【东吴医药】
全国门诊统筹政策持续推进，利好多地布局及管理运营较强的连锁龙头。自2023年2月至今，国家医保局发文将零售药店纳入门诊统筹管理后，已有29省落实相关政策，全国统筹门店数由23年8月的14万家，增加至24年5月的22万家，其中上市药房统筹门店占比逐步提升，头部公司统筹门店占比超40%。今年以来各地药店纳入门诊统筹管理进程明显加速，有望为药店带来显著客流增长，利好多地布局及管理运营能力较强的连锁龙头。
高基数压力释放，行业经营步入正轨，下半年业绩增长环比改善。根据社零数据，全国中西药品类销售额在2023年7月为全年最低点（当月同比增长3.7%），8月往后逐步改善，24年4月同比增长7.8%。疫情封控放开以及二阳等影响带来的高基数压力将于24年H1逐步出清。综上，预计6月至Q3开始行业出现业绩增长拐点，随着门诊统筹带来客流增量、药品品类结构调整、消费逐步复苏等因素，上市连锁药房24H2业绩有望环比加速，恢复疫情前高增长。
大型连锁持续扩张，未来三年业绩增长确定性强。近年来各家上市药房均通过自建、并购及加盟加密核心省份或扩张省外，CR5门店数量近五年（2020-2023）复合增长约21%，24年增速预计20%（其中24年益丰药房、老百姓门店增长约30%），行业集中度提升背景下各家仍跑马圈地，预计各公司近几年自建门店扭亏后有望快速释放业绩。
当前药店行业平均估值17X左右，配置性价比高，
重点推荐：
1）老百姓：公司自24年初起全面实施“火炬”项目，通过提升统采占比、自有品牌占比、调整SKU结构等方式提升毛利率，24Q1同比提升2.2pct，成效显著。此外公司布局18省中16省已落地门诊统筹，客流量增长明显，门诊统筹政策持续推荐背景下，公司有望享红利。预计24-26年收入256/303/360亿元，归母净利润11.4/13.8/16.9亿元，对应PE为17/14/12X。更多纪要，关注（价值投机王牌）。
2）益丰药房：公司为近年来高速增长的头部连锁药店（疫后每年保持25%以上门店数量增长），核心布局十省，已形成以湖南、江苏为核心的“两超多强”优势市场结构，多地份额领先（湖南、湖北、江苏、江西市占率均第一），先发优势明显。公司通过新零售体系、商品精品等战略赋能公司高质量发展，未来业绩兑现性强。预计24-26年收入276/339/409亿元，归母净利润17.9/22.1/28.2亿元，对应PE为26/21/16X。
建议关注： 1）区域性龙头，门诊统筹政策边际改善：健之佳、一心堂； 2）头部连锁、核心区域统筹政策有望改善：大参林、漱玉平民。 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。
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