1 华恒生物靠丙氨酸起家，21年之后逐步布局缬氨酸、维生素等品种，拥有目前最先进高效的厌氧发酵法生产能力。
23年华恒氨基酸系列营收14.65亿，丙氨酸系列和缬氨酸大约各占50%。丙氨酸系列单位成本11700元/吨左右，缬氨酸单位成本13000元/吨左右，目前厌氧发酵生产缬氨酸已经是最高效生产方式，成本下降空间极其有限。
维生素产品2.18亿营收，毛利55%。维生素系列产品主要有D泛酸钙（维生素B5）、D泛醇、肌醇。
下面是华恒的各产品产能以及在建产能：
2 华恒生物各产品用途及需求：
丙氨酸主要用在日化、保健品、食品添加剂中，其中日化领域需求占比超50%，丙氨酸在日化中主要作为MGDA（螯合剂）的原材料，而MGDA主要用于洗碗机，丙氨酸全球总需求8万吨左右，华恒生物市占率超50%。
缬氨酸90%的需求来自饲料，猪饲料占60%，禽类鱼类饲料占35%。23年缬氨酸国内产量8.7万吨，华恒3.5万吨，占比40%。目前缬氨酸价格14700元/吨，整个行业平均成本16000元/吨，大家都处于亏损状态，行业内企业纷纷减产，今年华恒减了1.5W吨缬氨酸去生产异亮氨酸（同为三支链氨基酸），希杰4W吨产能的利用率只有50%。
缬氨酸的产线多为柔性生产线，从异亮氨酸、亮氨酸的产线改造成缬氨酸的产线只需要15天，未来缬氨酸价格回升的话，产能很快就能回来。
丁二酸可用于生产生物基PBS、BDO（1,4-丁二醇）、丁二酸酐、丁二酰亚胺及其衍生物等产品，其下游最主要用途是与BDO聚合得到生物降解材料PBS，21年全球丁二酸产能12.8万吨，国外6.8万吨，国内产能6万吨，国内产能70%都用于合成PBS。国内丁二酸产能以化工合成为主，21年石油基（以石油衍生品为原料）丁二酸产能4W吨，生物基丁二酸2W吨（山东兰典）
据 European bioplastics，PBS的有望从 21 年 8.7 万吨左右增长至26年的 122 万吨（CAGR 达 70%），生产1吨PBS需要0.62吨丁二酸，0.69吨BDO，则PBS的增长可以给丁二酸带来70W吨的增量。（PBS的高增长得益于禁塑令）
不过国内丁二酸扩产力度也很大——兰典生物23年扩产3万吨生物基丁二酸，估计现有生物基丁二酸产能5W吨，另外还规划了30W吨生物基丁二酸产能，24年年底前建成第一期；山东国安材料2022年规划20W吨丁二酸产能；2021莫按摩久泰集团规划20W吨丁二酸产能；百宏化学24年10万吨/年丁二酸、5万吨/年PBS项目获批，百宏的应该是石油基丁二酸；齐翔腾达7.5W吨产能，24年年底投产；金发科技24年3月公布10W吨丁二酸产能规划。。。
2022年Q2丁二酸平均价1.8W元/吨，平均成本1W元/吨；2023年Q2丁二酸平均价1.5W元/吨; 2024年Q2丁二酸价格1.5W元/吨，平均成本0.85W元/吨。2022年Q2 BDO价格1.4W元/吨，2024年BDO价格0.95W元/吨，降价幅度大于丁二酸。丁二酸经历产能大幅扩张，却没有像缬氨酸那样大幅降价，并且保持在一个较高的利润率水平（45%左右），说明需求端的增速与产能扩张增速基本一致。（以上价格数据来源：广东塑协生物基与降解材料专委会 ）
苹果酸（ 2-羟基丁二酸）是一种重要的天然有机酸，它最早由苹果汁分离得到，可广泛应用于食品饮料、 医药、化工等领域。2020 年全球苹果酸产能约 8-10 万吨，酸国外生产企业主要包括意大利 Polynt（约 2.2 万吨 /年）、印度 Thirumalai 化学（约 1.7 万吨/年），以及加拿大 Bartek（约 3 万吨/年）,国内苹果酸生产企业以雪郎生物及常茂生物为主，产能都在 2 万吨/年左右。
