A股表现
（数据来源：Wind，截至20240524） 市场解读
一、 市场震荡走低，养殖、水电、光伏等板块表现相对较好
A股方面，本周市场震荡走低，主要受以下因素影响：
美联储会议纪要“放鹰”，市场对美联储降息预期降温。美联储会议纪要显示，委员们担心通胀下降进展不足，或需等更久才降息，多人愿一旦通胀风险重燃就加息。受此影响，美债收益率企稳回升，美元指数再次逼近105关口，降息预期降温，压制全球风险偏好和权益资产表现。（数据来源wind）
前期市场连续上涨后，指数上行角度钝化，短期面临获利兑现压力。
结构上看，养殖、水电、光伏等板块表现相对较好。养殖板块主要受农业部能繁数据3月去化超预期，白羽肉鸡供给收缩，猪价上行期猪鸡共振有望重现催化。水电板块主要受益于蓄水情况同比好转，丰水期发电量有望有所提升，此外，随着高温天气到来，今年夏季的迎峰度夏电力负荷有望维持紧平衡，缺电逻辑也将有所影响。光伏板块主要受“光伏行业高质量发展座谈会”召开，会议强调加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制，光伏产业链出清预期改善催化。
港股方面，地缘政治风险升温，美联储会议纪要“放鹰”，市场对美联储降息预期降温，美元指数冲高，港股主要指数单边下行。
图：中国4月经济情况 
（资料来源：Wind，数据截止2024年4月）
（资料来源：Wind，数据截止2024年4月） 二、A股或已进入震荡期 ※海外方面，当前美国的经济数据与政治诉求或不支持短期内降息，但降温的就业数据使得年内的降息预期在短期内有所升温，这将对美元指数和美债收益率的进一步冲高形成限制。对于A股而言，外围流动性环境的改善，意味着人民币汇率压力的缓解，有利于增强人民币资产的吸引力，外资有望进一步增大对人民币资产的配置力度。
※国内方面，随着业绩披露落地，政治局会议定调“乘势而上”，专项债和特别国债项目有望加速落地，去年低基数背景下盈利结构性改善的趋势仍在，企业盈利质量进一步改善。流动性层面，国内资金风险偏好有望改善，人民币和港币走强显示外资持续增持中国资产。本次年报和一季报确认A股资本开支增速下行、自由现金流FCF改善、分红比例持续提升的趋势，A股给投资者带来的真实内在回报提升。高ROE高FCF龙头策略吸引力或上升。除此之外，随着科技板块业绩披露期结束，相对关注科技板块。
图：美国4月CPI及核心CPI情况 
（资料来源：Wind，数据截止2024年4月）
三、行业关注贵金属和铜、大行、电力及公用事业、白电、交运、船舶制造
思路一：贵金属和铜。从去年年底到今年年初，美国联邦财政赤字进一步增加，美国国债余额增速也攀升，美债超发导致美元内在价值持续贬值，黄金、铜等大宗商品作为对抗美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。此外，全球央行购金需求旺盛，美国大选年份贵金属避险价值凸显，相对关注贵金属。主要铜矿产量削减同时产量指引不断下修，供给预期收缩；3月全球PMI重回扩张全球需求改善，光伏等新能源产业发展对铜需求明显拉动，需求预期改善；铜当前库存平均水平相对较低，铜价或有望继续上涨，相对关注铜。
思路二：银行。近期央行“三箭齐发”下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点；取消全国首套和二套房商贷政策利率下限；下调首套房和二套房最低首付比例，在强有力政策刺激下，地产企业不良率有望下降。当前经济复苏弹性较弱，但从整个周期视角展望，后续经济持续改善或有望推动银行板块估值。
思路三：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升，2024 年来水或改善，十四五期间水电量价有增长空间。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。在防范地方政府债务风险背景下，公用事业逐步向市场化方向过渡，部分城市电价、水价、燃气价格等上涨，价格上涨逻辑或有望为公用事业估值提供支撑。
思路四：家用电器。央行取消住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率、下调首付比例三箭齐发，地产支持政策持续发力，有望带动家电等地产链消费。全球制造业PMI持续处于50以上，家电行业出口有望持续超预期。
思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，业绩相对稳定、现金流较好、防御性相对较强。
思路六：船舶制造。短期来看，新造船价持续上涨、船用钢板价格持续回落，形成利润剪刀差；长期来看，在国际船舶低碳减排政策驱动+旧船替换需求的影响下，船舶行业有望迎来长期的景气。
债市表现
（资料来源：Wind，数据截至20240524） 市场解读
一、债市回顾：※本周债券呈震荡行情。目前市场利空主要来自超长端供给压力、地产政策以及风险偏好等，但配置盘欠配亦有压制利率上行幅度；特别国债上市交易受到追捧，现券走势显示多头仍有力量，不过短期内债市或仍缺乏打破震荡现状的动力。
具体而言，上周五，地产再出重磅政策，包括降低首付比例和公积金贷款降息等，宽信用预期升温，债市走弱；但央行表示仅设立3000亿元保障性住房再贷款，低于市场预期，多数现券收益率较前一日有所下行；周一，5月贷款市场报价利率（LPR）持稳在预期之内，债市基本平开，多数现券收益率较上周五收盘小幅上行；周二，国家发改委在新闻发布会上表示将加快中央预算内投资下达和地方政府专项债券发行使用进度，财政融资提速预期有所升温，债市整体延续前一日弱势；周三，据路透社报道央行希望商业银行加快贷款投放，或受此影响宽信用预期有所升温，但交易所市场超长期特别国债成交价迅速飙升盘中二次临停，叠加国债一级发行情绪较好，债市重启涨势，中短端表现整体相对强于长端；周四，税期资金面好于预期，叠加受地缘风险影响，股市震荡走弱，债市延续昨日涨势。
