投资者交易热情等多重因素推动下，黄金白银价格已经历一波上涨行情。但在4月下旬美国通胀超预期、美联储降息预期延后及地缘局势暂缓背景下，金银价格双双进入震荡区间。5月初以来的上涨，一方面，是美国4月通胀如预期回落且劳动力市场降温，美联储年内降息预期有望兑现，美债利率、美元指数走弱，黄金、白银上涨。另一方面，中东局势风险加剧强化避险需求。
供需格局偏紧，白银涨幅超黄金
同属于贵金属的白银，年初以来涨幅为何超过黄金？首先，白银在金融属性方面与黄金相似，黄金上涨后白银通常具备补涨需求，担心金价高位但又有宏观对冲需求的资金，会分流至白银资产。与此同时，由于白银的工业需求占比约55%，其商品属性相比黄金更为突出，因此银价波动弹性也更高。从商品属性来看，白银矿产供应增长缓慢，边际新增需求更多来自光伏产业。2023年，全球光伏用银需求占比约16%，市场预期今年光伏产能有望再创新高，白银需求增加意味着供需缺口进一步加剧，赋予银价更大弹性。
金银比历史高位，白银仍存在上涨空间
短期内，美联储降息预期变化和地缘局势博弈仍将主导贵金属价格走势，两者短期均存在较大不确定性，因此金银价格波动或将加剧。拉长时间来看，美联储降息落地前金价仍有支撑，各国央行持续购金亦对黄金形成利好，金价易涨难跌的格局尚未结束。在此假设之下，金银比处于78历史较高位置，存在一定向下修复空间，叠加基本面供需趋紧，白银将存在更大上涨空间。1980年以来，金银比在80%的时间里维持在40-80区间，均值为66。当金银比高于该区间时，通常金价经历了大幅上涨，此时白银可能跟涨且涨幅高于黄金，从而推动比值回归正常水平。向后看，可关注国内外制造业PMI数据转暖信号，白银工业属性逐步增强或催化金银比中枢进一步下行。
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