苹果酸作为食品添加剂的主要用途在于替代柠檬酸，柠檬酸有大约270W吨的需求。但当下柠檬酸价格5000元/吨，行业平均成本大约5150元/吨，整个行业处于亏损状态；2022年苹果酸均价26300元/吨，远高于柠檬酸。目前苹果酸价格过高，替代柠檬酸的份额不会太大，这也是为什么咨询公司给苹果酸市场规模的增速这么低的原因——2022 年，全球苹果酸市场规模达到 4.28 亿美元，预计 2029 年将达到 5.3 亿美元，年复合增长率仅3.19%。（84%的苹果酸被用于食品饮料中）。
当下苹果酸产能规划远大于需求量，未来随着产能落地苹果酸价格应该会有所下降。
1，3丙二醇（PDO），主要用于和PTA合成PTT，20 年国内 PDO 约 80%用于 PTT 聚酯生产。2020年国内PDO需求量4.3W吨，因为工业化技术有限，国内PDO主要靠进口，PTT的原材料产业基本由国外垄断（由杜邦和壳牌垄断，当下杜邦的生物基PDO产能已被华峰集团收购）。并且由于PDO进口成本高，供给受限，国内PTT的产能利用率一直只保持在40%左右，华恒这5W吨PDO产能可以弥补PDO的供给空缺，促使PTT价格下降、提高PTT行业的产能利用率。PTT 纤维结构呈光滑条形状，光反射、折射较强，且表面有空隙，有一定的导湿、透气及保暖性，可用于地毯、非织造布、床上用品、装饰物、汽车脚垫、织带等领域。
PDO是制备生物基PTT纤维的前体，1吨PTT大约需要消耗0.38-0.45吨PDO，据中国产业研究数据显示，2019年国内PTT的产量为12.95万吨，我国PTT年消费量大约在12-14万吨，其中95%用于合成纤维，5%用于工程塑料，市场均价约2.2-2.5万元/吨。如果先满足国内PTT的产能，即将PTT行业产能利用率拉倒90%以上，PDO的需求可以增长到9.7W吨左右，据我国“十四五”生物基化学纤维及原料发展规划研究，预计2030年生物基PTT纤维产能将达到100万吨，PDO需求有望达到47.4万吨，2020-2030年CAGR 27%。
目前国内PDO产能13万吨左右，主要是华峰收购了杜邦的生物基PDO业务获得了8W吨产能，华恒拟新增5W吨，巨化新增7.2W吨，恒力石化新增7.2W吨，新增产能大约19.4W吨
肌醇是维生素B类，主要用于医药化妆品、饲料和食品添加剂中，应用分布均匀。
在医药领域，肌醇可用于配制多种维生素丸以及各种营养性氨基酸-维生素输液产品，被用于治疗肝硬化、脂肪肝、肝炎、血液中胆固醇过高等症状；在化妆品领域，肌醇被用作护肤品的保湿剂；作为食品添加剂，肌醇常出现在功能性饮料、婴儿配方奶粉、减肥产品中，可以提升体力耐力，延缓肌肉疲劳，提高人体的抵抗力；作为饲料添加剂，肌醇的作用主要是促进大型牲畜毛发生长、促进食欲，还有就是改善水产动物的消化功能，增强免疫力，肌醇主要用在鱼饲料里面。
国内肌醇产能有1.85W吨，规划产能8000吨左右，博浩达生物产能最多（华神科技拟定增收购其全部股权），其次是河北宇威，这俩全球市占率约60%，这说明肌醇产能基本都在国内。我国肌醇实际产出11000吨左右，实际需求在4000吨左右，出口7000吨。
肌醇价格似乎具有周期性，但具体原因还没查明。
3 华恒生物的主要看点，就在扩产的5W吨丁二酸、5W吨PDO和5W吨苹果酸上，这个规模扩产，未来华恒的营收应该是要翻倍的。
丁二酸是受益于可降解材料的高速发展，这块供给和需求基本匹配，国内规划产能增幅接近十倍都没有把丁二酸价格完全打下来，我觉得可以对丁二酸高看一眼，华恒丁二酸满产后的产能消化不是问题，丁二酸预计给华恒带来7.5亿左右的营收，按当下净利率23%估算，可以有1.725亿元的利润增量。
从调研纪要看，管理层对今年PDO和苹果酸上量比较乐观，他们估计今年苹果酸能到1W吨多的出货。具体价格还要边走边看，现在还没法估。
#合成生物板块活跃，行情持续性几何？#$华恒生物(SH688639)$
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