1、 主链：主要聊组件一体化、电池片、硅料
结论：欲扬先抑，先说难听话，年初很多人看好光伏比锂电早见底，逻辑系同质化产品见底快+股价跌的更快更深，研究员这两天聊完认为难度挺大。
一个最简单类比，铜箔是锂电里头部最早亏钱的，见底了吗？一直处于头部持续亏现金的状态，很多光伏主链类似，一是账上有钱，都觉得只要熬+逼对手，自己就是活下来那个，所以真正的底需要头部亏现金持续较长时间（目前处于刚亏现金刚难受阶段）；二是，资本开支虽然开始往下走，但已有产能是不争事实，除非出现强制关停政策。
这个方向上的判断是走L型底，且重回繁荣只能靠技术创新。
2、 逆变器：主要聊了户储、微逆
市场：1）低估了亚非拉需求的爆发，这个维度上组件感受也很明显：#中东行业两年翻倍，晶科在这个市场地面电站占比4-5成、阿特斯反馈巴基斯塔加速放量，但从业绩弹性角度，组件不大（价格也就比中国市场略高），但对逆变器和跟踪支架都有弹性；其中跟踪支架代工振江股份今天再单独做个反馈（简单说，他有个妈叫seimens，有个爸叫GCS）。
2）高估了价格战压力，微逆、户储真正掌握渠道的供应商降价压力一直好于预期（也远好于我自己年初预期），就算在去年下半年-今年上半年最惨的时间点量不及预期，但毛利率稳定（价格端有一定下降，但IGBT等国产化进展超预期，降本更超预期）。
这个方向上的判断是#亚非拉需求占比高的率先回暖，如德业上修24Q2/24全年指引；同时欧洲阳台微逆的持续加速，微逆的毛利率稳定，费用是刚性的，等待一个拐点信号量增速重回30%+，费用摊薄后净利率回归。
3、 新技术：主链唯一破局方向，但组件一体化和设备厂在深度博弈
无一例外主链都认可新技术如0BB、HJT等方向的重要性，但症结点在于处处要烧钱的行业下行期大规模上的必要性（超额能维持多久，谁当出头鸟，大部分不愿意）。主链的想法：1GW资本开支太贵能不能再砍一刀、设备厂的想法：让我降价不是不可以，倒是来个企业下个10GW订单。
这个方向上的判断是#一定要有真正有能力的大厂躬身入局，从6.10日提前到6.6日出片的通威有可能是领头羊但还需要到7-8月爬坡后更多数据支撑，届时或有真正意义上一轮结构性新的资本开支向上。
4、 个股
交流里有上修的是德业、阿特斯，这里再逆向反馈下阿特斯，1）七连阴因为解禁，已经破发（近期解禁的股票都类似）；
2）基本面：看好的逻辑比较简单，组件一体化市场抄底的思路千奇百怪，比如PB最低的晶澳、天合会成为一些人首选，核心因为底部，市场不知道怎么估值。其实换个角度看，这轮能活下来的阿特斯一定是一个。
#经营的思路不赚钱的订单不接，叠加储能加持（美储占比一半），业绩有望接下来几个季度同环比加速，这和其他组件企业将形成鲜明的反差。
德业股份更新：
逆变器：
1）Q2出货：储能12万台、组串22-23万台、微逆30万台，分别环增45%、230%、250%；其中6月储能接近5万台、微逆12万台、组串7-8万台，7月继续增长。
2）单月出货拆分：
储能：巴基斯坦1+万台、东南亚其他地区1+万台、欧洲1+万台、中东1+万台、南非6000-7000台（出货和库存消耗各一半）。
微逆：巴西3万台、德国6-7万台、法国1-2万台。
组串：巴西+印度占比70%，剩下东南亚、欧洲等。
3）新兴市场市占率：
东南亚（菲律宾、缅甸、越南）户储市占率60%+；巴基斯坦60%；北非、黎巴嫩40-50%甚至60-70%；巴西15%
4）Q2毛利率基本稳定，主要因为规模效应和降本。
电池包：
1）24H1电池同比翻倍，毛利率40%+，净利率30%+，全年预期保持净利率。
2）工商储配套率高，低压电池配套率50%，高压电池配套率80-90%。
20240622更新
光伏——颗粒硅现状20240703
1、颗粒硅市场现状