二、债市展望：※债市整体仍处于相对有利的环境中，中短久期国债的持有体验可能相对优于偏长期国债。由于银行负债成本可能仍在压降通道中，银行间资金面大幅收紧的可能性不大，债市整体仍处于相对有利环境中，但利率债不同的期限或有所分化。4月起央行提示长端利率风险，叠加房地产领域优化政策不断出炉，阶段性偏长期国债的波动可能增大。而中短久期的国债则可能更受益于资金面的平稳偏松，持有体验可能相对好些。
热点事件
01 美国5月标普全球制造业PMI初值录得50.9，为2个月以来新高。美国5月标普全球服务业PMI初值录得54.8，为12个月以来新高；美国5月标普全球综合PMI初值录得54.4，为25个月以来新高。欧元区5月制造业PMI高于预期欧元区5月制造业PMI初值47.4，为15个月来新高，预期46.2，前值45.7；服务业PMI初值53.3，预期53.5，前值53.3；综合PMI初值52.3，为12个月来新高，预期52，前值51.7。此外，英国5月制造业PMI为51.3，预期49.5，前值49.1；法国5月制造业PMI初值46.7，为3个月来新高，预期45.8，前值45.3。（数据来源wind）02 美联储会议纪要：多名与会者愿意在有需要的时候收紧政策。美联储会议纪要：美联储会议纪要显示，“许多”官员不确定货币政策的限制性程度；“多方”与会者愿意在必要时进一步收紧政策；多位与会决策者都提到，如果经济前景面临的风险成为现实并使进一步收紧政策变得适当，他们愿意采取行动；与会决策者表示，未来的政策路径将取决于即将公布的数据、不断变化的前景和风险平衡状况；几位与会决策者表示，开始讨论美联储投资组合适当的长期年期构成将是有益的；与会决策者评估称，需要比此前预期的更长时间才能对通胀持续向2%回落有更大信心；美联储官员指出第一季度通胀数据“令人失望”。
03 能源局：4月份全社会用电量同比增长7%。4月份，全社会用电量7412亿千瓦时，同比增长7.0%。从分产业用电看，第一产业用电量96亿千瓦时，同比增长10.5%；第二产业用电量5171亿千瓦时，同比增长6.2%；第三产业用电量1270亿千瓦时，同比增长10.8%；城乡居民生活用电量875亿千瓦时，同比增长5.9%。（数据来源wind）
04 “光伏行业高质量发展座谈会”在京召开。5月21日，据中国光伏行业协会CPIA公众号，5月17日下午，在工业和信息化部电子信息司指导下，中国光伏行业协会在北京组织召开“光伏行业高质量发展座谈会”。会议指出，加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度；鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制。会议指出，光伏行业应通过市场化手段解决困境，同时发挥政府作用。具体措施包括优化行业管理政策、提升技术指标、规范地方招商引资、建立全国统一市场、保护知识产权、鼓励兼并重组、打击低价恶性竞争、保障市场稳定增长，并通过示范项目支持先进技术应用，改善低价中标局面。
05 国家发改委发布《关于做好2024年降成本重点工作的通知》，通知称，一、推动贷款利率稳中有降。持续发挥贷款市场报价利率（LPR）改革效能和存款利率市场化调整机制的重要作用，在保持商业银行净息差基本稳定的基础上，促进社会综合融资成本稳中有降。二、优化税费优惠政策。落实好研发费用税前加计扣除、科技成果转化税收减免等结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展，强化企业科技创新主体地位。适当降低先进技术装备和资源品进口关税。三、营造良好的货币金融环境。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
06 住房城乡建设部办公厅发布通知，要指导城市住房公积金管理中心及时调整住房公积金个人住房贷款利率。按照《中国人民银行关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》要求，自2024年5月18日起，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下（含5年）和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下（含5年）和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。
07 据新华社，全国地方党委金融办主任会议5月21日在京召开。中共中央政治局常委、国务院总理、中央金融委员会主任李强日前对做好地方金融工作作出重要批示。批示指出：2023年以来，各级党委金融委、金融办坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真贯彻党中央决策部署，锚定金融强国建设目标，全面加强金融系统党的领导和党的建设，有序推进金融管理体制改革，大力防范化解金融风险，加强金融监管，推动金融高质量发展，各项工作取得积极进展。
08 据新华社，全国地方党委金融办主任会议5月21日在京召开。中共中央政治局委员、中央金融委员会办公室主任何立峰出席会议并讲话。他强调，各地要认真学习深刻领会习近平经济思想金融篇，落实李强总理重要批示要求，切实增强做好新时代新征程金融工作的政治自觉、思想自觉、行动自觉。要坚持目标导向和问题导向，锚定建设金融强国长期目标和牢牢守住不发生系统性风险底线的近中期目标，直面金融领域存在的风险隐患，按照防风险、强监管、促发展的工作主线，讲求策略方法，坚持实事求是、因地制宜，扎实做好金融领域重点工作。09 财政部数据显示，1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右。分中央和地方看，1—4月，中央一般公共预算收入35250亿元，同比下降6.2%；地方一般公共预算本级收入45676亿元，同比增长0.1%。分税收和非税收入看，1—4月，全国税收收入66938亿元，同比下降4.9%，扣除特殊因素影响后可比增长0.5%左右；非税收入13988亿元，同比增长9.4%。
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