深度研究百合花今天没有给金粉复盘，是因为我在研究百合花但必须说明的是本文纯属是个

深度研究百合花

今天没有给金粉复盘，是因为我在研究百合花$百合花(SH603823)$  

但必须说明的是本文纯属是个人研究兴趣，不提供具体买卖意见和建议，请庄家或者小黑另辟蹊径，寻找其他漏洞

我们研究一个行业，首先要搞清楚这家公司是干啥的，正如我对万丰低空的论述一样

一、扫盲

   1.什么是有机颜料

有机颜料和无机颜料同属颜料，而颜料和染料同属于着色剂。无机颜料一般是一些金属的盐或氧化物等，无机颜料耐晒，耐热，耐候，耐溶剂性好，遮盖力强，所以主要用在玻璃、陶瓷等行业，但相比其色谱不十分齐全，着色力低，颜色鲜艳度差。有机颜料是由碳原子和氧、氢或氮原子组合而成的分子。相比无机颜料，其制备涉及复杂的有机合成过程，因为其主要通过调整分子结构和化学成分来实现不同的颜色效果，所以从工艺环节来看，有机颜料价格更贵一些。

与传统的无机颜料相比，有机颜料通常表现出更丰富、饱满的色彩，而且它们在光的吸收和反射方面具有较强的特异性。这使得有机颜料在艺术和设计中得到广泛应用，适用于油墨、涂料及塑料等领域的着色。因为它们能够提供更广泛的色彩选择和更高的色彩饱和度。

2.有机颜料的分类

有机颜料品种繁多，有多种方法可对它们进行分类

按色谱可分为红、黄、蓝等颜料；黄色、红色、橙色颜料以偶氮类颜料为主，少量为稠环酮类和杂环类颜料；蓝色、绿色颜料以酞菁类颜料为主，少量为稠环酮类颜料。

按应用对象可分为油墨用、涂料用、塑料用等颜料；

按颜料分子的化学结构可大致分为偶氮类和非偶氮类（酞菁类、稠环酮类、杂环类等）颜料两大类；

3.经典和高性能有机颜料

根据有机颜料牢度性能的不同，有机颜料又分为经典CLP和高性能HPP颜料。高性能有机颜料具有较好的牢度性能，即高耐晒性、耐气候性、耐溶剂性、耐迁移性等，且不含有 3,3-二氯联苯胺（DCB），从而能从源头上解决 DCB 在高温下分解出潜在致癌物质问题，因而被广泛应用于汽车漆、高档油墨、高档塑料制品等对环境、安全要求较高的领域。

经典有机颜料包括偶氮类有机颜料、色酚AS系列颜料等，毒性相对于无机颜料较低，但因其化学稳定性等因素，仍可能对人体和环境产生不良影响，因此在某些应用领域具有局限性。主要有酞菁颜料、苯并咪唑酮颜料、异吲哚啉酮颜料、二芳基颜料、喹吖啶酮颜料和偶氮颜料等。

高性能有机颜料包括苯并咪唑酮颜料、偶氮缩合颜料（又称“大分子颜料”）、喹吖啶酮类、吡咯并吡咯二酮类（DPP）、蒽醌杂环类等种类。由于其具有较好的牢度性能，即高耐晒性、耐气候性、耐溶剂性、耐迁移性等，而被广泛应用于汽车漆、高档油墨、高档塑料制品等环境较为苛刻或者对环境、安全要求较高的领域。

4.产业链上下游

从产业链而言，有机颜料行业上游主要为石油与化工产业，包括各种胺类、苯类、酸类、碱类物质；行业下游应用领域包括涂料、油墨、塑料、橡胶、合成纤维等，其中，油墨行业用量占比约为 40%、涂料行业用量占比约为 28%、塑料行业用量占比约为 27%、其他行业用量占比 5%。最终分散应用到食品包装、液晶电子、化妆品、印刷、汽车、建筑以及其他工业制造领域，下游应用十分广泛。