目前国内颗粒硅的主要生产企业是滥协鑫和天合，协鑫的产能约为 50 万吨，天合的产能为 1.8万吨。中环、隆基和晶科是颗粒硅的主要用户，每月消耗量较大。中环根据价格波动调整采购策略，而隆基和晶科的采购模式较为稳定。
亚洲硅业正在研究颗粒硅，但产能很小，东方希望则没有颗粒硅产品。颗粒硅的价格相较于棒状硅略低，行业平均价格为 35 到 37 元每公斤，而棒状硅的价格为 38 到 40 元每公斤。
2、价格与成本分析
硅料合同通常只锁定量而不锁定价滥格，市场价格波动较大。隆基采购的颗粒硅价格在行业平均价格基础上便宜 3 到 5 元每公斤。短期内颗粒硅和棒状硅的价格差异不会有大的变化。
硅料厂的生产成本差异较大，特变新产线的成本较高，约为70 元每公斤，而二三线厂商如东方希望和利豪的成本在 45 到 48 元每公斤。通威和大全等龙头企业的成本和品质优势明显。
3、生产与排产情况
七月份硅料厂的开工率普遍较低，特变的开工率为 50%，计划调至 30%。东方希望的开工率为 20%，亚硅和帝豪的开工率在80%左右。整体来看，七月份的硅料产出量预计在 15 万吨左右。
通威包头的年产 20 万吨产能预计今年下半年投放，但目前库存较大，约为 6 万吨。硅料价格在 7、8 月份上涨的可能性较小，硅料厂普遍认为 38 元每公斤是底线价格。
4、硅片市场与价格走势
硅片厂的开工率在 50%到 60%之间，预计 7、8 月份会维持这一水平。六月份硅片价格小幅上涨，但由于库存量大，涨价难以持续。硅片行业库存量约为 45 到 50 亿片，对应半个月的产量。
中环在硅片价格战中保持高开工率，自动化程度高使其减产成本较高。中环通过采购较差的硅料来降低成本，单公斤成本比行业平均低约 5 元。
5、行业挑战与机遇
硅料厂如果停产超过六个月，再次开产的成本和难度较大，可能导致部分产能永久退出市场。贸易商在当前市场环境下囤货较为谨慎，优先选择品质稳定的大厂硅料。
电价上涨对硅料和光伏行业有一定影响，内蒙古的优惠电价政策存在不确定性。乐山地区的电价在枯水期可能会有所调整，但预计不会大幅上涨。
Q&A
Q：目前颗粒硅在国内的主要生产情况如何？
A：颗粒硅在国内主要由协鑫和天滥合生产。协鑫的产能大约为 50 万吨，而天合的产能为 1.8 万吨。使用颗粒硅较多的公司包括中环、隆基和晶科，这三家公司是国内颗粒硅的主要用户。中环的采购策略是根据价格波动进行调整，而隆基和晶科则采用类似的采购模式。
Q：隆基每月消耗的颗粒硅占其总需求量的比例是多少？
A：隆基每月消耗约 1 万多吨颗粒硅，占其总需求量的三分之一。
Q：国内和海外市场对颗粒硅的需求有何不同？
A：海外市场，特别是欧洲，对碳滥足迹有要求，因此颗粒硅的比例较高。然而，碳足迹订单量相对较小，国内市场使用颗粒硅较多的公司包括通威和协鑫。
Q：亚洲硅业和东方希望在颗粒硅方面的情况如何？
A：亚洲硅业在研究颗粒硅，但产能很小，尚未批量生产。东方希望则没有颗粒硅产品。
Q：颗粒硅和棒状硅的价格差异有多大？
A：颗粒硅的价格在 35 到 37 元之间，而棒状硅的价格在 38 到 40 元之间。隆基从协议中获得的颗粒硅价格比市场价便宜 3 到 5 元。
Q：颗粒硅和棒状硅的价差未来会缩小吗？
A：短期来看，颗粒硅和棒状硅的价差不会有大的变化。虽然颗粒硅有其优势，但在拉晶过程中仍有缺陷，例如断线问题。
Q：颗粒硅的单产和断线率情况如何？
A：颗粒硅的断线率在 5%到 10%之间，具体情况取决于机台和工厂的工艺差异。过去几个季度，随着技术升级和工艺改进，断线率有所下降，目前稳定在 5%到 8%之间。
Q：N 型料的断线率下降主要依靠哪些因素？
A：N 型料的断线率下降主要依靠拉晶工艺的提升和颗粒硅品质的提升。然而，颗粒硅中的氢含量仍然是导致断线的主要原因之一，无法完全消除。
Q：使用颗粒硅是否会增加非硅成本？
A：使用颗粒硅会增加非硅成本，因为断线导致单位时间内的产出较低。例如，100 小时内棒状硅能产出 90 公斤，而颗粒硅可能只能产出 85 公斤。此外，不同工厂的投料比例也会影响成本。
