编者按
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2024年5月，国内市场先扬后抑，在经历2月份以来持续的上涨后投资者情绪有所回落。其中沪指下跌0.58%，深证成指下跌2.32%，离岸资产表现相对强势，恒生指数本月上涨1.78%，金龙中国指数上涨2.73%。
“五一”假期期间全国旅游人口和消费数据均同比显著增长，将对5月社零数据形成有效支撑，美国和欧元区制造业的PMI指数均超预期回升，外需也有望继续保持景气度。本月楼市新政密集出台，托底意义明显，有助于稳定市场的中长期预期。
但5月社融数据走弱，以及国内制造业PMI低于预期也令市场担忧后续国内经济修复的持续性，指数的冲高回落更多体现当前仍旧脆弱的市场信心。本期《基金经理有话说》为大家分享勤辰的基金经理们2024年5月的月度观点。
崔莹
基金经理
政策效果有待观察，重点关注结构性机会
市场回顾：
中国房地产政策进一步放松，新一轮支持房地产的金融举措已经出炉，包括取消全国层面房贷利率政策下限、下调房贷首付款比例和公积金贷款利率、拟设立保障性住房再贷款等，但是客观地说经济尚未显著走强，价格驱动的板块大部分表现一般；美国经济可能正处于一个拐点，面临消费放缓、财政支出受限和房地产市场放缓等挑战，但美国降息预期也并未比之前乐观。我们不擅长研究宏观，更多的还是从微观的调研和持仓的市场反馈来调整组合，坦率地说现在也需要进一步观察。
市场展望：
现阶段依次看好的方向：
“出海”是我们目前更为看好的方向，不过下半年美国大选带来的提前备货（期限错配）使得投资难度加大。目前这个方向看好电力设备，机械，家电等领域。
以人工智能为代表的TMT行业从算力产业链纵向往终端和应用发展，目前阶段算力板块的确定性最高，但是AIPC和AI手机代表的终端产业链渗透率加速；横向逐步扩展到数据中心的重构、电网建设等领域。
互联网企业大部分在5月份披露了财报，整体利润端超预期，显示边际成本极低的优秀商业模式，同时互联网行业也在通过加大回购和分红等方式增加股东回报，我们认为这是性价比更优的“高股息资产”。
林森
基金经理
模糊的正确大于精确的错误，积极信号仍在积累
市场回顾：
5月市场先扬后抑，虽然优质企业仍在不断交付超预期答卷，越来越多外资机构也在看多中国资产，但过去几个月积累的浮盈以及短期的部分事件冲击又使得市场重新陷入较大的分歧之中。
市场展望：
作为GARP策略的践行者，我们坚持基于基本面研究和投资中的常识来做出决策，并尽量不被情绪所影响。从相对价值的角度讲，当前优质中国资产的性价比凸显，尤其是港股资产的估值水平在全球主要市场中显著偏低，相较于其历史上的平均估值水平也有较大距离；从绝对价值的角度来讲，许多优质企业已大概率经历了未来几年盈利的底部，加上股东回报的改善，即便是回归到一个正常的估值状态所带来的回报也极为可观。或许市场会诟病港股的流动性，会担心当前国内经济发展所面临的压力，但事物不会始终朝着一个方向发展，投资中边际变化比现状更为重要，今年以来已经出现了越来越多积极的信号。
模糊的正确大于精确的错误，市场的波动在所难免，存在分歧也是常态，但在大的方向上，我们对中国优质资产的价格修复保持乐观。
张航
基金经理
市场进入观察窗口期，但产业升级和出海才刚刚启幕
市场回顾：
5月A股三大指数均收跌，市场处于反弹之后的调整期，期间交易主题快速切换但都没有持续性，低估值、红利价值类资产大幅跑赢成长类资产。港股在快速反弹后也同样进入调整期。
