时间接近2024年年中，生成式AI依旧方兴未艾，不仅上市公司纷纷针对生成式AI研发开启新一轮融资，二级市场的股价亦是闻风而涨。
近日，涂鸦智能-W(02391)加入联合国全球契约的消息一出，美股盘前便上涨约10%。报道称，公司将通过生成式AI等创新技术提升可持续发展举措，促进全球可持续发展。5月以来，公司港股股价已上涨约27%，其中不乏Q1业绩超预期的推动。
Q1业绩超预期，但仍未走出亏损
据了解，涂鸦智能是物联网赛道的代表性厂商，具备深厚的物联网软件开发经验，提供全面的IoT开发解决方案，应用从大型消费硬件制造商到小型原始设备制造商等企业客户的不同技术需求。
2024年第一季度，涂鸦智能总收入为6170万美元，同比增加29.9%，主要由于物联网PaaS收入、SaaS及其他收入及智能解决方案收入增加;净亏损由2023年同期的2100万美元收窄83.2%至350万美元。
自2021年以来，公司亏损持续收窄，2023年营收2.3亿美元，同比增长10.5%;净亏损为6030万美元，收窄58.7%，非公认会计准则(non-GAAP)净利润为2040万美元，标志着公司首个年度在非公认会计准则下达到收支平衡的盈利能力。
截至2024年Q1，涂鸦智能已经连续四个季度稳定盈利，也是历史首次在因春节而一贯是收入淡季的第一季度达成Non-GAAP盈利。得益于海外消费电子需求的恢复和全球对智慧解决方案需求的稳步上升，公司的核心业务——物联网PaaS业务继续强劲反弹，推动利润率改善，为2024年奠定了良好的开局。
不过，值得一提的是，2023年公司营业费用从去年同期的2.58亿美元下降至2.12亿美元，其中研发费用就下降了0.43亿美元;全年净亏损由1.46亿美元下降至0.6亿美元。公司亏损的收窄在多大程度上归因于研发费用的缩减，尚且有待商榷。
分业务来看，截至目前物联网PaaS仍然贡献主要营收，一季度IoT PaaS营收为4560万美元，同比增长约36%;SaaS及其他营收为860万美元，同比增长约1.8%;智能解决方案收入为750万美元，同比增长约37.3%。未来，收入结构单一化或将影响公司的抗风险能力。
在核心的物联网业务上，公司采取了大客户聚焦战略，客户总数在过去一年中有所降低，优质物联网PaaS客户(即截至报告期过去1年中物联网PaaS收入贡献超10万美元的客户)则有小幅增长。
具体而言，公司客户总数从2022年底的7600个下降至2023年底的6100个，2024年Q1的客户总数约为3000个，相比去年同期的2800个小幅增加;物联网PaaS客户也出现同样的下降趋势，在2023年中减少了1100个约22%，2024年Q1则与去年同期持平。
对于优质物联网PaaS客户，该等客户群体的收入占比从2022年的81.7%升高至83.4%，于2024年Q1达到85.1%。尽管物联网业务整体营收取得增长，但公司对新客户的开发能力或许将成为投资者担忧的问题。
相比之下，物联网开发者生态方面较为乐观，截至2023年年底注册物联网设备和软件开发者较去年同期增长40.3%，2024年Q1又继续增长8.2%达到107.4万人，注册开发者数量突破百万。
此外，全球化布局成为公司业绩中的亮点，Q1总收入中约83%左右来自于海外需求，欧洲略超1/3，亚太区域1/3，来自东南亚和拉美区域的贡献占比连续3年显着上升，目前拉美区域的收入贡献占比已超过12%。
物联网赛道商业化困境待解
根据赛迪研究院、深圳市物联网产业协会等数据，2023年全国物联网产业规模增速同比上扬2个百分点，规模达到约3.6万亿元。十三五期间，全国物联网产业规模年均复合增长率达到23.4%，十四五期间，预计将仍保持18.9%的高位增长，2025年全国物联网产业规模预计超5万亿。
尽管物联网属于发展前景广阔的新兴朝阳赛道，但近年来资本市场对物联网领域的关注度却不及新能源、大数据等板块，且如谷歌、爱立信等科技巨头也屡屡传出关停旗下IoT业务的消息。若究其根本，主要原因在于获客与商业化变现难题。
据了解，2023年，在物联网领域用户数和终端连接数持续保持增长的同时，物联网领域企业的业绩表现却“几家欢喜几家愁”。
如在中国电信物联网业务收入全年高增48.3%的同时，身为物联网服务商龙头的移远通信(603236.SH)却由盈转亏，从上年同期的盈利2.77亿元下滑至亏损1.15亿元;此外，聚焦车载、FWA、PC 等领域的物联网模组龙头广和通(300638.SZ)全年营收、净利分别增长36.65%和54.47%，业绩表现强劲。
纵观物联网这一细分赛道的企业，如何应对来自互联网巨头的“降维打击”将成为各家逃不过的命题。正如移远通信的通信模组面临着来自芯片厂商新推出的自带无线通信功能的集成芯片的竞争，涂鸦智能也同样需要思考如何应对谷歌、微软等互联网巨头自建的物联网平台与生态。在此情形下，涂鸦智能在品牌方面已具有天然劣势，而公司客户数量不增反减，似乎也表明公司在市场份额上隐隐落后。
而从下游的行业应用来看，新能源汽车市场也是众多物联网企业押注的热门赛道之一，如广和通收购了车载无线通信模组供应商锐凌无线，2023年车载业务已成为公司第一大规模的业务。相比之下，涂鸦智能的客户主要来自于智慧家居、智能商业、新能源、教育、农业、户外运动及娱乐等行业，以下游需求增速来衡量，公司后续业绩增速的提升空间或将有限。
AI大模型能否“带飞”股价?
2023年，生成式AI的火热浪潮同样吹到了物联网行业。近期，涂鸦智能正式将智能设备分销板块更名为Smart Solution智能设备解决方案，该业务也在2024Q1录得750万美元的营收，同比增长37%，毛利率从去年Q1的21%上涨至28.3%。
据了解，涂鸦智能的智能设备分销板块主要为智能硬件设备，包括Zigbee网关、中控屏、智慧防丢器、智能喂鸟器等。而公司新提出的Smart Solution概念，具体来说就是在智慧中控、智能手表、智能灯带、智能宠物等设备上接入生成式AI赋能的语音能力。在家庭等应用场景中，AI能力将能够提升交互体验及交互效率，为用户提供个性化的智能场景配置建议、运行状态的查询告警、场景分析结论以及联动解决方案等功能。
而在开发者生态方面，公司计划将生成式AI技术融入到开发环节，使得开发者可以通过对话交互的方式进入开发流程、生成UI界面，或是通过AI检查问题日志并返回代码建议。
近期，涂鸦智能计划推出其首个AI空间大模型——净零碳大模型。根据介绍，该模型基于涂鸦生态的庞大设备规模与开源大模型能力，能够全面反映真实世界的能源消耗情况，挖掘隐藏的节能减排规律，在空间智能化服务领域为客户和用户提供巨大价值。
然而，众所周知的是，AI大模型训练成本及算力基础设施都需要大量资金投入。在公司去年已然削减了近三成研发费用的情况下，这一AI大模型有多少“含金量”尚未可知。
整体看来，在涂鸦智能近期良好的业绩表现背后，客户数量减少、研发费用缩减仍是值得担忧的因素，而AI方面的进展或许偏向噱头的意味更多。展望后市，公司价值重估的契机更多在于业绩何时扭亏，毕竟若不能实现自身造血，再多的增长故事也是无从谈起。
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