离开投资者视线有一段时间的核心资产，近期正依靠收益重新收获关注。
参考华宝证券报告的统计，截至5月17日，白马股指数累计涨幅7.21%，而Wind全A小幅下跌0.22%，去年颇为耀眼的国证2000更是下行超过8%。
有些人用“三年一轮回”、“超额回归”、“卷土重来”来形容当下的核心资产。会不会真的卷土重来仍有待市场验证，不过就目前的研报看，就算真的有行情，也被发现可能和上一轮存在差异。
华宝证券的报告中提到，与上一轮“白马龙头抱团”行情相比，当下核心资产的投资逻辑侧重基本面定价而非通过景气度提估值，侧重优质个股选择而淡化行业属性。
没错，“提估值”确实是上一轮核心资产行情的关键词，华福证券的报告曾做过分析，当时的市场对核心资产注入了“长期稳定增长”的超强预期。以一个折现率为8%、永续增速为3%、分红率保持在50%的两阶段股利增长模型为例：当增速g为15%、增长期为5年时，理论上当前的PE应该在17x左右；如果增速不变、增长期由5年延长为15年，理论PE将接近40x；如果基础增速更高，例如20%，15年增长期将对应接近70x的PE。如果“长期稳定增长”预期进一步强化为“永续稳定增长”预期，基于折现的估值模型将无法收敛，对应的估值水平于是没有上限。
但现在的定价会更侧重基本面。华宝证券的报告中提到，现在进行定价时，会选择稳健、低估、具备长期持有价值的标的进行配置，赚长期持有的稳健收益。从盈利视角来看，尽管2022年以来宏观经济增长有所放缓，但白马股整体盈利增速仍然明显优于全市场以及小盘股，稳定性和持续分红能力也更强。
“侧重优质个股选择而淡化行业属性”这一点，兴业证券报告对基金一季报的统计数据某种程度上也有验证。2024年一季度基金季报数据显示，主动偏股型基金持股市值前5/10/30/50/100的重仓股占全部重仓股持仓市值的比重分别较上一季度提升1.12pct、1.42pct、2.91pct、3.06pct、3.40pct。然而，就行业的角度看，主动偏股基金前3/5/10大重仓行业持仓占比却分别较上一季度下降4.24pct、3.16pct、2.02pct。个股集中度提升，而行业重仓集中度回落，显示市场更倾向于从各个行业中寻找优质龙头资产，而非聚焦某个行业赛道。
如果上述变化确实存在，一部分投资者也许要调整自己的观察和研究维度。比如，一旦行业内部的分化加大，一些行业类指标的参考意义和有效性也许会下降；又如，如果真的更聚焦个股基本面，行业主题投资的变数也可能会更大。
当然，穿越周期的是好公司，而不是好行业，如果你认可的也是这一点，那么慧眼识珠的落脚点，本来就该是公司。
$中泰星元灵活配置混合A(OTCFUND|006567)$
$中泰开阳价值优选混合A(OTCFUND|007549)$
$中泰兴诚价值一年持有混合A(OTCFUND|010728)$
参考报告
《白马股逆袭与重返核心资产》，华宝证券，2024年5月
《地产政策落地后，是核心资产的春天》，兴业证券，2024年5月
《红利资产与核心资产的行情异同》，华福证券，2024年5月
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