近期市场总体平淡，主要是由于宏观、盈利、主题各方面都处于一个观察期，方向不明。宏观经济层面，不论是美国的就业和通胀趋势，还是国内经济复苏的持续性都待观察，尤其国内地产行业前期密集发布了一系列优化政策，落地效果有待观察。盈利层面年报季结束之后目前也处于业绩真空期。大主题层面，AI产业在实体层面的发展日新月异，但股价预期已经走在实业前面，需要等待一下应用的步伐。前期拥挤的出海交易碰到海运费上涨和5月PMI中出口新订单的下滑。演绎再通胀的铜、金、铝等贵金属在前期快速上涨创新高后也需要消化。
市场展望：
近期我们深入调研了一家国内头部的工程机械厂商，近年来出口销量增速超过30%，结构上大型化和高附加值机型占比不断提高，收入增速超过40%，来自海外的净利润增速超过50%，究其根本不光是产品力的系统性提升，还有经过多年的海外耕耘，在销售维保、备件更换、信息化支持、服务响应等全方面的进步。在电动化方面与海外竞品相比更是，背后则是最近十年中国三电技术的全面赶超，为中国各类机电产品的电动化自动化国际化提供了坚实的基础。这些年我们在不断投资研究调研的过程发现越来越多的中国各细分领域的头部公司对标全球跨国龙头，已经实现从模仿者到跟随者、再到现在的引领者的跨越，这无疑是我们投资的沃土。以前我们做投资分析研究市场空间的时候，总是在外资品牌占据高端的情景假设下去计算中国产品能在中低端占有多大份额，现在看这一假设正在被越来越多的中国企业所打破，既要埋头苦干，也要坚持道路自信。
更进一步的，现在的出海也早已不是孤军奋斗，而是中国上下游全产业链的组团出海。比如近年中国几家头部的大矿企在海外不断开疆拓土，不仅培育壮大了一批中国海外工程建设、矿服和物流的附属企业，也把诸多的国产工程机械带到了海外矿场，这又顺带着在后端备件市场把此前一直被外资品牌占据、附加值较高的矿山机械用的巨胎进行了国产突破，“不是一个人在战斗”。
管中窥豹，出海其实并不是今年开始突然爆发的，很多企业此前在海外摸索积累、试错打磨了多年，今年只是在多种因素的综合作用下按下了加速键。在产品创新升级和国内制造业产能过剩双重背景下的新一轮中国企业出海大潮才刚刚启幕，我们预计中国出口占全球的比例将从目前的14%左右系统性的提升，地缘政治和贸易摩擦只能改变这个节奏而无法改变这一方向。落实到投资上，我们认为中国制造业中的核心资产将会有一轮系统性的重估。
陈超
基金经理
产业发展提供了更多乐观的线索，业绩兑现仍需等待
市场回顾：
从基本面定价角度看，我们认为近期回调的主要原因在于年初市场对于出海的乐观，对于有色价格的乐观，以及一系列细分领域的乐观交易，没有得到基本面持续地证实。而从国内高频数据来看，国内经济更多是稳定和小幅回升，并不足以接力上述乐观交易部分。从交易维度看，监管政策上对于退市政策的执行以及对于多种交易行为的规范约束，使得在当前交易结构下部分小市值公司可能面临错杀。因此，我们短期内采取较为谨慎的姿态应对。
市场展望：
我们继续保持谨慎乐观。从长期角度看，不同于对中国经济特别悲观的一类投资人，我们在经济的很多细分分部中看到了乐观的线索，让我们谨慎的不是方向而是时间。在2015-2016年的市场下跌中，很多十倍股孕育其中。回顾上一轮下跌中的十倍股，基本都来自于产业的发展和企业家不必扬鞭自奋蹄的努力。今天我们仍然能够看到，在很多新的产业趋势里，中国企业的竞争身位远高于上一轮周期，而且中国经济的发展方向更加可持续。让我们谨慎的是，我们关注的这些变化在2024年才开始逐步进入兑现期。虽然星火微弱，但终将形成燎原之势，我们会随着一些乐观的变化变得更加积极。
考虑上述经济要素，同时广泛观察整个红利定价，我们认为未来仍然有定价空间。未来我们重点关注的方向是在过去2个季度证明已经走出经营周期底部，并且在未来4-6个季度中有望持续改善盈利的细分产业和优质公司。
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