（1）印刷油墨：有机颜料在印刷油墨中的应用非常常见。它们用于印刷各种材料，包括纸张、纺织品、塑料和金属等。有机颜料提供了丰富的颜色选择，而且其颜色稳定性和耐久性使其成为印刷行业的首选。

（2）油漆和涂料：有机颜料在油漆和涂料中用于提供颜色、美观性和抗褪色性。它们广泛用于家居涂料、工业涂料和汽车涂料等领域。

（3）塑料：有机颜料在塑料制品的着色中发挥着关键作用。它们用于塑料制品的着色，包括塑料包装、玩具、电子设备外壳等。由于有机颜料可提供多样的颜色，并且在塑料中具有良好的分散性，因此在塑料行业得到广泛应用。

（4）橡胶：有机颜料也用于橡胶制品的着色，例如橡胶制品、橡胶鞋和橡胶密封件等。它们能够为橡胶制品提供丰富的颜色选择，并在橡胶中实现良好的分散。

5.市场格局

随着全球环保要求的不断提高和人们生活水平提高，对所使用着色剂以及着色制品安全性要求快速提升，含有毒因子的染颜料产品将被逐渐淘汰，而无机颜料虽然其牢度性能较强，但由于含有铅、铬、镉、汞等重金属而毒性较大，故食品、油漆等应用领域都在寻求无机颜料的替代方案。相较于无机颜料，有机颜料以及高性能有机颜料拥有巨大的发展潜力。目前全球有机颜料生产形成了三个主要梯队，竞争格局如下：

（1）第一梯队为国际巨头巴斯夫、科莱恩、DIC，均为配套下游优势业务。国际巨头占据高端有机颜料市场份额，巴斯夫集团公司涂料业务（尤其汽车涂料）全球领先，科莱恩集团公司塑料业务全球领先，DIC 则是全球领先的油墨厂商，三巨头的颜料业务均配套自身产业将颜料业务发展起来，形成了协同优势，虽然巴斯夫、科莱恩出售了颜料业务，但凭借下游涂料和塑料的核心优势，在业内仍有较强的话语权和技术能力。

2022年1月，科莱恩将其颜料业务出售给Heubach集团和SK Capital Partners，并与辉柏赫集团和SK共同建立一家全球性颜料公司，其中科莱恩持有20%股份。2024年4 月 22 日，德国辉柏赫向德国布伦瑞克的主管破产法院提交了对其资产启动常规破产程序的申请。据悉，该法院将任命一名破产管理人，审查企业继续经营的可能性以及在适当时候重组和（或）出售企业的可能选择。仅2年后，辉柏赫便宣布申请破产，作为最早的颜料制造商之一，辉柏赫拥有200多年的颜料生产经验。辉柏赫是全球领先的有机、无机和防锈颜料及颜料制备物生产商，总部位于德国朗格尔斯海姆，在德国、美国和印度设有工厂，并在世界各地设有销售办公室。辉柏赫生产的高性能有机颜料品种主要包括苯并咪唑酮、喹吖啶酮、二噁嗪、DPP、吲哚啉酮等。辉柏赫宣布申请破产，相关高性能有机颜料供给或将缩减。

辉柏赫的官方通稿中，提出启动破产申请的原因是其资不抵债且无法完成债务重组。公开资料显示，辉柏赫Heubach是全球领先的有机和无机颜料及颜料制备物生产商之一，其生产的高性能有机颜料在全球市场占据重要地位，尤其在汽车漆、高档油墨、高档塑料制品等领域广受欢迎，是全球第二大颜料化工企业。然而，自2022年以来，全球经济环境的变化、市场需求低迷、原材料及能源价格上涨、供应链中断等因素共同影响下，辉柏赫等全球颜料企业日子都不太好过。辉柏赫在2022年高额举债并以数亿美元的价格收购了科莱恩颜料业务，这一举措并未如预期那样带来增长。相反，全球颜料行业的不景气局面令辉柏赫的财务状况愈加雪上加霜，最终导致了破产申请的提出。

