核心观点
市场表现：上周（2024.5.20-2024.5.24）利率债收益率小幅上行，信用债收益率下行幅度较大。分各品种看，10年期国债收益率2.31%较5月17日上行0.57bp，1年期国债收益率1.64%较5月17日上行3bp。存单方面，一年期AAA存单收益率基本平稳，维持在2.09%的水平。信用债收益率整体下行，其中2年和3年期AA+城投债收益率下行4-5bp。
利率债展望：近期跨月叠加专项债供给加快，对资金面时点扰动增加，但在利率债供给平滑和信贷乏力的背景下，中期整体流动性预计仍保持平稳。地产政策整体对债市影响偏钝化，在看到基本面和地产销售端持续性好转前，短期内债市或延续震荡走势，可关注存款和LPR降息进展、一线城市地产政策是否会持续放松和三中全会的增量政策预期变化。
信用债展望：在财政供给节奏低于预期的影响下，资产荒格局预计将延续。行业选择方面，资产荒背景下各行业利差压缩至历史低点，信用风险定价被淡化。在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。期限上，可采取短端城投债精选+长期限央国企债券的哑铃策略，保持适度的久期获取期限利差。
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上周市场回顾
央行操作：上周（2024.5.20-2024.5.24）央行公开市场进行100亿元逆回购操作和700亿元国库现金定存，120亿元逆回购到期，上周央行净投放资金680亿元。
资金价格：银行间隔夜价格从5月17日的1.75%上行至5月24日的1.81%，周环比上行5bp。DR007周环比上行2bp至1.82%。 债市表现：利率债与信用债表现分化。其中利率方面，10年期国债利率上行0.57bp至2.31%，30年期国债利率下行4bp至2.55%。信用方面，3年AA+中票收益率下行4bp至2.37%，1年AA+中票收益率下行1bp至2.16%。存单方面，1年期AAA存单利率2.09%，与5月17日持平。 债券全价表现：2024.5.20-2024.5.24期间信用债（0.13%）表现明显好于利率债（0.03%），3年期AA+城投债全价表现（0.17%）较为突出。03
近期重大要闻 1、国内多地地产政策跟进 上周多地跟进落实“517”楼市新政。目前，公积金贷款利率调降政策已率先在全国大范围落地。湖北、广西、云南、山西、宁夏、山西、甘肃、河北、陕西、广东（除广州、深圳外的19个地市）、重庆等省份/直辖市以及长沙、合肥等部分城市宣布推进全面取消首套房和二套房商贷利率下限、进一步下调房贷最低首付比例等措施。近期地产需求端政策密集释放，包括降首付比率、下调利率和继续放松限购等政策手段。对于市场而言，在看到基本面的实质性持续好转前，地产政策放松影响预计仍偏钝化。 2、财政数据温和发力 5月20日，财政部发布2024年4月财政收支情况。收入方面，1-4月，全国一般公共预算收入80926亿元，同比下降2.7%，扣除特殊因素影响后，同比增长2%左右。分中央和地方看，1-4月，中央一般公共预算收入35250亿元，同比下降6.2%；地方一般公共预算本级收入45676亿元，同比增长0.1%。分税收和非税收入看，1-4月，全国税收收入66938亿元，同比下降4.9%，扣除特殊因素影响后可比增长0.5%左右。 支出方面，1-4月，全国一般公共预算支出达89483亿元，同比增长3.5%，增幅较一季度提升0.6个百分点。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出11268亿元，同比增长10.5%；地方一般公共预算支出78215亿元，同比增长2.6%。
总体来看，财政收入在经济动能不足影响下较乏力，支出意愿维持相对偏强表现，后续政府债融资节奏或有所加快以期实现实物工作量，对于资金面的扰动可能会小幅增加。
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