近年来，新能源、半导体和生物医药行业在需求端确实呈现出快速增长的态势，不过这些行业的供给端远远大于需求端，这导致了利润波动较大。
因此，我们需要综合考虑供给和需求的平衡，以及行业的稳定性和可持续性。
2023年是全球油运市场“烈火烹油”的一年。
以油运为主业的中远海能，2023年归母净利润同比增长129.95%至33.51亿元，创下2008年以来的新高。招商轮船的油运业务净利润同比暴增249.18%至30.83亿元，油运的高景气度展露无遗。
那么，油运行业的高景气能否延续？
油运整体又可以分为原油运输及成品油运输，原油运输通常行业里称为“黑油”船，成品油则为“白油”船。
目前最大的常用的原油运输船是VLCC（超大型油船），载重吨是20-32万吨，载货量为200万桶原油，其次是苏伊士型油轮，一般用于长航线。
VLCC是外贸油运盈利的主要来源，因此VLCC景气度高低是把握业内公司业绩的晴雨表。
2023年VLCC-TCE均值约4.32万美元/天，同比增长80.9%，苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE（等效期租水平）均值分别为5.35、5.55、3.22万美元/天，各船型运价均已越过2001年以来VLCC-TCE均值水平，运价景气度较高。
油运产业链中的客户主要是国际石油巨头，运价周期由供需主导，但易受外部突发因素影响，运价波动较大。
从供求关系来看，供给端当前面临强约束。
其一，VLCC在手订单处于历史低位，2024年全球可供交付的VLCC数量仅为1艘；其二，新船高造价、船坞紧缺、环保技术路径不确定三重因素将压制供给增量；其三，拆船进程有望加速，有效供给将进一步收紧。
从需求端来看，美国预计2024年开始降息有望为全球释放经济动能，全球原油需求量有望提升，原油增产的同时激发运输需求。
2024-2025年预计VLCC需求增速约为4.3%、2.5%，油运行业需求增速将快于供给增速，有望给运价带来向上弹性。
VLCC巨大运价弹性也是行业周期的魅力。
以招商轮船为例，日收益TCE每波动1万美元/天，对应公司VLCC净利润弹性为10.4亿元。对于中远海能，TCE每波动1万美元/天，对应公司VLCC净利润弹性为10.6亿元。
成品油轮运价仍处于高景气区间。
当前成品油轮在手订单占比总运力为14.1%，仍处于历史相对低位，且考虑到造船厂产能相对紧张，近期新增订单最早要到2025年开始交付，预计2024年成品油轮船队运力增速预计仅为1.7%。
而2024年成品油轮吨海里需求增速约为6.4%，供需结构有望持续支撑成品油运输行业景气度延续向上，进而推动运价继续上行。
在这样的行情下，哪家公司受益最深？
从单个船东拥有的油轮艘数来看，中国油轮船队力量是分散的，主要玩家有中远海能、招商轮船和招商南油。
从总体营收规模上来看，招商轮船259亿（2023年报）最大，其业务也是最复杂，几乎涉及了远洋运输的各个方面，油轮、集装箱、干散货、滚装船等。
其次是更聚焦油轮运输的中远海能营收221亿，最后才是更专注国内成品油运输的招商南油62亿。
单纯就油轮运输营业额绝对值而言，中远海能179亿，招商轮船97亿，招商南油52亿，中远海能是后两者之和还要多。
所以，更聚焦油轮运输的中远海能受益最深。
那么，中远海能有哪些看点呢？
一、油轮船队
中远海能油轮船队运力规模世界第一，是全球油轮船队中船型最齐全的航运公司，可以实现“内外贸联动”、“大小船联动”和“黑白油联动”。
截至2023年末，中远海能共有油轮运力156艘，合计2306万载重吨，其中VLCC共计46艘，合计约1411万载重吨，参与投资的LNG船舶中，有43艘、720万立方米已投入运营。
二、成长能力
中远海能近三年来，营收从126.99亿增长到220.91亿元，净利润从亏损到盈利36.6亿元，成长性较好。
2024年一季度，中远海能实现营业收入58.38亿元，同比增长3.68%，净利润12.36亿元，同比增长12.76%。
从单季度营收增速来看，中远海能增速最快，其次是招商南油，招商轮船第三。
从单季度净利润增速来看，中远海能也是最快，特别是2023年一季度净利润同比猛增4272.57%，远超招商南油和招商轮船。
随着后续有更多的油轮投入运营，尤其是LNG运输船运力将翻倍增长，中远海能将更快成长。
三、客户资源
中远海能外贸原油客户均为全球知名石油公司，如Exxon Mobil、BP、Shell等国际大型石油公司。
中远海能内贸原油运输的国内市场市占率一直在60%左右，国内第一。公司通过与多家核心客户签订COA合同，锁定90%以上基础货源，龙头地位稳固。
中远海能LNG海运业务均与特定LNG项目绑定，与项目方签署长期期租合同，取得稳定的船舶租金和投资收益。
目前，公司LNG业务合作的货主均为中石化、中石油等国内大型石化企业以及埃克森美孚、澳大利亚太平洋公司等国际石化巨头，双方长期合作，LNG运输业务收益稳定。
四、分红
2023年油运各公司纷纷响应传递企业价值，分红比例整体有所提升。
其中，招商轮船现金分红金额19.4亿元，现金分红比例提至40%，中远海能现金分红16.7亿，延续约50%的分红比例。
最后总结一下，外贸油运盈利大幅提高，油运景气持续上行，中远海能有望充分享受国际油运市场向好情况下带来的盈利弹性，同时公司内贸油运业绩稳健，LNG业务规模持续扩张，整体业绩有望大幅提升。
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来源：飞鲸投研
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