（2）第二梯队以七彩化学、百合花、常州北美、胜达化工、山东阳光等规模性国内厂商为主。以中端市场为主，部分高端。百合花的高性能颜料和经典颜料产品位于行业前列；七彩化学同样聚焦高性能颜料，同时具备单品类优势；双乐颜料在酞菁和无机铅铬颜料领域处于领先地位；常州北美在经典颜料领域占优。

（3）第三梯队拥有近百家小企业（主要集中在我国），品种结构单一且同质化严重，目前受环保监管影响份额持续流失。

二、天选之子（女）——花花

1.辉柏赫的破产，高性能有机颜料10%的缺口（1万吨）将由百合花填补

全球有机颜料产量约为45万吨（数据依据：2021年，全球有机颜料总产量约为42万吨，年复增长率约2%），其中高性能有机颜料产能为10万吨，产量为8万吨左右（百合花董事会报告指出目前全球高性能有机颜料产量比例约为15%~20%，数据一致）。

辉柏赫颜料总产能为4.5万吨（全球产能占比10%），其中，高性能有机颜料为2.5万吨（全球产能占比约为25%）其中各基地情况如下：

（1）德国工厂2.5万吨（其中经典为1.5万吨，高性能有机颜料为1万吨，理由是据财联社5月7日消息，辉柏赫在德国工厂的高性能有机颜料产能在全球市场占比约10%，可以推测德国工厂的高性能染料为1万吨），此次其停产的是苯并咪唑酮、色粉偶氮、喹吖啶酮等品类（这也是为啥给大家扫盲的原因,因为这些都是高性能有机颜料，一旦停产，全球缺口为10%）

（2）中国工厂（杭州百合辉柏赫颜料有限公司是由百合花集团股份有限公司与辉柏赫合资组建的一家生产高性能、环保型有机颜料新型企业，位于杭州钱塘区临江，有6000吨高性能有机原料，其中百合花股权51%）

（3）其他1.5万吨产能分布在印度、巴西、墨西哥、日本等

百合花：产能为4万吨，其中高性能有机颜料1.5万吨（百合花自己有5000吨苯并咪唑酮、色粉偶氮、喹吖啶酮，合资公司有大概6000吨，三个品类公司大概1.1万吨左右产能，加上技改约为1.5万吨，足够填补辉柏赫1万吨高性能颜料缺口）。2023 年，公司拟新建年产 5,000 吨高性能有机颜料及配套中间体项目，项目建设周期为 2年,预计到 2024 年年底，公司有机颜料总产能将达到 46,300 吨。

2.国内少数掌握高性能有机颜料技术企业，产量国内第一

我国有机颜料生产企业有近70家，伴随有机颜料的快速发展，经典有机颜料的产能逐步趋于饱和甚至过剩，产品价格和毛利率有所下降，因此高性能有机颜料成为行业发展新趋势。由于高性能有机颜料技术门槛较高，国际市场大多被巴斯夫、科莱恩、大日本油墨等少数几家全球化工龙头掌握，国内仅有七彩化学、百合花等少数几家企业掌握高性能有机颜料生产的核心技术。

据中国涂料工业协会，预估 2025 年全球有机颜料产量约为 45 万吨，我国有机颜料产量约为 28万吨（数据来源见后面百合花董事会报告）。

公司主要涉及到有机颜料的生产及销售，目前公司有机颜料产品品类和色系齐全，几乎覆盖了主流有机颜料品种。按品种划分，公司高性能有机颜料包括喹吖啶酮类、吡咯并吡咯二酮类（DPP）、异吲哚啉类、二噁嗪类、金属络合类、酞菁类、苯并咪唑酮类、色酚类及其他类。传统偶氮颜料包括色淀红类、双偶氮黄类、汉沙黄类、单偶氮橙类、双偶氮橙类、色酚类。2023年全球有机颜料消费量约为40万吨，公司拥有4万多吨有机颜料的产能，约占全球10%的份额。