Q：颗粒硅的最优投料比例是多少？
A：经过多次实验，颗粒硅的最优投料比例为 40%到 60%。
Q：颗粒硅的使用方法是什么？
A：颗粒硅主要在第一炉时与棒状硅混合使用，复投时使用较多。虽然颗粒硅可以做到 100%使用，但担心影响上线，因此通常与棒状硅一起使用，棒状硅放在上面，颗粒硅放在下面，避免倾向导致线规问题。
Q：颗粒硅的少子寿命是否更好，是否会因此有溢价？
A：虽然颗粒硅的少子寿命理论上比棒状硅更好，但目前市场上不会因此给予溢价。颗粒硅的产量较小，如果溢价且不划算，采购方可能会选择不用。
Q：目前硅料各家的排产情况如何？
A：新鲜的颗粒硅开工率在 60%附近，通威在 90%，特变在 50%左右，计划调到 30%。东方希望开工率在 20%，亚硅和帝豪在 80%，天虹的颗粒硅在 80%，任阳和和盛在 20%-30%，上级在 90%。东丽、鄂尔多斯、宝丰在 50%附近，一些小厂已经停产。整体七月份的开工率在 50%左右，预 计产出量大约在 15 万吨。
Q：通威包头年产 20 万吨的产能何时投放？
A：目前没有具体了解通威包头年产 20 万吨产能的投放时间。通威如果能完全爬坡云南二期的产能已经很不错了，新厂大概率会推迟投产，因为目前库存量较大。
Q：通威的贸易库存大概有多少？
A：通威的贸易库存大约在六万多吨。
Q：7、8 月份硅料价格走势如何？
A：七月份预计产出 15 万吨，八月份假设也是 15 万吨，总库存达到 30 万吨。硅料涨价的可能性很小，只有淘汰部分产能后才有可能涨价。
Q：硅料价格是否已经到底？
A：目前各家硅料厂在 38 元以下都不准备卖了，这算是硅料厂的一个底线。硅片厂则希望价格能再压低一些。38 元是大厂的价格，小厂无法以 38 元买到。
Q：第三方贸易商在什么价格点会采取行动囤硅料？
A：第三方贸易商希望在 35 元左右囤硅料，但硅料厂不愿意以这个价格出售。包括中环、天合、隆基等大厂也没有以 35 元的价格买到硅料。
Q：贸易商是否看跌硅料价格，是否会囤货？
A：贸易商对硅料价格走势比较谨慎，前期囤货的贸易商已经亏损较多，因此他们不愿意在当前点位冒进囤货。
Q：硅料存放几年后是否需要清洗？
A：硅料存放几年后再使用时，通常需要进行清洗，但费用相对较低，大约两三块钱。
Q：内蒙古的优惠电价是否会取消？
A：有几家电价是三毛多，但听说先交四百多的电价，后续政府会补贴回来。不过，政府是否能兑现不太好说。例如，新型的颗粒硅电价是四毛多，当时和政府谈了两个厂，一个是包头厂，一个是鄂尔多斯的。鄂尔多斯的最后没兑现，而包头的因为已经动工了，补贴是否到位后续没有问，大概率是四毛多。
Q：之前的存量是否仍按低电价运行？
A：对，但听说电价也要调整，国家可能会调高工业用电电价。我们认为电价上涨对硅料行业和光伏行业是好事。
Q：使用水翠设备进行破碎环节是否会引入金属杂质？
A：目前通威和利豪在批量使用这种设备。他们借鉴了瓦克的做法，不区分致密菜花和疏松料，以块状大小为准，基本上都是复投料，掺到一起卖。
Q：大块和小块料的价格差异是多少？
A：价格差异是两块钱。
Q：一整炉料的 80%是否都是小块料？
A：是的，一整炉大约十一二吨，80%可以做成小块料。
Q：按致密料和碳化料分开计算，价格是否会提升？
A：会有提升。致密料在一炉中占比约 60%，菜花料占 10%到 20%，剩下的是疏松料、探头料和碎料。致密料和菜花料的价差在 2 到 3 块钱，珊瑚料的价差更大。混合销售整体售价会偏高。
Q：新特变的新产线成本情况如何？
A：成本较高，大约在 70 元附近。因为是新产能，成本暂时下不来。
Q：东方希望和利豪的成本情况如何？
A：成本大约在 45 到 48 元之间。
Q：这些新产线是否能与通威和大全竞争？
A：不能，包括品质上也赶不上。
Q：七八月份硅片的价格和排产情况如何？