虽然七彩化学搭建了以苯并咪唑酮系列为代表的高性能有机颜料为主、溶剂染料和中间体为辅的产品结构，但其仅拥有8千多吨的高性能产能，产能较小，相比百合产品较为单一，难以满足辉柏赫德国工厂高性能颜料缺口。

3.辉柏赫德国工厂主要面向的是欧洲客户，这意味百合花产品要出口到欧洲，价格将提升，提价幅度为50%，另外我国对高端有机颜料进口量也在增加，产能紧张进一步推动价格走高

公司产品出口主要以美元结算，汇率变动势必对公司的出口和经营业绩产生一定的影响如果未来人民币汇率大幅波动，随着公司国外市场的进一步拓展和出口规模的增长，将对公司以人民币计价的营业收入和利润产生较大的影响。

目前，苯并咪唑酮国内均价8万/吨左右，克莱恩售价约11万/吨，色粉偶氮国内均价8万/吨左右，克莱恩售价约11万/吨，喹吖啶酮国内均价约18万/吨，克莱恩价格约30万/吨左右。根据测算，如果产品提价50%，业绩超过5亿。测算依据如下：

高性能有机颜料是未来的发展趋势。与传统偶氮有机颜料相比，高性能有机颜料使用时展现出更优异的物理化学特性，既具有传统偶氮颜料颜色鲜艳、色强高的优点，又能满足中高档涂料、塑料、油墨等领域对耐光性、耐热性、耐溶剂性等更高性能的要求，从而成为有机颜料发展的趋势。目前全球高性能有机颜料产量比例约为15%~20%，但销售额比例却达到约40%~50%，并以10%左右的较快速度增长（说明价格连续攀升）。

根据2017-2021统计数据，我国有机颜料产量和出口量2017-2020年呈下降趋势，2021年出现大幅上涨，这与2020年3月20日起我国将有机颜料及制品的出口退税率提高至13%有较大关系。出口退税率的提高增强了我国有机颜料在国际市场上的竞争力，提高了企业的生产积极性。这种高增长率具有不可持续性，2021年后我国有机颜料产量和出口量增长率将出现下降，预估2021-2025年的年均增长率在-1~2%,2025年产量和出口量预估分别为28万~29万吨和15万~16万吨；

我国有机颜料进口主要为高端有机颜料，且逐年上涨，2021年进口量为3万吨，预估2025年进口量预估为4万吨；根据产量、出口量和进口量数值，估计2025年我国有机颜料消费量约为17万吨。

根据其2023年年度报告，公司实现营业收入22.84亿元，同比下滑7.46%；归属于上市公司股东的净利润1.20亿元，同比下滑43.96%。公司给出的回答是因国内外市场需求整体疲软，公司为确保市场占有率，相应调整产品价格，各项财务指标较去年同期下降。因为公司产品太多，我们主要看颜料产品板块。2023年颜料收入20.6亿，成本16.7亿，毛利率18.9%。生产3.9万吨，销售4.17万吨，库存还有0.4万吨。16.7亿元成本里面原材料成本为12.98亿，但是成本下降了9%。说明公司在销售端价格下调幅度大于原材料的成本下降幅度，说明市场疲软。那么2023年颜料市场为啥疲软呢，主要是因为环保，所以未来趋势一定是高性能有机颜料。

2024年第一季度，百合花业绩表现较为出色。根据其2024年一季报，该公司营业收入为5.9亿元，同比增长6.66%。归属于上市公司股东的净利润4062.68万元，同比增长160.21%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3658.96万元，同比增长182.02%。

那么为啥业绩又增加了呢，我们打开财报看看，原来是颜料开始涨价了，公司业绩从今年1季度开始飙升，随着高性能颜料的欧洲客户释放，公司业绩将是爆炸性的。

目前，百合科莱恩生产的颜料中，通过科莱恩集团直接销售的颜料，则销售给科莱恩集团后由其对外销售；通过百合花间接销售的颜料，则销售给科莱恩集团后，由科莱恩集团转销给百合花并最终由百合花对外销售。由此来看，百合科莱恩的生产订单实质上来自于科莱恩集团和百合花。