A：七月份专业化硅片厂开工率约 50%以下，一体化开工率约 60%。预计八月份维持相同水平。
Q：七月份硅片价格是否会继续上涨？
A：很难上涨。之前高景涨到 1.15 元，但只维持了三四天。库存量太大，行业内硅片库存大约在45 到 50 亿片。
Q：硅片库存量对应的时间周期是多少？
A：如果满产情况下，一个月大约九十多片库存量，大约对应半个月的量。
Q：七月份硅片价格是否会继续去库存？
A：很难涨价，继续去库存。
Q：硅片开工复产的灵活性是否影响价格？
A：是的，开工复产灵活性高，需求不佳时难以涨价。即使某个月去库存到底，价格好转后开工率迅速提高，供需阶段性错配窗口期大约 20 到 30 天。
Q：目前行业内每瓦硅料的消耗量是多少？
A：我们内部计算的平均值是每瓦 2.25 克硅料。
Q：在当前高库存的情况下，小厂是否会因为现金压力而低价甩卖库存？
A：大概率会出现这种情况。因为产能需要出清一部分，价格才能回升。
Q：硅料厂停产的窗口期是多久？如果超过这个时间会有什么影响？
A：硅料厂停产的窗口期是六个月。如果超过六个月再开产，管道可能会被腐蚀，复产后硅料品质需要爬坡期，成本也会很高。
Q：如果硅料厂在下半年没有找到合适的价格重新进场，是否意味着这些产能会退出？
A：是的，如果在下半年没有找到合适的价格重新进场，到年底这些产能基本上会退出。
Q：大全和新特的产能情况如何？
A：大全的新产能在爬坡，产能利用率大约在 50%。新特的产能利用率目前也在 50%左右，其准东新基地的 10 万吨产能尚未满产。
Q：贸易商在当前时点囤货的原因是什么？
A：贸易商囤货主要是因为优质硅料的品质稳定，出手时不需要考虑品质问题，只需谈价钱。像大全和通威的硅料品质稳定，因此值得囤货。而二三线厂家的硅料品质不稳定，可能会面临质量索赔问题。
Q：多晶硅期货可能什么时候上市？您怎么看待多晶硅期货？
A：多晶硅期货的标准和定价方式目前还不明确。期货的定价需要有统一的标准，但硅料的标准各不相同，这可能会导致定价上的混乱。即使制定了标准，不同企业的产品质量也会有所差异，可能会影响市场接受度。总体来看，期货的推出可能会带来一些市场上的不确定性。
Q：为什么市场上 210R 的硅线短缺？
A：210R 的硅线短缺是因为荆轲在山西的工厂发生火灾，导致部分订单被取消，市场上因此出现了大量的 210R 电池采购需求。然而，目前 210R 电池的采购已经停止，主要是因为市场订单减少，210R 电池片的需求下降。
Q：210R 电池片的产业趋势如何？
A：尽管目前 210R 电池片的需求有所下降，但我们认为 210R 电池片在未来仍会成为主流趋势。包括荆轲在内的一些企业已经在为未来的订单做准备，预计Q4 会有更多的 210R 订单。
Q：182 的设备能否改造成 210R 的设备？
A：可以。182 的设备通过技改可以改造成 210R 的设备。自从 2019 年中华推出 210 全方硅片后，后续上的电池设备大部分都可以兼容大尺寸的硅片。
Q：目前硅片行业是否有企业面临破产？
A：目前没有听说有企业因为现金流断裂而破产。大部分企业选择减产以应对市场价格低迷的情况，维持与大客户的关系。负面消息较多的企业是润阳。
Q：中环在硅片价格战中的策略是什么？
A：中环的设备自动化程度较高，减产会导致成本上升，因此保持高开工率。中环优先采购价格较低的硅料，通过区分客户订单来优化成本。中环的硅成本比行业平均水平低约五块钱每公斤。
Q：硅料的现金成本是多少？
A：包头的硅料现金成本大约是 35 元每公斤。
Q：不同基地的电价差异如何影响硅料成本？
A：乐山的电价从 0.42 元涨到 0.55 元每度，失去了原有的成本优势。徐州的电价更高，约为六毛多每度。预计今年枯水期乐山的电价不会继续上涨，主要硅料厂的电价已经调整到五毛多每度。
近期逆变器板块表现强劲，根据近期调研，我们认为核心原因是逆变器企业出货拐点向上的趋势得到明确（《拐点已至！》），同时盈利能力保持稳定，逆变器环节景气度已经明确进入持续上行的阶段，故市场从投资阿尔法开始转向投资贝塔，板块效应已现。具体来看：
1、量的层面，新兴市场表现持续优于预期，本质是系统成本下降、政策环境友好、光伏占比低基数、利率下降等多重因素作用下，装机动力的全面爆发。Q2以来印度、巴西、巴基斯坦等国逆变器出口数据同比大比例增长、阳光中东&拉美储能大单持续签订、德业&锦浪Q2业绩超预期、艾罗6月发货额环增60%等，均为印证。短期看下半年新兴市场进入相对旺季，延续增长趋势，如锦浪Q3海外出货预计环增30%-50%，中期看2-3年需求在当前偏低基数下亦将延续同比高增。欧洲方面，库存压力持续减轻，下半年需求保持复苏，25年摆脱库存压力后增速更高。
2、利的层面，市场普遍纠结降价问题，历经一年多时间，事实已证明降价并不明显，考虑成本下降，各家毛利率实则维持良好，优于预期。究其原因，我们认为是新兴市场尚未成熟，需求爆发式增长且呈现多元化，导致产品差异化明显，抵消价格竞争压力；欧洲市场确实对价格敏感性较弱，渠道去库 需求慢复苏背景下，价格不易发生突变。企业层面，收入增长带来费用率降幅远高于毛利率降幅，因而净利率反而呈现上升趋势。
3、至此，量利趋势向好已得到多家企业的持续验证，进一步明确逆变器景气度持续向上判断，三季度各家业绩同环比将全面转为增长，多数企业今年业绩对应PE仅10-15倍，明年9-13倍，我们认为业绩和估值的戴维斯双击刚刚开始。
户用：Q2业绩环比高增，近期从调研口径，#Q3环比会继续增长：
#锦浪科技：#Q3单月排产15万台可维持，其中储能1-2万台，环比增长来自海外新兴市场；Q3毛利率环比继续提升；
#德业股份：#7月来看户储或创单月新高，主要增量来自欧洲，新兴市场继续保持高景气，#Q3预计储能逆变器环比40-50%增长；
#艾罗能源：Q2发货9.4亿，环比30 %，其中6月货值破4亿，目前看7月继续保持（非欧洲市场，工商储及低压户储），#Q3环比增30% 概率较大，年化有望超过22/23年，费用率将明显摊薄；
#固德威：Q2出货海外占比5成，单6月海外占比升至7成，7月保持，欧洲和新兴市场均有起量，毛利率提升；
新兴市场逻辑及持续性：新兴市场#电网落后，#以化石能源发电为主，且化石能源高度依赖进口，美元升值导致进口能源本币价格大幅上升，电价上涨或者停电；新兴市场人口接近40亿，人均GDP在4000美元（安装等软性成本低，3-5kw光伏系统成本1000多美元，电价0.5-1.5元/kwh，回收期5年不到），#目前户用渗透率不到1%（欧洲主要国家10%以上，拉美巴西5%以上）；南非6千万人口，总GDP 4千亿美金，#峰值单月进口10万台（户储为主）， #目前仅东南亚人口是南非40倍，GDP是20倍，单月只有4万台，#当前体量无需过分担心持续性！
#欧美户用在恢复：24年欧美整体在去库恢复过程中，只有结构性机会，25年设备成本下降传导、降息周期、电价趋稳等利好，欧洲户用光伏有望迎来回升，普遍受益；
海外大储及地面电站：订单频落地，#Q3海外出货迎来放量：
#近期阳光电源、阿特斯等频频有海外大储订单落地，区域较之前更加分散，#验证非美国市场大储处于爆发拐点；从目前跟踪到的情况来看，#Q3阳光电源海外大储预计将明显放量，Q3/Q4将迎来业绩释放；
# 此外关注海外地面电站市场，景气度较高，#相关标的：上能电气、通润装备，环比均大增
综合来看我们认为#Q1是逆变器基本面拐点，超预期地方来自新兴市场，近期业绩预告及调研的情况来看，#逆变器基本面是逐季向上的；板块市值回落不到2500亿，较高点平均跌幅70%，#个股24年PE估值普遍在10-20倍之间。
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